业绩短期承压，产能建设不断优化

2025年09月01日国科军工(688543.SH) 业绩短期承压，产能建设不断优化 事件：2025H1公司实现营收4.17亿元，同比-13.37%；归母净利润0.77亿元，同比-3.18%；扣非归母净利润0.62亿元，同比18.59%。报告期内，公司增加股份支付费用0.19亿元，剔除该因素影响，实现归母净利润0.95亿元，同比+19.64%。 受原材料影响营收短期承压，盈利能力小幅提升 分产品看，25H1公司军品业务实现营收3.96亿元，同比-13.92%；民品业务实现营收0.20亿元，同比+3.75%。上半年公司围绕年度工作目标，持续加强能力建设、保障产品顺利交付，但受上游专用原材料供给不及预期影响，营收同比下滑。盈利能力端，公司毛利率38.41%，同比+2.25pct；净利率18.52%，同比+1.27pct。 持续加码研发投入，公司积极备产备货 期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为0.55/0.08/0.40亿元，同比+29.21%/+7.83%/+11.62%，公司在研项目预计总投资规模5.17亿元，累计投入3.94亿元，报告期内新增中标项目7项、走程序拟中标1项、扩点1项，多个项目取得阶段性成果。资产负债端，预付账款0.2亿元，较期初+228.1%，系预付货款增加；合同负债1.54亿元，较期初+685.97%，系本期收到开工款所致；存货2.61亿元，较期初+28.78%，或表明公司在手订单充沛，积极备产备货。 弹药装备业务保持稳定，产能建设不断优化 报告期内，弹药装备业务实现营收1.70亿元，同比+2.75%。其中，子公司先锋公司营收1.45亿元，同比+22.03%，九江国科营收0.24亿元，同比-47.33%。产能方面，随着统筹规划建设项目A区、B区专业化产线产能逐步释放，公司弹药产能及生产效率得到提升；公司实施对动力模块现有产能的改造优化，努力实施提升20%以上产能。 杨雨南分析师SAC执业证书编号：S1450525060003yangyn6@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司25/26/27年净利润分别为2.41/2.97/3.56亿元，增速为21.3%/23.1%/19.9%。选择中兵红箭、北方导航、高德红外为可比公司，25/26年可比公司平均PE为96/63倍，考虑到公司军品业务导弹固体发动机与弹药装备的稀缺性，我们审慎给予公司2026年48倍PE，12个月目标价为68.16元，首次给予买入-A的投资评级。 姜瀚成分析师SAC执业证书编号：S1450525080001jianghc@sdicsc.com.cn 相关报告 风险提示：军品订单波动风险，研发不及预期风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034