短期盈利承压，长期看结构优化和产能释放

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 34.01 元 目标价格（人民币）：61.80-61.80元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.42 已上市流通A股(亿股) 1.29 总市值(亿元) 48.31 年内股价最高最低(元) 39.18/34.01 沪深300指数 4793 上证指数 3325 相关报告 1.《高频高速撬动成长性，复合增47%迎蜕变-华正新材深度报告》，2020.5.27 樊志远 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 邓小路 分析师 SAC执业编号：S1130520080003 dengxiaolu＠gjzq.com.cn 刘妍雪 分析师 SAC执业编号：S1130520090004 liuyanxue＠gjzq.com.cn 短期盈利承压，长期看结构优化和产能释放 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,678 2,026 2,148 2,991 3,729 营业收入增长率 10.85% 20.76% 6.04% 39.24% 24.68% 归母净利润(百万元) 75 102 126 233 327 归母净利润增长率 -19.78% 36.04% 23.74% 84.68% 40.23% 摊薄每股收益(元) 0.575 0.790 0.890 1.643 2.304 每股经营性现金流净额 0.71 0.91 1.39 1.03 2.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.99% 13.75% 8.66% 14.60% 18.23% P/E 26.37 48.33 38.22 20.70 14.76 P/B 2.90 6.65 3.31 3.02 2.69 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司前三季度实现营收15.6亿元，同比增长5.0%，归母净利0.93亿元，同比增长18.8%，其中扣非后归母净利0.73亿元，同比增长8.2%。Q3单季营收6.2亿元，同比和环比增长13.9%和15.0%，归母净利0.35亿元，同比和环比+5.1%和-12.5%，扣非净利0.25亿元，同比和环比-14.47%和-19.8%。从盈利能力来看，前三季度毛利率和净利率达到21.2%和6.0%，同比+1.0pct和+0.7pct，其中Q3单季毛利率和净利率达到19.9%和5.7%，同比-2.3pct和-0.4pct，环比-3.3pct和-2.0pct，盈利有所承压。 经营分析  原材料价格反弹和汇兑损失拖累盈利。公司单季度毛利率和净利率都有较大幅度的下滑，主要受到两方面因素拖累：1）铜箔/电子布等材料价格有所反弹，同时第三季度通信类需求下滑导致原材料价格难以转嫁；2）Q3单季度人民币汇率指数（BIS货币篮子）提高2.4%，人民币相对美元升值幅度更是达到了4.05%，公司业务中约有20%的业务营收来自出口，因此Q3单季度汇兑损失对业绩有所拖累（20Q2是汇兑收益）。从10月数据来看LME铜仍在持续攀升、人民币仍在升值的情况，我们判断上述业因素短期仍将持续，但公司已经积极做出调整，预计Q4将保持稳中有升的态势。  扎实技术实现产品结构调整，明年新产能开出释放业绩。在整体需求承压的单Q3季度，公司仍然能够实现营收同比和环比10%+的增长，主要源于公司坚持研究开发积累技术（Q3研发费用率仍保持4.9%的水平），使得高端产品不断得到认可，期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升，考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出，我们认为公司高端产品占比将会持续提升，在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长。 投资建议  我们预测公司20~22年净利润为1.26/2.33/3.27亿元，对应PE为38X/21X/15X，鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量，我们公司长期仍然可期，继续维持目标价61.8元，继续维持“买入”评级。 风险提示  需求不及预期：国产替代不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁风险。 010020030040050060034.0140.9347.8554.7761.69191 022200 122200 422200 722人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华正新材 沪深300 2020年10月22日 创新技术与企业服务研究中心 华正新材 (603186.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,513 1,678 2,026 2,148 2,991 3,729 货币资金 160 167 173 290 397 492 增长率 10.9% 20.8% 6.0% 39.2% 24.7% 应收款项 609 799 934 968 1,338 1,634 主营业务成本 -1,198 -1,357 -1,611 -1,689 -2,298 -2,834 存货 205 227 238 236 336 407 %销售收入 79.2% 80.9% 79.5% 78.6% 76.8% 76.0% 其他流动资产 119 69 45 297 89 103 毛利 315 321 414 459 693 895 流动资产 1,092 1,262 1,390 1,791 2,160 2,635 %销售收入 20.8% 19.1% 20.5% 21.4% 23.2% 24.0% %总资产 61.9% 58.3% 57.6% 58.2% 59.5% 61.5% 营业税金及附加 -8 -8 -10 -11 -15 -19 长期投资 13 16 8 11 11 11 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 504 731 788 1,030 1,166 1,295 销售费用 -70 -77 -90 -90 -131 -162 %总资产 28.6% 33.8% 32.7% 33.5% 32.1% 30.2% %销售收入 4.6% 4.6% 4.4% 4.2% 4.4% 4.4% 无形资产 90 115 165 220 269 315 管理费用 -112 -58 -69 -79 -99 -117 非流动资产 671 901 1,021 1,287 1,472 1,647 %销售收入 7.4% 3.5% 3.4% 3.7% 3.3% 3.2% %总资产 38.1% 41.7% 42.4% 41.8% 40.5% 38.5% 研发费用 0 -84 -117 -116 -157 -198 资产总计 1,764 2,163 2,411 3,078 3,632 4,282 %销售收入 0.0% 5.0% 5.8% 5.4% 5.3% 5.3% 短期借款 467 582 650 570 728 871 息税前利润（EBIT） 125 93 128 163 292 399 应付款项 505 710 761 799 1,053 1,343 %销售收入 8.3% 5.5% 6.3% 7.6% 9.8% 10.7% 其他流动负债 49 58 63 68 98 125 财务费用 -29 -27 -35 -36 -33 -39 流动负债 1,020 1,350 1,474 1,436 1,879 2,339 %销售收入 1.9% 1.6% 1.7% 1.7% 1.1% 1.0% 长期贷款 72 84 132 114 124 116 资产减值损失 -10 -18 -6 -5 -6 -2 其他长期负债 53 36 53 59 20 22 公允价值变动收益 0 0 0 6 3 2 负债 1,146 1,470 1,658 1,609 2,023 2,477 投资收益 1 3 -1 0 0 0 普通股股东权益 617 683 743 1,459 1,599 1,795 %税前利润 0.7% 4.3% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 129 131 129 145 145 145 营业利润 103 69 106 136 256 360 未分配利润 270 316 395 471 611 807 营业利润率 6.8% 4.1% 5.2% 6.3% 8.6% 9.6% 少数股东权益 1 10 10 10 10 10 营业外收支 1 6 0 3 0 0 负债股东权益合计 1,764 2,163 2,411 3,078 3,632 4,282 税前利润 105 75 105 139 256 360 利润率 6.9% 4.5% 5.2% 6.5% 8.6% 9.6% 比率分析 所得税 -11 0 -3 -12 -23 -32 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 10.8% -0.3% 2.7% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 94 75 103 126 233 327 每股收益 0.724 0.575 0.790 0.890 1.643 2.304 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.772 5.228 5.742 10.272 11.258 12.640 归属于母公司的净利润 94 75 102 126 233 327 每股经营现金净流 0.613 0.707 0.915 1.387 1.032 2.741 净利率 6.2% 4.5% 5.0% 5.9% 7.8% 8.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.349 0.645 0.905 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.16% 10.99% 13.75% 8.66% 14.60% 18.23% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 5.31% 3.47% 4.24% 4.11% 6.43% 7.64% 净利润 94 75 103 126 233 327 投入资本收益率 9.66% 6.82% 8.03% 6.82% 10.71% 12.90% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 41 57 64 72 80 87 主营业务收入增长率 21.12% 10.85% 20.76% 6.04% 39.24% 24.68% 非经营收益 24 21 36 29 38 48 EBIT增长率 22.16% -25.82% 37.80% 26.93% 79.48% 36.68% 营运资金变动 -80 -61 -84 -27 -202 -66 净利润增长率 10.38% -19.78% 36.04% 23.74% 84.68% 40.23% 经营活动现金净流 79 92 118 201 149 397 总资产增长率 27.47% 22.61% 11.49% 27.65% 18.01% 17.89% 资本开支 -323 -212 -170 -326 -260 -260 资产管理能力 投资 -80 25 15 -217 223 2 应收账款周转天数 120.2 131.6 129.7 127.0 133.0 132.0 其他 1 4 -6 0 0 0 存货周转天数 54.0 58.