震荡期，关注科技红利轮动
长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2025/09/01 【长江期货|研究咨询部】研究员：彭博执业编号：F 投资咨询号：Z0021839 投资策略：震荡期，关注科技红利轮动 主要逻辑 行情回顾：月权益市场延续结构性慢牛，A股主要指数在银行等权重股与微盘量化风格共振下频创年内新高，"哑铃式"配置（两端资产均衡布局）特征凸显。政策端持续强化反内卷竞争导向，推动产能过剩行业供给侧改革预期升温，周期类板块迎来积极催化；科技成长主线则在海外AI产业热度延续、中美贸易摩擦阶段性缓和及科技龙头股价迭创新高的带动下重拾活跃，创新药、军工、消费电子等细分赛道逐步进入资金视野。尽管月中沪指突破点后，受短期获利回吐、PMI数据反映中游环节承压及政策定调略不及预期影响出现回调，但市场整体信心仍保持韧性，叠加美联储降息预期虽延后但全球风险偏好维持高位，外部环境整体稳定。 后市展望：展望月，市场在流动性合理充裕、政策维稳基调延续及中报业绩披露的支撑下，有望维持震荡上行态势。建议重点关注业绩确定性强的算力、创新药等领域，同时捕捉科技成长、高股息红利资产与受益供给侧改革的周期行业间的轮动机会，动态把握不同板块的结构性亮点，以适配市场节奏变化，优化配置效率。 操作策略 前期市场积累一定涨幅且进入季报期，市场轮动特征明显，IM逢低买入，IH可适当仓位做防守。 风险提示 政策落地不及预期；关税冲击等外部因素变化超预期；房地产市场变化超预期。 目录 宏观经济 市场回顾 私募策略 后市展望 宏观经济 食品价格走低制约CPI 月CPI同比持平（月为0.1%），主要受食品分项拖累，而核心CPI同比持续回升至0.8%。工业消费品和服务价格环比均强于季节性，带动CPI环比升至0.4%、略高于过去十年同期均值。 受高基数、低新增影响，CPI食品价格同比下降1.6%，降幅较上月走阔1.3个百分点，边际拖累CPI同比0.30ppt。其中，应季果蔬供应充足，而需求偏弱，鲜菜和鲜果CPI同比从上月的-0.4%和6.1%回落至-7.6%和2.8%，猪肉价格同比降幅走阔至-9.5%。 反内卷助力提振物价，但幅度仍相对有限 月PPI同比下降3.6%，降幅持平。从需求端来看，极端天气和国际环境不确定性叠加，导致建筑施工放缓，建材需求受抑；从供给端，水力发电替代火电，使电价走低。计算机通信及电子设备、汽车、电气机械和通用设备制造价格分别下降0.4%、0.3%、0.2%和0.2%。反内卷政策虽拉动光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造等行业价格跌幅收窄，但价格改善有限，黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采和洗选业的环比读数分别录得-0.3%、-1.5%，与大宗商品价格的环比变动方向相反。该现象可能表明，下游需求不足、企业定价力仍然偏弱，即便投入成本重拾升势，销售价格也难以上涨，进一步凸显需求侧政策加码呵护的必要性。 抢出口与转口贸易双重支撑 月出口同比增长7.2%，环比下降1.0%（美元计价）。“抢出口”效应是当月出口加快的重要原因之一。从市场结构看，对美出口继续承压，同比下降12.6%；但对欧盟和东盟出口则分别增长7%和13.5%，对印度和拉美市场出口也分别上升13.4%和7.3%。从商品结构看，机电产品、汽车以及高新技术产品为出口提供主要支撑，其中机床和集成电路增速尤为突出。 消费增速回落,地产继续走弱 月社会消费品零售总额同比增长3.7%。商品零售增速较前值下降1.5个百分点；餐饮收入环比改善0.2个百分点但依然疲弱；服务零售相对稳定。以旧换新政策红利仍在，但月零售受到“政策空档+高基数”双重因素影响，放大了回落幅度。旧换新相关领域整体零售增速连续两个月下滑。此外，今年“618”超长促销把原本分散在月中下旬至月的部分需求“前置”到月，促销节奏错位导致月面临更高基数，进一步放大了增速回落幅度。房地产需求仍待提振，二手房新房价格分化，投资降幅继续走扩。商品房销售量价继续走弱，投资端增速走弱。 制造业景气度略有回落 月制造业PMI上升3.1个百分点至51.5%，连续两个月处于扩张区间。分项指标显示结构性分化：生产指数（50.5%）仍处扩张区间，但新出口订单（47.1%）受关税冲击仍低于荣枯线；原材料库存指数（47.7%）小幅下降，反映企业补库意愿边际减弱。价格方面，购进价格指数（51.5%）与出厂价格指数（48.3%）剪刀差略微增大，显示中下游企业成本压力仍在。 宽松工具落细与改革协同推进 月央行推进“差异化”调控：维持年期贷款市场报价利率（LPR）.%，年期以上LPR.%，连续两个月持平，符合市场预期，反映出央行在年第二季度货币政策执行报告中提出的“落实落细适度宽松货币政策”导向。报告明确将“促进物价合理回升”作为政策考量之一，而上半年国内生产总值（GDP）同比增长.%、内需贡献率达.%的经济数据，为利率稳定提供了基本面支撑。政策效果体现在：①企业融资成本稳定：年期LPR维持.%，为小微企业、制造业等重点领域提供了低成本资金支持；②房贷利率持续处于低位：年期以上LPR保持.%，叠加商业银行自主加点调整，全国首套房贷利率已普遍降至.%以下。进一步减轻居民还贷压力。 国家发展改革委会同财政部，向地方下达了今年第三批亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，下一步将继续加强统筹协调、强化跟踪调度、完善实施机制，平稳有序推进消费品以旧换新工作。国家发展改革委安排超亿元支持年第三批“两重”建设项目。至此，今年亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。“硬投资”方面，年“两重”建设共安排亿元支持个项目。“软建设”方面，在重点领域加快推出一批改革创新举措。 月日中共中央政治局召开会议，延续“稳中求进”的总体基调，要求落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。对经济形势的判断较月政治局会议更为积极，强调努力完成全年经济增长目标不动摇。在经历了中美关税升级与降级、外贸增长较为稳健的背景下，政策重心或更强调修炼“内功”、促进高质量发展以应对国际经贸及地缘政治的不确定性。 市场回顾 月A股普涨 月，A股市场单边上行。央行于月日开展亿元MLF操作，当月有亿元MLF到期，通过MLF净投放亿元，为连续第个月加量续作。这是央行自月日以来，第三次向市场“补水”，半个月内累计向市场注入亿元资金，保持银行体系流动性充裕，带动A股主要指数继续上升。 科技板块领涨，半导体、AI算力等细分领域表现突出。经济基本面稍缓，月社零同比增长.%，较上月降低.%；-月全国固定资产投资（不含农户）同比增长.%（-月.%）。外资回流迹象明显，截至月日，外资机构持有A股市值约.万亿元，相比年末的.万亿元增长%，占A股总流通市值的.%。 截至月日收盘，上证综指报,.点创十年新高，较月末上涨.%。本月A股主要股指普涨，创业板指、 申万一级行业 截至月日，申万一级个行业普涨，行业分化程度进一步加剧。当月，个行业实现上涨，仅银行维持下跌。芯片产业链爆发，在政策支持、技术突破以及AI算力需求叠加的背景下，半导体、5G等细分领域成为资金的“主战场”，带动通信（35.50%）、电子（25.72%）板块领涨。此外，有个行业涨幅超10%，涵盖金融、周期、消费等多个赛道，显示出市场热点的多元性与扩散性，资金积极布局优质标的，追逐高成长带来的超额收益。 市场风格 月，A股市场风格、规模与业绩板块呈现差异化上涨态势。风格维度上，除稳定风格指数承压外，其余风格均实现上涨，其中成长风格指数凭借15.93%的涨幅领涨，周期风格指数亦有9.96%的亮眼表现，前者受政策与流动性双轮驱动，后者则受业绩验证下的高景气赛道提振。规模层面，大、中、小盘指数集体上扬，涨幅均超过10%，显示市场活跃度提升。业绩板块中，亏损股、微利股指数大幅上涨，反映出市场风险偏好提升，绩优股的价值回归，说明市场的投资理念逐渐回归理性。 流动性 在月日至日期间，A股市场呈现出量能与资金共振活跃的态势。从成交规模来看，市场日均成交额达到,.亿元，较上月环比增长.%。这一数据的提升，反映出投资者参与热情持续升温，政策利好的不断释放以及经济基本面的稳健复苏，共同驱动市场交易活跃度显著增强，板块轮动节奏加快，资金博弈更为频繁。 与此同时，基金发行市场再续火热势头。该时段内，新成立偏股型基金份额共计.亿份，环比增幅.%。这一增长，不仅标志着基金发行市场的回暖，更表明机构资金加速布局权益市场，侧面印证了市场对A股中长期投资价值的认可。随着这些增量资金的逐步入市，将为市场带来充足的流动性支持，进一步提振市场信心，为后续行情的发展提供有力支撑。 市场情绪 月市场交投热情显著走高，日成交额屡次突破万亿元。月中以来，市场风险偏好回升，A股持续上行突破,点，投资者信心较为积极。从主力资金配置看，资金持续流入机械设备、TMT、电力设备等热门板块。中央政治局会议要求巩固回稳向好势头。预计系列利好政策效果逐步显现，资本市场中长期健康发展基础将不断夯实。需要注意市场短期情绪过热的风险。 月上旬公布的中美经济数据展现出一定韧性。美国二季度GDP终值上修至.%，这一数据显示美国经济增长态势良好，一定程度上稳定了全球投资者对于经济复苏的预期。月日上证指数高开高走，突破了年的高点点，最终收于.点，创下自年月以来的十年新高。深证成指与创业板指也不甘示弱，分别录得.%和.%的涨幅。 从市场活跃度看，截至月日，月主要指数月均换手率环比显著提升，其中科创换手率跃升.%，创业板指换手率大幅上涨.%，显示市场风险偏好修复，资金持续加码科技创新领域。 市场情绪 截至月底，沪深两市两融余额达到,.亿元。与月末相比，环比增长%；和去年同期相较，同比增长.%。这已经是两融余额连续四个月保持回升态势，充分显示出市场杠杆资金的活跃度在持续增强，反映出市场交易热情不断提升，投资者对市场后续走势预期向好，资金参与市场交易的积极性较高。 私募策略 基差分析 月基差波动特征显著，呈现明显阶段性分化：上半月整体持续收敛，显示现货与期货价格差异逐步收窄，市场结构相对平稳；下半月则转为走阔，反映两者价差明显扩张，市场不确定性有所上升。此类波动对中性策略形成显著扰动——既可能推升对冲成本，削弱策略收益的稳定性；也为灵活调整仓位或捕捉短期套利机会提供了潜在空间。因此，基差敏感型策略需重点关注本月价差变动对风险敞口的影响，并适时优化风控措施。 私募细分策略产品业绩回顾 根据朝阳永续的私募基金策略分类体系，对主要策略类型的业绩表现进行跟踪分析。数据显示，年月，私募基金各策略全部实现正收，多头策略、套利策略分别斩获.%、%的单月收益，稳居前列。前者重点布局受益于经济复苏和政策支持的板块，抓住美国芯片关税落地加速国产替代的契机；后者借月市场活跃度提升契机，在多空双方博弈过程中寻找不同资产、市场之间出现的价格差异和套利机会。 指增策略 月沪深指增、中证指增、中证指增超额收益呈现显著分化特征。当月，三者分别实现.%、.%和.%的超额收益，中证与中证指增凭借中小盘股活跃行情，在捕捉成长股弹性与基差修复机会中表现突出；沪深指增受大盘蓝筹震荡影响，超额收益相对有限。拉长时间维度，年初至月末，沪深 指增、中证指增、中证指增累计超额收益率达.%、.%和.%，中小盘指增策略凭借市场风格轮动优势持续领跑。 从时间结构看，月行情呈现明显阶段性特征。中上旬市场风格偏向成长，中证与中证指增策略通过量化选股模型捕捉科技、新能源板块alpha机会，累计超额收益加速上行；下旬随着资金向大盘股迁移，中小盘股活跃度下降，两类策略超额收益上行速率放缓。沪深指增策略则在中上旬维持震荡，下旬受益于金融、消费板块企稳，叠加股指期货贴水收敛，超额收益逐步累积，体现出不同市值风格指增策略对市场环境的差异化响应。 市场中性策略 月，中性策略环境有所改善，市场情绪高涨，换手率、成交额和截面波动率均有所提升，基差成本持
