立高食品：奶油持续高增，利润率持续提升

立高食品(300973) 股票投资评级 奶油持续高增，利润率持续提升 买入|维持 ⚫事件 公司2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润20.7/1.71/1.67亿元，同比16.2%/26.24%/33.28%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.24/0.82/0.8亿元，同比18.4%/40.84%/40.36%。 ⚫投资要点 UHT奶油保持高增长，新零售渠道增势强劲。分产品，冷冻烘焙/奶 油/水 果/酱 料/其 他 烘 焙 原 料/仓 储 运 输 分 别 实 现 收 入11.25/5.58/0.83/1.42/1.51/0.08亿元，同比+6.08%/+28.7%/+7.7%/+36.45%/+63.84%/-19.98%。冷冻烘焙食品收入稳定增长，我们预计Q2增速环比Q1有所放缓，主要因商超渠道回归正常季节性销售。烘焙食品原料收入占比进一步提升，其中UHT系列奶油二季度保持较好增长趋势，带动奶油板块维持高增。酱料高增受益于核心客户自然增长及暑期前置备货。分渠道，经销/直销/零售分别实现收入10.53/9.99/0.07亿元，同比+8.79%/+25.5%/+104.58%。预计Q2流通渠道同比恢复至中高个位数正增长，较一季度下滑明显恢复，其中奶油带动性强，而传统饼房Q2预计仍有小幅下滑。直销渠道表现亮眼，核心商超客户新品取得较好销售表现，餐饮及新零售渠道多元化发展趋势下继续保持高增。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元）50.39总股本/流通股本（亿股）1.69 / 1.17总市值/流通市值（亿元）85 / 5952周内最高/最低价55.25 / 23.31资产负债率(%)41.2%市盈率31.60第一大股东彭裕辉 Q2毛利率同比下滑、环比Q1提升，上半年费用率持续优化，Q2净利率恢复到较好水平。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为30.35%/8.25%，分别同比-2.25/0.66pct；销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为10.61%/5.57%/3.01%/0.65%， 分 别 同 比-1.44/-1.44/-0.85/0.45pc。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.72%/8.04%，分别同 比-1.89/1.28pct； 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为11.14%/5.72%/3.41%/0.69%，分别同比-0.88/-1.74/-0.76/0.47pct。Q2毛利率环比提升主要因冷冻奶油销售结构提升（毛利率高于公司平均水平）、包材等年度集采锁单后成本下行、蛋制品等成本下降抵消部分油脂等成本上涨影响。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com 预期全年有望维持年初以来增长趋势，利润率延续改善。下半年将迎来中秋国庆及春节旺季，公司将适时推出冷冻烘焙及奶油产品，在流通渠道产品研发和新品推出会注重性价比，同时推出有质价比的高端产品，在品质保障前提下适应不同消费需求、档次和规格。另外，公司已与调改商超系统展开合作，期待后续合作品项增加带来销售规模提升。下半年看成本压力预期基本保持平稳，公司会通过锁单减少 成本上涨影响，毛利率波动受产品及渠道结构影响，预计毛利率维稳，全年度费用率延续下降趋势不变。 ⚫盈利预测与投资评级 维持2025年-2027年营业收入预测至44.66/50.49/55.39亿元，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，维持2025年-2027年归母净利润预测至3.57/4.14/4.61亿元，同比+33.28%/+15.91%/+11.32%。对应三年EPS分别为2.11/2.44/2.72元，对应当前股价PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048