2024年前三季度，公司实现收入27.17亿元，同比增长5.2%，归母净利润2.03亿元，同比增长28.2%，扣非净利润1.92亿元，同比增长31.3%。其中Q3收入9.36亿元，同比-1.1%，归母净利润0.68亿元，同比+35.1%，扣非净利润0.67亿元，同比+57.4%。
商超渠道受产品上架调整影响，收入略低于预期，冷冻烘焙同比下降约7%，主因商超渠道上架节奏影响；烘焙原料同比增长约30%，主因稀奶油新品热销拉动，奶油类产品同比+70%。饼房流通渠道同比增长约11%，餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近20%，新客户逐步贡献收入增长。
Q3毛利率同比-0.6pct至31.3%，主因油脂及进口乳制品价格上涨，奶油销售占比提升较快。费用方面，销售/管理/研发费用分别同比-2.2/-1.0/-0.7pct，公司严格落实费用预算，各项费用比例稳中有降。Q3净利率同比+1.9pct至7.1%，盈利水平提升明显，主要得益于控费提效管理。资产减值损失计提922万元，主因新品上市后存货及部分应收账款坏账损失，目前应收已在陆续回款。
公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略提升运营效率，精简经销商数量，资源向头部倾斜，经营改善效果逐步体现。第二座UHT奶油工厂将于Q4正式生产，进一步巩固技术及规模优势。Q4旺季备货阶段，预计公司将提供促销政策支持，奶油有望延续高速增长。奶油行业研发、生产壁垒较高，国内冷藏奶油替代冷冻奶油趋势下，稀奶油产品有较大升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同，餐饮渠道预计延续高增趋势。商超渠道新品储备中，老品将重新优化，有望Q4上市追赶前期销售缺口。
预计2024-2026年收入38.0/42.3/47.5亿元，归母净利润2.7/3.4/3.9亿元，同比增长268%/25%/17%，对应PE为22/18/15X。按2025年业绩给22倍PE，一年目标价43.56元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。
