二季度利润端重回增长，积极变革调整效果初现

核心观点：公司二季度利润端重回增长，积极变革调整效果初现。单二季度营收同比-18.44%至11.83亿元，降幅较一季度收窄；归母净利润同比+20.89%至1.19亿元，扣非归母净利润同比+8.75%至0.92亿元，较一季度显著好转。收入端在核心功能护肤业务调整期仍承压，但利润增长反映组织管理调整及业务提效措施逐步见效。

关键数据：

• 2025上半年营收22.61亿元，同比-19.57%；归母净利润2.21亿元，同比-35.38%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-45%。
• 单二季度营收11.83亿元，同比-18.44%；归母净利润1.19亿元，同比+20.89%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+8.75%。
• 分业务看，皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元，同比-33.97%；医疗终端业务收入6.73亿元，同比-9.44%；原料业务收入6.26亿元，同比基本稳定；营养科学创新转化业务收入0.38亿元，同比+32.4%。
• 毛利率70.99%，同比-3.52pct；销售费用率35.74%，同比-6.19pct（二季度销售费用率-12.46pct）；管理费用率12.17%，同比+3.4pct；研发费用率10.22%，同比+3.09pct。
• 经营性现金流净额2.18亿元，同比-17.49%。

研究结论： 公司持续进行业务优化调整，重点新品有效贡献增量。整体战略从流量驱动向品牌逻辑转变，综合费用优化，经营质量提升。未来有望延续改革成效，维持2025-2027年归母净利润预测为4.52/5.45/6.37亿元，对应PE分别为60.9/50.5/43.2倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：皮肤科学创新转化业务调整不及预期；竞争环境恶化；医美产品推广不及预期等。