25Q2归母净利同比+37%，H1省外门店收入同比+62%

25H1，公司实现营收15.56亿元（同比+26.79%），归母净利润0.77亿元（同比+35.18%）；25Q2，营收8.41亿元（同比+15.73%），归母净利润0.34亿元（同比+37.36%）。公司拟每10股派发现金红利0.6元（含税），总额1572万元。

核心观点与关键数据：

1. 全渠道协同发展：

   • 线上渠道： 电商收入8.68亿元（同比+30%），占比55.8%（+1.4 pct）。快手收入3.94亿元（占电商收入45%），淘系收入3.54亿元（占41%），京东及其他各占5%与9%。
   • 线下渠道： 坚持“省内调结构，省外扩规模”，省内收入同比+12.1%（毛利率+1.12 pct），省外收入同比+62.3%。分渠道：自营店（+59.34%）、专柜（+14.87%）、加盟（+11.42%）。省外门店占比78%，新增23家，净增12家（直营5家，加盟7家）。

2. 盈利能力：

   • 毛利率： 25H1为13.52%（+0.05 pct），Q2为11.60%（+0.68 pct）。分渠道：直营（30.70%）、专柜（25.20%）、加盟（7.44%）、电商（7.53%）。
   • 费用率： 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.70%/2.28%/0.06%/-0.13%（均同比优化），Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%/2.34%/0.05%/-0.14%。
   • 净利率： 25H1为4.93%（+0.31 pct），Q2为4.00%（+0.63 pct）。

3. 品牌与产品：

   • 产品： 深耕珠宝垂类，核心系列7大系列，研发超千款，覆盖主品牌及矩阵。
   • 渠道： 直营+加盟模式，聚焦省外扩张，全门店接入中台系统。
   • 营销： “经典国潮+轻奢时尚”双驱动，合作德寿宫、方回春堂，联动《盗墓笔记》，推出“黄金谷子”等IP联名，强化年轻化定位。

研究结论： 公司通过全渠道协同深化品牌力，产品与营销创新驱动增长，盈利能力稳中向好。调整盈利预测：25-27年营收30.7/39.2/48.7亿元，归母净利润1.35/1.78/2.25亿元，EPS0.51/0.68/0.86元，对应PE36/28/22倍，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。