热电与证券双轮驱动

哈投股份2025年上半年实现总营业收入14.75亿元，归母净利润3.80亿元，同比分别增长1.12%和233.08%，主要得益于全资子公司江海证券的跨越式增长。江海证券实现营业总收入7.26亿元，同比增长81.17%；归母净利润2.88亿元，同比增长1312%。江海证券拥有59家分支机构，其中28家在黑龙江省内，经纪业务和自营业务贡献较大。

热电板块是哈投股份的另一重要业务，主要业务为电力、热力生产供应，直接供热建筑面积为4652万平方米。2025年上半年，热电业务实现营业收入9.82亿元，贡献利润总额1.09亿元。公司通过开源增收、成本优化、财务增效和政策纾困等路径驱动业绩，但受煤炭价格和政府补贴政策影响。

哈投股份通过全资子公司哈投嘉信重点布局产业基金、碳资产管理和金融股权优化等多元化投资业务。公司预计2025-2027年营业收入分别为28.14/28.82/29.16亿元，归母净利润分别为4.66/4.94/4.97亿元，EPS分别为0.22/0.24/0.24元。2025年8月29日收盘价为7.81元，对应2025-2027年PB分别为1.22/1.18/1.15倍。

首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示包括江海证券的业务受大型综合类券商影响、自营收益持续性、热电板块受煤炭价格和政府补贴政策影响，以及A股市场波动对公司估值的影响。