证券行业跟踪报告：基本面+估值双轮驱动，配置价值凸显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 证券行业跟踪报告 推荐（维持） 基本面+估值双轮驱动，配置价值凸显  券商基本面维持上升趋势不变，疫情对经纪业务影响较小，再融资新规为投行业务添新动力。（1）从年初到2月14日阶段，累计股票交易量1.7万亿股，日均成交额7,492.74亿元（较19年全年+44%），两融余额10,510.41亿（较19年末+3.12%），市场活跃程度大幅提升。市场火热并未受疫情影响的原因在于，券商积极发展科技金融，提早布局在线平台，网上开户和在线交易体验更佳，大幅抵消了疫情期间客户不能到现场交易的不利因素。其中，具有“单向视频见证开户”资格的券商可以提供24*7全天候开户服务，客户便利程度更高。叠加在年后两周时间内，受复工时间继续推迟，“赋闲”效应持续推动个人客户开户数快速增加，带动交易量上行。开户数量大增和交易量火热直接利好券商经纪业务，预计经纪业务弹性较高的券商业绩较行业将有较大提升。（2）证监会在2月14日颁布再融资新规，其中精简了发行要求、提高了参与者数量和发行规模、优化了定价模式、以及延长了批文有效期和缩短了锁价期。再融资新规将为投行业务弹性高、储备项目多的券商带来直接发展机遇，综合型券商将以再融资业务为接入点，发挥内部各业务部门的协同优势，强化一站式服务，增加企业体验，拓展更多并购重组、股票质押、资产管理等相关业务，提升公司整体业绩。而投行特色券商可以借助更高的业务专注度，更灵活的业务流程，吸引更多企业，承揽承销更多的再融资项目，继续深耕投行这一细分领域，深化特色精品投行优势，推动公司业绩增长。  流动性预期向好，稳定市场信心，利好券商自营经纪业务，提升整体估值水平。2月15日，央行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作，对冲10000亿到期逆回购，实现7000亿资金净回笼。本次1年期MLF利率为3.15%（较上期下调10个BP）；7天期逆回购利率为2.40%（持平上次）。MLF利率下调幅度扩大（前次下调5个BP），预示着央行将持续逆周期调节力度，有助于稳定市场信心，本月LPR亦有望跟随MLF同时下调。利用MLF替换到期逆回购并回收大量资金，一方面有助于稳定市场中长期利率预期，降低企业融资成本，帮助企业度过疫情艰难期；另一方面是为了延续稳健的货币政策，减轻通胀压力，维护实体经济持续健康发展。（1）市场利率下行有助于提升券商固收自营收益率，鉴于现阶段“重债轻股”的自营盘结构，券商持有的金融资产中固定收益类占比较高，投资收益有望大幅上涨。（2）另外，由于企业融资成本有望下降，利息支出负担压力将得到有效缓解，经营状况转好，业绩表现将向好。叠加再融资新规的利好政策，吸引中长期资金入市，鼓励各类投资者进场，预计市场交投持续活跃，利好券商经纪业务，持续优化券商行业基本面。综合来看，预计券商估值将受流动性预期向好而提升。  当前券商估值处于低位，随着市场风险偏好提升，后续估值修复能力更强。从年初至2月14日阶段，沪深300下跌2.66%，上证综指下跌4.36%，券商指数下跌8.55%，跌幅较沪深300扩大5.9个百分点。当前券商行业对应市净率为1.71倍PB（处于10年分位点21.30%），2020年PB为1.53倍（假设10%ROE），属于历史估值洼地，已体现极佳的配置价值。个股来看，华泰证券（1.41倍PB）、海通证券（1.29倍PB）、国泰君安（1.27倍PB）等大型券商估值偏低，仍有较大修复空间。  投资建议：向下空间有限，向上弹性较大。监管深化资本市场改革，不断优化现有制度，吸引战略投资者入市，叠加稳健的流动性政策，为券商的改革创新创造了良好的条件。当前看券商具备基本面+估值的双重逻辑，极具配置价值。当前市场流动性宽松趋势不变、利率逐渐下行、监管政策利好等各项因素，券商将在经纪、投行、自营、资本中介等业务全面发力，预计业绩将有较大增幅。我们继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。  风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，疫情继续发酵令经济下行压力加大及交易量减少。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中信证券 24.18 1.01 1.42 1.63 23.94 17.03 14.83 1.81 推荐 华泰证券 19.75 1.08 1.28 1.46 18.29 15.43 13.53 1.47 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年02月17日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 43 1.14 总市值(亿元) 27,451.21 4.07 流通市值(亿元) 19,475.69 3.96 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.84 11.43 21.97 相对表现 -1.12 1.54 -0.15 《证券行业跟踪报告：短期冲击不改上行格局——复盘“非典”期间券商行情》 2020-02-05 《证券行业跟踪报告：个人客户持续入场，货币政策趋于宽松，券商短期反弹可期》 2020-02-10 《吸引机构投资者，提高市场流动性——再融资新规点评》 2020-02-16 0%11%23%34%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-18～2020-02-17沪深300证券相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 证券 2020年02月18日 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 2020年日均交易额创5年新高 ................................................................................................................................ 3 图表 2 券商行业对于市净率为1.71倍PB，处于10年分位点21.30% ........................................................................... 3 图表 3 10年期国债收益率微涨，“750日平均”持续下行.........................................................................4 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 2020年日均交易额创5年新高 资料来源：wind，华创证券 图表 2 券商行业对于市净率为1.71倍PB，处于10年分位点21.30% 资料来源：wind，华创证券 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 3 10年期国债收益率微涨，“750日平均”持续下行 资料来源：wind，华创证券 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 非银组团队介绍 组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2015年金牛奖非银金融第五名，2017年金牛奖非银金融第四名。 分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员。 助理研究员：张径炜 西南财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 花洁 销售经理 0755-82871425 huajie@hcyjs.com 包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcyjs.com 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 吴俊 销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 施嘉玮 销售助理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 汪莉琼 销售助理 021-20572591 wangliqiong@hcyjs.com 证券行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121