黑色：8月限产不及预期，驱动由强转弱

2025年8月29日 核心观点 2022年11月13日投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 8月以来，市场交易的煤矿、钢厂限产政策具体执行力度均低于市场预期，随着炉料供需拐点临近，市场炒作情绪降温，黑色系价格驱动将整体转弱，建议策略防守为主：核心观点 广金期货研究中心 铁矿方面，8月下旬铁矿开始阶段性供增需减，预计9月将维持这一趋势，铁矿港口存货压力将有所加大，且面临西芒杜铁矿项目投产预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 黑色金属研究员 郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话：020-88523420 煤焦方面，价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期，短期煤炭供应受限于降雨天气，但限产政策短期内并未进一步加码，价格高位运行或导致长期供应逐渐放量，如蒙古、印尼对华出口煤炭增长，且火电耗煤需求季节性拐点意味着煤炭整体需求由旺转淡，后续煤炭整体库存压力更难消化，市场投机情绪降温导致价格走弱。但“反内卷”矿山限产政策预期仍未完全消退，短期多空交织，建议谨慎观望为主，或逢高买入场外看跌期权进行价格下跌风险对冲保护。 钢材方面，政策性限产不及预期，在目前6成以上高炉钢厂处于盈利的状况下，成品钢材供应高位运行的可能性较大，因螺纹钢、热轧卷板显性库存最近6周持续累库，钢价上行驱动减弱，下行风险仍存，建议策略由多转空。 关注关键变量：铁矿进口增量；煤矿限产、减产力度；钢厂限产政策执行力度与开工率变动。 目录 一、铁矿石：进口量将回升，港口累库或压制价格______________________________________3 1、矿价高企激发增产，进口铁矿供应压力逐渐增大__________________________________________3 2、铁矿需求表现偏弱，8月继续缩量______________________________________________________5 3、港口累库导致价格承压_______________________________________________________________6 二、煤焦：限产预期降温，煤耗旺季临近尾声__________________________________________7 三、钢材：限产不及预期，供应压力高企_____________________________________________10 2、建材拖累，现货需求整体弱稳运行_____________________________________________________11 四、后市展望：多空风格或切换，策略防守为主_______________________________________13 分析师介绍___________________________________________________________________________15免责声明_________________________________________________________________________16 一、铁矿石：进口量将回升，港口累库或压制价格 1、矿价高企激发增产，进口铁矿供应压力逐渐增大 从价格来看，8月普氏62%铁矿石价格指数月均价在100美元/吨以上，意味着中国、澳大利亚、巴西亏损矿山占比仅约为1~2%。8月以来较高矿价有利于矿山利润修复，或提升矿山生产积极性，加速海外发运节奏与新增矿山项目建设进展，国内铁矿潜在供应压力增大。 进口矿供应仍是国内铁矿供应的最重要变量（占比约83%），最新数据显示8月以来海外矿供应呈季节性上升趋势。从全球铁矿石主要港口发货数据来看，近四周发货量总计12830.9万吨，同比+3.30%。从进口到港数据来看，近四周到港量总计9606.8万吨，同比+5.16%。 考虑到铁矿从澳洲、巴西发运到中国到港卸货约滞后2-4周，预计8月下旬-10月上旬我国进口铁矿石到港量将逐步回升，供应压力逐渐增大。 2、铁矿需求表现偏弱，8月继续缩量 因北方地区钢厂限产落地不及预期，从钢联数据调研样本来看，8月份无论贸易商成交，还是国内247家高炉钢厂铁矿日耗量数据，两者均表现较好，但相比7月而言整体回落，表明铁矿需求整体缩量。 自5月以来因下游钢铁供给过剩，国内生铁产量开始低于去年同期，而近期临近9月初阅兵庆典北方地区环保安监政策加码预期仍存，随着相关区域（尤其是唐山等地）钢厂集中限产兑现，铁矿石需求仍将相应呈现阶段性减少。 展望9月份，受限于下游钢厂利润回落，铁矿需求继续偏弱运行的可能性较大。 3、港口累库导致价格承压 来源：广金期货研究中心，钢联数据 从港口库存数据来看，自8月初以来45座港口进口铁矿库存整体呈现见底回升，表明市场供过于求，对铁矿石价格产生压制。 从远期来看，几内亚西芒杜铁矿预计将于11月后投产，但作为全球储量最大、铁矿品质最高的铁矿项目，其初期合计产能达6000万吨，市场份额或占全球铁矿总供应量的5-6%，虽然兑现时间将相对靠后，但在当前国内“反内卷”政策基调下，下游钢厂存在淘汰部分产能的预期，意味着后续铁矿需求增量有限，届时铁矿库存压力将更加难以消化，而市场或在铁矿期货01合约及往后合约中先行反映矿山投产供应增量的预期，后市交易策略需考虑投产节奏，以防守为主。 二、煤焦：限产预期降温，煤耗旺季临近尾声 1、短期供应受限但限产未加码，长期利空仍存 焦煤本质上是经原煤洗选加工的下游产品，在供需与价格方面与其他品种煤炭存在重要关联，由于动力煤期货交易受限，焦煤及下游焦炭期货已成煤炭市场投机的平替产品。 供给预期变化仍是驱动煤炭行情发展的主要脉络，一方面，因部分煤矿实行“276工作日”、严查超产等政策影响，国内7月原煤产量同比下滑3.8%，意味着“反内卷”预期已部分兑现。另一方面，后续限产力度存疑，《经济日报》刊文指出“反内卷政策旨在治理部分行业的低价无序竞争，而非推动物价普遍上涨”，意图纠偏市场预期， 且8月并未见煤矿限产预期加码。 从周度数据变化来看，国产方面，近期煤矿限产政策并未进一步加码，但因主产区降雨多发影响煤矿生产，短期国产煤炭供给受限。进口方面，8月蒙煤通关量处于近5年同期最高位附近，国内高价支撑进口煤炭数量高位运行，印尼取消对出口煤强制限最低价政策，煤矿长期进口供应预期宽松，导致煤炭及下游煤焦市场情绪降温。 2、火电耗煤旺季接近尾声，谨防煤炭需求拐点 来源：广州金控期货研究中心，钢联数据 煤炭整体需求面临季节性拐点。煤炭下游主要分支电煤方面（占比约60%），火力发电耗煤量临近季节性旺季尾声，预计9月6日全国多地气温下降将导致用电量下降，进一步引发火电用煤需求量下滑， 煤炭市场整体需求将随之由旺转淡，对煤炭库存整体消化速度将季节性放缓。煤焦实际用量（冶金）方面（占比约16%），8月份国内247家钢厂焦煤、焦炭现货实际需求平稳运行，不过因其占煤炭消费比重较低，并非需求驱动重点，且面临北方钢厂环保限产导致需求阶段下行压力。 3、煤炭去库速度放缓，价格涨势趋缓 从库存数据来看，8月以来原煤库存与库存天数均有所回升，进一步表明整体需求在经历了市场炒作后有所降温，对煤炭及煤焦价格表现产生压制，建议后市仍需关注产业政策（如煤矿限产、停产等）执行力度，同时警惕煤炭需求由旺转淡拐点，以防守策略为主。 三、钢材：限产不及预期，供应压力高企 1、环保限产不及预期，利润尚可支撑开工率 此前市场预期8月下旬开始北方钢厂开工率将因环保因素阶段下行，然而集中限产实际兑现时间或在8月30日后。截止8月29日，装置变动情况仍未证实相关市场预期，样本高炉法钢厂产能利用率仍在90.02%高位运行。 钢厂利润尚可，支撑高炉铁水产量。从利润来看，8月份高炉钢厂（占钢材供应90%）盈利企业数量占比整体维持在6成以上，若无政策性限产扰动，理论上钢厂将维持高开工并增产，从而加大钢材供应压力。 2、建材拖累，现货需求整体弱稳运行 来源：广金期货研究中心，钢联数据 从周度表观消费数据来看，8月份钢材整体消费处于近5年同期低位水平，仍主要受建材拖累。 建材消费（螺纹钢、线材）表现偏弱，虽然国内大部分地区天气逐渐好转，有利于建筑项目施工，但目前建筑项目资金到位率一般，建筑施工进展缓慢导致及建材消费量仍然偏低，目前地方财政受土地出让金收入降低的制约，地方对新增项目资金配套能力相对有限，因此虽然一季度新开工项目总计投资额同比明显增长，但项目资金落实到位情况不佳。截至8月26日，样本建筑工地资金到位率不足6成，相比去年同期略低近2个百分点。在建筑项目资金到位不足拖累下， 施工进展放缓，建筑钢材消费量同比下滑。 钢板材（热轧卷板、冷轧卷板、中厚板）消费量较上周有所增长，8月份整体处于近5年同期高位水平运行。目前出口仍具有一定优势，国内以旧换新国补政策延续，对钢板材制品相关下游消费有一定支撑。但统计局数据显示1-7月国内粗钢产量累计同比减少4.0%，表明钢材总需求下降，可知钢板材需求增量不足以弥补建筑钢材需求减量。 3、显性库存持续6周增加，钢价上行驱动减弱 中钢协企业粗钢库存处于近5年同期高位，尽管钢厂主动缩减了上市品种螺纹钢、热轧卷板的产量。8月28日数据显示螺纹钢、热轧卷板库存最近6周持续累库，导致钢价上行驱动减弱，下行压力增大。 四、后市展望：多空风格或切换，策略防守为主 综合来看，随着炉料供需拐点临近，市场炒作情绪降温，黑色系价格驱动将整体转弱，建议策略防守为主： 铁矿方面，8月下旬铁矿开始阶段性供增需减，预计9月将维持这一趋势，铁矿港口存货压力将有所加大，且面临西芒杜铁矿项目投产预期，价格难有大涨，建议卖出虚值看涨期权以赚取时间价值收益。此外，需警惕市场提前开始交易年底铁矿供给过剩预期，可逐步逢高介入卖出期货套保，或买入平值看跌期权进行套保对冲价格下跌风险。 煤焦方面，价格仍总体上反映市场对煤炭供需预期，短期煤炭供应受限于降雨天气，但限产政策短期内并未进一步加码，价格高位运行或导致长期供应逐渐放量，如蒙古、印尼对华出口煤炭增长，且火电耗煤需求季节性拐点意味着煤炭整体需求由旺转淡，后续煤炭整体库存压力更难消化，市场投机情绪降温导致价格走弱。但“反内卷”矿山限产政策预期仍未完全消退，短期多空交织，建议谨慎观望为主，或逢高买入场外看跌期权进行价格下跌风险对冲保护。 钢材方面，政策性限产不及预期，在目前6成以上高炉钢厂处于盈利的状况下，成品钢材供应高位运行的可能性较大，因螺纹钢、热轧卷板显性库存最近6周持续累库，钢价上行驱动减弱，下行风险仍存，建议策略由多转空。 关注关键变量：铁矿进口增量；煤矿限产、减产力度；钢厂限产政策执行力度与开工率变动。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 分析师介绍 郑航 黑色金属研究员 华南理工大学工学、经济学双学位。从事6年以上分析商品研究工作，现主要关注黑色金属相关品种。注重宏观分析与产业链基本面驱动分析相结合，致力于深入发掘黑色系商品期货与衍生品保值交易及套利交易机会。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我们公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的更改，在任何情况下，我公司报告的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写过程中融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与广州金控期货有限公司发布的其他信息有不一致及有不