原木专题报告：原木基本面平稳，11合约区间震荡为主

投资观点：原木价格预计在820-840元/m³区间震荡。

核心观点：

• 基本面平稳，九月有望延续去库。8月供应量受季节性影响下降，日均出库量维持在6-6.5万m³区间，港口库存去化；9月供应量预计继续下降，出库量相对良好，库存去化将持续。
• 进口利润下降，11合约处于交割成本下沿。8月新西兰外商报价重心在116美元/JASm³，折合人民币815元/m³，进口利润被压缩；11合约交割成本重心在820-840元/m³，当前盘面价格处于区间下沿。

关键数据：

• 8月针叶原木进口量195.33万立方米，环比减少10.26%，同比减少3.90%；辐射松进口量139.72万立方米，环比减少13.04%，同比增加5.76%。
• 8月原木日均出库量维持在6-6.5万m³区间，较五六月份稳中有升；山东地区日均出库量在3.5-4万m³区间，同比提升明显；江苏地区日均出库量在2-2.5万m³区间，同比仍有所提升。
• 截至8月22日，国内针叶原木总库存305万m³，环比下降3.8%；其中辐射松库存量249万m³，环比下降3.1%。
• 8月新西兰外商辐射松报价在115-117美元/JASm³，折合现货价格在815元/m³左右，较7月上涨20元/m³；贸易商进口利润从7月的-4元/m³下降到8月的-14元/m³。

研究结论：

• 原木基本面偏强运行，供需关系稳定，库存小幅下降，9月有望延续去库趋势。
• 进口利润下降，11合约交割成本在820-840元/m³，当前盘面价格合理，未被高估。
• 投资建议：11合约区间操作为主，关注9月外盘报价及国内旺季兑现情况。

风险提示：9月外盘报价及国内需求变化。