原木专题报告：原木基本面平稳，11合约区间震荡为主

投资观点：820-840元/m³区间震荡 原木 报告日期2025-8-29 专题报告 ⚫原木八月基本面平稳，九月有望延续去库：原木8月供应量受季节性影响下降，同时日均出库量仍能保持在6-6.5万区间，港口库存去化；根据发船量估计9月供应量较8月仍有下降，同时季节性角度来看，9月的出库量会相对良好，预计去库情况在9月仍会持续。 分析师：杨璐琳 从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194 助理分析师：王新博 ⚫原木进口利润下降，11合约处于交割成本下沿：8月新西兰外商报价重心在116美元/JASm³，折合人民币815元/m³，月环比上调20元/m³；进口利润进一步被压缩。以目前现货价格计算，11合约交割成本重心在820-840元/m³，当前盘面价格处于区间下沿，尚未被高估。 从业资格证号：F03134647 ⚫投资建议：11合约区间操作为主，当前11合约运行位置较为合理，矛盾不突出，预计短期内在820-840元/m³区间运行；对于11合约应重点关注9月外盘报价以及国内旺季兑现情况。 风险提示：9月外盘报价国内需求 据据来：：Wind 往期相关报告 1.【ITF-原木】原木受宏观影响大幅上涨，期现套利窗口打开202507222.【ITF-原木】原木期货临近交割月的多空博弈202506203.【ITF-原木】五月外盘报价下降，“弱预期”利空原木期货20250422 1基本面：原木基本面偏强运行，港口库存下降 1.1针叶原木进口量出现季节性下降，8月发运量处于低位 原木在七八月处于季节性发运淡季，供应环比下降。2025年7月我国针叶原木进口量为195.33万立方米，月环比减少10.26%，同比减少3.90%；其中辐射松进口量139.72万立方米，月环比减少13.04%，同比增加5.76%。展望9月来看，根据千里目据据，7月28日-8月24日四周新西兰往中国发船量共121万JASm³，环比前四周下降8.3%；从季节性角度来看，2023年和2024年的供应量增长主要集中在11、12月，故预计着9月的供应量将会延续较低水平。 资料来：：海关总署、国贸期货研究院 资料来：：海关总署、国贸期货研究院 资料来：：千里目、国贸期货研究院 资料来：：海关总署、国贸期货研究院 1.2原木出库量稳定，库存略有下降 就需求而言，2025年8月原木出库情况同比明显上涨，且环比并未明显下跌。2025年8月我国原木日均出库量维持在6-6.5万m³区间，较五六月稳中有升。山东地区日均出库量在3.5-4万m³区间，较2024年和2023年同期提升明显；江苏地区日均出库量在2-2.5万m³区间，同比仍有所提升。 在供给缩量和需求稳定的带动下原木库存出现了小幅去化。截至8月22日，国内针叶原木总库存为305万m³，月环比下降3.8%；其中辐射松库存量为249万m³，月环比下降3.1%。其中山东地区库存量为186万m³，月环比下降3.6%，江苏地区库存量99.5万m³，月环比下降1.5%。 综合而言，原木的基本面在8月份基本维持了稳中向好的格局，单从供需情况而言并没有出现往年的淡季所体现的出库量下降的情况；同时就过往的情况来看，9月-10月原木的出库量会出现一定的好转，结合旺季预期来看预计在9月原木的库存仍会有所去化。 资料来：：钢联、国贸期货研究院 资料来：：Wind、国贸期货研究院 资料来：：Wind、国贸期货研究院 2估值：进口利润下降，盘面位于交割成本下沿 2.1现货价格上涨，进口利润下降 8月原木的现货价格主要表现为上涨，主要驱动因素在于偏强的基本面以及盘面给出交割利润后期现商的积极询价。截至2025年8月28日，山东地区3.9米小A/3.9米中A/5.9米小A/5.9米中A的价格分别为720/740/730/780元/m³，月环比上涨0%/1.4%/1.4%/2.6%；江苏地区4米小A/4米中A/6米小A/6米中A的价格分别为730/780/740/790元/m³,月环比上涨2.8%/4%/4.2%/6.7%。江苏相比山东上涨幅度较大的原因在于07合约交割之后，江苏地区由于缺乏大型原木加工厂导致当地现货价格受抛货跌价更加严重；同时就出库情况来看，江苏八月的出库量较山东也相对较好。 但由于外盘报价在8月也出现上涨，贸易商进口利润仍出现下滑。2025年8月新西兰外商辐射松报价在115-117美元/JASm³，以报价重心116美元/JASm³计算，折合现货价格在815元/m³左右，较7月的进口成本上涨了20元/m³。故8月贸易商进口利润仍出现下滑，假设6种主流材种平均装船，则7月贸易商的进口利润约为-4元/m³，8月则下降到-14元/m³。 资料来：：钢联、国贸期货研究院 资料来：：钢联、国贸期货研究院 资料来：：钢联、国贸期货研究院 2.211合约交割成本重心在820-840元/m³ 以当前现货价格计算，LG2511的交割成本在820-840元/m³区间。从交割规格上看，当前岚山地区3.9米中A/5.9米小A/5.9米中A和太仓的6米小A/6米中A均具有一定的交割可能性，交割成本区间在815-841元/m³，其中最廉价价格品为岚山地区的5.9小A辐射松，交割成本在815-826元/m³，整体交割成本的核心区间在820-840元/m³，当前盘面价格仍处于交割成本区间下沿。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来：的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来：于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎