短期业绩承压，下半年拐点有望显现

2025年08月31日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 中 报 业 绩 ，Q2利 润 承 压 。25H1公 司 实 现 营 收23.91亿元 ，同 比 下 降3.58%，归 属 母 公 司 净 利 润1.97亿 元 ，同 比 减 少42.66%。其 中Q2单 季 实 现 收 入10.87亿 元 ，同 比 下 降3.47%，归 母 净 利 润0.27亿 元 ，同 比减 少71.38%， 扣 非 后 净 利 润-0.01亿 元 。 报喜鸟（股票代码：002154） 谨慎推荐维持评级 分析师 ⚫报喜 鸟 、 宝 鸟 品 牌 收 入 波 动 ， 哈 吉 斯 维 持 稳 增 。分 品 牌 看 ， 上 半 年 报 喜 鸟/哈 吉 斯/乐 飞 叶/恺 米 切&TB/宝 鸟 分 别 实 现 收 入6.99/9.32/1.83/0.78/3.93亿元 ，分 别 同 比 变 动-9.60%/+8.37%/+20.48%/-11.41%/-22.53%。报 喜 鸟 和 宝 鸟品 牌 是 影 响 收 入 的 主 要 因 素 ，上 半 年 终 端 消 费 放 缓 ，报 喜 鸟 强 化 品 牌 年 轻 化 转型 升 级 ，但 经 营 业 绩 未 达 预 期 。宝 鸟 团 购 业 务 受 到 竞 争 加 剧 影 响 ，25H1下 降较 多 ，但 接 单 量 较 去 年 同 期 实 现 增 长 ，下 半 年 有 望 改 善 。哈 吉 斯 和 乐 飞 叶 增 长依 旧 保 持 稳 健 。 分 渠 道 看 ， 上 半 年 公 司 线 上/直 营/加 盟/团 购 收 入 分 别 为4.48/10.32/3.14/4.27亿 元 ， 分 别 同 比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%。加 盟 和 团 购 渠 道 下 降 较 多 ， 直 营 零 售 体 系 依 旧 维 持 较 强 的 竞 争 力 。 截 至 期 末 ，公 司 主 要 品 牌 报 喜 鸟/哈 吉 斯/乐 飞 叶/恺 米 切/所 罗 门 店 分 别 为817/480/96/165/206家 ， 较 年 初 变 动-4/+2/+1/-12/+2家 。 郝帅：15711252705：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提：18810537211：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫整 体毛 利 率微升，费 用 增 加拖 累净 利。25H1公 司 毛 利 率 为67.06%，同 比 提升0.07pct，主 要 原 因 是 高 毛 利 的 哈 吉 斯 品 牌 收 入 占 比 加 大 。分 渠 道 看 ，线 上/直 营/加 盟/团 购 渠 道 毛 利 率 分 别 同 比 下 降1.61/0.86/0.75/2.83pct，终 端 销 售受 竞 争 加 剧 影 响 ，产 品 销 售 单 价 有 所 下 降 。期 间 公 司 销 售/管 理/研 发 费 率 分 别为44.15%/9.44%/1.56%， 分 别 同 比 变 动+3.66/+2.27/-0.35pct， 主 要 是 费 用投 放 产 出 效 率 下 降及 收 入 波 动 造 成 固 定 支 出 比 例 增 加 所 致 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 下 半 年 经 营 有 望 环 比 改 善 ，宝 鸟 接 单 增 长 保 障 下 半 年 业 绩 ，报喜 鸟 品 牌 年 轻 化 转 型 初 见 成 效 ，休 闲 服 饰 比 例 逐 步 扩 大 ，哈 吉 斯 增 长 保 持 稳 健 ，下 半 年 新 开 店 预 计 环 比 提 升 。下 调公 司2025/26/26 EPS预 测0.33/0/37/0.41元至0.26/0.29/0.33元，对 应PE估 值为15/13/12倍 ，维 持 “谨 慎 推 荐”评级 。 ⚫风 险 提 示 ：产 品 销 售不 及 预 期 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧 风 险；新品牌拓展不及预期风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】报喜鸟(002154.SZ)首次覆盖_短期业绩波动，多品牌协同发展 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ， 纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。 加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、 东 吴 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中银 国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺织 服 装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ， 纺 织 服 饰 行 业 分 析 师 。 中 国 人 民 大 学 本 硕 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 纺 织 服 饰 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn