25H1收入平稳增长，市场份额稳步提升

25H1收入平稳增长，市场份额稳步提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Summary]事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业总收入527.7亿元，同比+4.2%，实现归母净利润194.9亿元，同比+2.3%；2025单Q2实现营业总收入158.3亿元，同比+0.1%，实现归母净利润46.3亿元，同比-7.6%。 五粮液主品牌量增价减，浓香酒增量明显。1、2025上半年白酒行业仍处在深度调整期，商务消费表现低迷，主流大单品价格均有不同程度的下行；在这样的背景下，公司紧扣“营销执行提升年”总定位，持续深化“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销方针，五粮液品牌市场地位不断巩固，顺利实现“双过半”目标。2、分产品，25H1五粮液品牌实现营收410.0亿元，同比+4.6%，销量/吨价分别同比+12.7%/-7.2%，公司对大单品普五主动控货，1618和低度延续放量节奏；系列酒产品实现营收81.2亿元，同比+2.7%，销量/吨价分别同比+58.8%/-35.3%，主要系行业承压下，中低价位酒更受消费者青睐。3、分区域，25H1东区/南区/北区分别实现收入201.1/218.9/71.2亿元，分别同比增长7.9%/1.9%/1.8%，东区江浙沪市场消费实力强劲，增速相对领先。 分析师：王书龙执业证号：S1250523070003电话：023-63786049邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪执业证号：S1250524070007电话：023-63786049邮箱：dyuc@swsc.com.cn 盈利能力略有下降，现金流表现稳定。1、25H1公司毛利率同比下降0.5个百分点至76.8%，预计主要系低度和1618占比提升，产品结构阶段性下沉。费用率方面，25H1公司销售费用率同比下降0.4个百分点至10.2%，管理费用率同比下降0.2个百分点至3.2%，财务费用率上升0.4个百分点至-2.4%，整体费用率同比下降0.1个百分点至11.5%。25H1净利率同比下降1.0个百分点至38.2%，盈利能力短期有所下降。2、现金流方面，公司25H1实现现金回款694.7亿元，同比+39.9%，此外，截止二季度末公司合同负债100.8亿元，同比+23.5%，渠道蓄水池较为充足。 产品矩阵持续发力，市场份额稳步提升。1、25H1白酒行业仍处在深度调整期，存量竞争的格局加速演进，在此背景下，公司优化“1+3”产品结构，第八代五粮液在千元价位段市场份额最稳定，1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，29度五粮液焕新上市，产品矩阵持续发力。2、公司推动渠道精耕细作，上半年新增进货终端7990家，宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，渠道布局持续完善，市场份额稳步提升。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为322.0亿元、349.8亿元、380.2亿元，EPS分别为8.29元、9.01元、9.79元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 相 关研究 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025