原油8月报：旺季进入尾声，油价震荡偏弱

第一部分前言概要........................................................................................................2【行情回顾】.................................................................................................2【市场展望】.................................................................................................2【策略推荐】.................................................................................................2第二部分基本面情况....................................................................................................3一、行情回顾................................................................................................3二、供应概况................................................................................................4三、需求概况................................................................................................7四、库存与估值..........................................................................................10第三部分后市展望及策略推荐...............................................................................14免责声明.........................................................................................................................15 原油8月报 旺季进入尾声，油价震荡偏弱 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 8月份，油价在旺季落地、俄乌停火预期以及美联储降息预期的三个主要矛盾中震荡运行，整体呈现出“V”形行情。月初美国“非农”数据大幅不及预期，油价从7月底高点回落，Brent主力跌破70美金/桶。此后市场开始交易特朗普与普京会谈前景，Brent最低跌至65美金/桶。然而“特普会”未能给市场带来进一步降温，且俄乌双方反而加强了对对方能源设施的袭击，叠加美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发言偏鸽，市场风险偏好回升，临近月底油价反弹，布伦特主力合约重新站上68美金/桶。 研究员：童川邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 短期来看，美联储9月降息已成大概率事件，在经济尚未出现明显衰退的情况下，降息预期或带来再通胀预期，叠加国内市场情绪较为亢奋，市场短期风险偏好有所回升。地缘扰动频繁，敏感油贸易依旧受限。短期供需整体平稳，现货市场处于旺季尾声，累库压力尚未完全兑现。WTI投机空头持仓拥挤，关注空头减仓带来的价格反弹。9月初关注美国经济数据表现，以及美联储降息落地情况，Brent运行区间预计在65~70美金/桶。 【策略推荐】 1.单边：震荡偏弱，中期偏空。 2.套利：国内汽油裂解偏弱，柴油裂解偏强。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：美国经济数据大幅超预期、美国对俄罗斯制裁超预期。 原油8月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 8月份，油价在旺季落地、俄乌停火预期以及美联储降息预期的三个主要矛盾中震荡运行，整体呈现出“V”形行情。8月1日晚间，因美国“非农”数据大幅不及预期，油价从7月底高点回落，布伦特原油主力合约跌破70美金/桶。此后市场开始交易特朗普与普京会谈带来的俄乌停火预期，布伦特原油最低跌至65美金/桶，较月初跌幅接近7%。然而“特普会”未能给市场带来进一步降温，且俄乌双方反而加强了对对方能源设施的袭击，叠加美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发言偏鸽，市场风险偏好回升，临近月底油价反弹，布伦特主力合约重新站上68美金/桶，较低点反弹约4.6%。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油8月报 数据来源：路透 二、供应概况 OPEC方面：OPEC自愿减产联盟在8月初宣布9月增产54.7万桶/日，至此2023年7月份以来的220万桶/日的自愿减产彻底结束，比1季度规划的目标提前整整1年完成。 考虑到超额生产和补偿减产同时存在，上述8国自5月份以来总产量基本符合目标，8、9月份存在近120万桶/日增产空间。对于OPEC+整体，二季度以来产量略低于目标，但仍维持稳定的增产速度。4月至7月，OPEC8国增产节奏不一，沙特、阿联酋等国基本严格按照产量计划生产，伊拉克、俄罗斯等实际产量-目标的缺口逐渐扩大（均存在补偿减产的任务，且俄罗斯受制裁影响），哈萨克斯坦一直维持30~40万桶/日超额生产幅度。 截止7月，除哈国外，其他成员实际产量距离目标存在近40万桶/日的增产缺口。8、9月份，哈国大概率产量持平，其余7国理论增产空间为146.5万桶/日，沙特、科威特、阿联酋三国合集为75.4万桶/日。意味着实际增产幅度距离理论值存在-45~+30万桶/日的弹性。 数据来源：OPEC 原油8月报 本轮减产协议到期后，OPEC+还维持166万桶/日的减产计划，原计划持续至2026年底，短期大概率不做调整。 数据来源：OPEC 数据来源：EIA 美国方面，8月22日当周，美国原油活跃钻机数411台，环比下降1台，8月份原油钻机数暂时进入平台期。同期美国原油产量1344万桶/日，较7月底增长13万桶/日，同比增长14万桶/日。油产量同比负增长；EIA月报预计到2025年底美国原油产量将创下新高，但在2026年将逐步下降。下半年若页岩油减产力度超预期，则IEA平衡表中供应存在30万桶/日的下降空间。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油8月报 俄罗斯方面，截止8月24日当周，俄罗斯原油海运出口量环比大幅下降至272万桶/日，4周平均值环比跌至302万桶/日附近，8月份俄罗斯原油海运出口量环比回落，整体维持在300万桶/日附近，较7月份跌幅明显。 8月中旬“特普会”一度让市场预期俄乌即将达成停火协议，但会议成果有限，反而月内俄乌双方加强了对对方能源设施的袭击，且美国利用关税持续对采购俄油的印度进行施压。8月上半月，乌克兰接连袭击了俄罗斯6家炼厂，导致俄罗斯原油加工量缩减至每日514万桶，较7月最后一周的日均水平下降了逾40万桶。8月下旬，乌克兰再次袭击了俄罗斯罗斯托夫州的新沙赫京斯克炼厂，影响约每日11万桶的原油加工量。” 与此同时，尽管美国持续施压，但印度做出谨慎承诺继续购买俄罗斯石油。印度驻莫斯科大使表示，采购将继续"取决于经济利益"。他补充说:"印度购买对自己最好的东西。印度纳亚拉能源有限公司正依赖日益壮大的"影子船队"油轮运输产品，并缩减原油进口来源以维持运营。根据船东和船舶追踪数据，印度政府已批准部分被制裁船只为纳亚拉运输货物。据EA等机构测算，俄罗斯原油海运出口量在300~350万桶/日左右，其中印度为最大买家，数量在150~200万桶/日左右，EA分析称，严格制裁的环境下，印度国营炼厂放弃俄油（-50万桶/日左右），Reliance俄油采购量收紧20~30万桶/日，其余民营炼厂机动操作，印度的俄油采购量预计降到100以内，导致50~100万桶/日的俄油过剩及相同规模的合规油缺口。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油8月报 2025年8月29日 伊朗方面，8月份中东地区地缘冲突未出现进一步恶化，但美国对伊朗的制裁再度加强。6月下旬以色列与伊朗的正面冲突结束后，7月份伊朗局势变化不大，石油生产及出口受到的影响有限。当地时间8月21日，美国财政部外国资产控制办公室以涉及伊朗石油贸易为由，将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁。本次制裁涉及中国港口油库企业，对亚洲市场的油品贸易带来扰动。Kpler数据显示，截止7月底伊朗原油浮仓超过3500万桶，年初至今累库速度达到12万桶/日。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 三、需求概况 美国方面，7月下旬汽油消费触底回升，8月份基本稳定在900万桶/日附近，处于往年同期均值水平。9月1日为美国劳工节，节日过后美国汽油需求将季节性走弱，旺季逐渐收尾。7月中旬开始，美国汽油库存稳定去库，到8下旬跌至2.2亿桶附近，尽管库存水平略高于过去两年同期水平，但去库节奏尚可，旺季尾声库存水平预计与往年同期趋于一致。 美国柴油需求在7月底触底回升，表现依旧强劲。8月下旬柴油需求接近388万桶/日，仅略低于2021年同期水平。尽管需求强劲，但柴油库存仍在持续上升。7月初库存在1亿桶左右，8月底上升至1.14亿桶。3季度末至4季度初通常为柴油需求旺季，后续或仍有去库预期。 原油8月报 2025年8月29日 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油8月报 国内方面，8份上半月主营炼厂开工继续上升，阶段性触及83%的五年历史高位，随后在8月下旬回落至81%左右，并维持在7月份以来的高点。8月平均开工率环比7月仍有小幅增长，同比增幅超4%，为近4年同期最高水平。9月份开工预计环比回落，略低于2023年同期水平，但依然显著高于其他年份。另一方面，地炼开工水平不温不火，8月份油价回落带动炼厂利润修复，部分地炼推迟了检修，但无配额炼厂仍没有利润空间。8月份地炼开工整体环比回落，与2024年同期基本一致，略低于前三年均值水平。 在主营开工强劲、地炼开工偏弱的背景下，全国综合开工在8月份环比基本持平，同比增长约3%。同时国内汽柴油需求环比均有所回升，8月底逐渐接近前三年均值水平。从季节性来看，“十一”假期前国内汽油需求预计仍能保持平稳，柴油需求有望继续走强至10月底。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 原油8月报 2025年8月29日 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：银河期货，钢联，海关总署 数据来源：银河期货，钢联，海关总署 四、库存与估值 Kpler数据显示，2024年全年全球原油库存同比下降7109万桶，全年去库19.5万桶/日。1季度全口径库存累库89万桶/日，五年均值水平为累库49万桶/日。2季度全球卫星库存累库105万桶/日，五年均值水平为累库51万桶/日。 7月份原油去库节奏尚可，8月上旬库存一度