玻璃纯碱周报：近愁虽难解，待时花自开

2025年8月30日 “反内卷”减产预期降温，基本面偏弱01 四季度需求季节性改善，主驱动依然在政策02 后市展望03 上期观点回顾 ➢上期观点回顾(8月23日)：观望为主 ✓玻璃：近端供需偏弱，煤制气和石油焦工艺玻璃均有微利、供应端还有小幅复产预期。需求端，房地产销售边际转弱，下游深加工订单天数偏少，但9月开始进入需求旺季，环比改善。库存预计下个月季节性去化。政策端，关注玻璃能耗指标和反内卷政策。关注房地产收储政策。供需虽弱，回落空间不大，建议观望 ✓纯碱：供应端四季度还有大装置投产预期，夏季检修陆续结束，供应较为充足。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，浮法玻璃库存高位。轻碱下游进入旺季。纯碱供大于求格局未改，政策端关注环保进度。供需虽弱，下跌空间不大，看空盈亏比较差，建议观望 ✓策略：继续跟踪反内卷减产政策、措施。 ✓风险提示：房屋需求大幅度复苏 近期走势回顾：回归供需，震荡回落 ➢近期走势回顾： ➢政策回顾：玻璃纯碱并无直接减产类政策出台，受制于供需偏弱，现货和期货价格均继续回落。库存玻璃走平，纯碱上游库存和交割库库存均处于高位。01合约玻璃纯碱升水依然较高，现货震荡回落。 8月20日，韩国十家巨头石化企业签下重组协议，其中包括削减高达25%的石脑油裂解产能，约350万吨裂解产能退出。 ✓玻璃纯碱冲高回落：玻璃01合约价格，周度从1190回落到1150，幅度约-4.4%纯碱01合约价格，本周从1339回落到1272，幅度-5.1% “反内卷”减产预期降温，基本面偏弱01 四季度需求季节性改善，主驱动依然在政策02 后市展望03 资料来源：WIND，招商期货，隆众 近期玻璃纯碱价格回落为主，接近前期低点 资料来源：WIND，招商期货，隆众 玻璃纯碱主力合约移仓2601 河北玻璃库存中性，湖北玻璃库存高位回落 主要消费地：华东、华南库存季节性回落 玻璃未来2个月有小幅度复产预期，光伏玻璃恢复窑口 浮法玻璃日融量15.9万吨，同比增速-5.2%。产线新点火情况如下：浙江嘉兴福莱特一线点火600吨8月4日，新疆普耀一线点火500吨8月26。9到10月，预计各有一条产线复产。 光伏玻璃日融量8.85万吨，同比增速-15.6%. 需求：房地产整体需求偏弱，7月新开工改善，销售放缓 ➢7月新开工和竣工分别是4842和2467万平米，同比增速-14%和-16%,降幅收窄 ➢7月商品房销售额10,150亿元，同比增速-9%。5月商品房销售额5320亿元，增速-10%。 ➢关注近期房地产政策：8月18日，国务院总理李强主持国务院第九次全体会议，强调巩固房地产市场止跌回稳，提出结合城市更新推进城中村和危旧房改造，释放改善性需求。释放积极信号，预计中央将有新一轮支持政策，建议对二手房挂牌价实施管理，或有3000亿房屋收储等计划。 30大中城市房屋(包含二手房)成交再度回落 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交(包含二手房)转弱，8月下旬一、二、三线成交继续下行。 居民房贷季节性好转，4、5、6月，7月分别发放-1231，746，3,353，-1100亿，累积同比增速-8%. 期房销售占比继续回落、M1改善明显 开发商筹集资金再度减少，同比-18% 资料来源：WIND，招商期货 商品房库存高位，房价惯性回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢7月房屋狭义待售面积76,486.00平米，高位回落，同比增加3.5% ➢房价：中原二手房指数，一线城市7月房价再度回落，环比回落约1.2%左右。 房地产近期动态和政策前瞻 高层会议未直接提及房地产，转向强调“落实好中央城工作会议精神，高质量开展城市更新”：7月30日中央政治局召开会议，其中对房地领域着墨显著减少。当前我国城市发展已从大规模增量扩张阶段转向存量提质效为主的阶段，城市更新成为城市发展的重要抓手。预计下半年城市更新工作预计将面提速，老旧小区改造、“好房子”建设进一步推进，用地、金融相关配套政策也有望加快落地，城中村和危旧房造工作推进将催生存量住房改善需求。 规范住房租赁领域，推动建立租购并举住房制度。《住房租赁条例于7月21日公布，自2025年9月15日起施行。住房租赁是租购并举住房制度的重要一环，《条例》出台成为推动“租购并举”住房制度落地的关键基石，对健全监管机制、完善租购并举住房制度、构建房地产发展新模式具有里程碑意义。供应端为开发商消化库存、转型运营提供通道。在需求端，《条例》“鼓励出租人和承租人依法建立稳定的住房租赁关系”，“推动租购住房在享受公共服务上具有同等权利”，赋予租赁与购房更平等地位，分流购房需求，减少非理性炒作。 玻璃下游开工率48.1%左右，环比改善 8月22日下游LOW-E玻璃开工率48.1%，底部改善。 此轮下游玻璃深加工大幅度补库，订单天数并未改善 资料来源：WIND，招商期货 仓单大幅度增加，近期产销回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃周度表需108万吨，同比-2.5% 估值：玻璃利润改善，供应小幅增加 玻璃价格反弹、各工艺利润改善：1、石油焦制玻璃，25元/吨，环比-5。 2、煤制气制玻璃：109元左右，环比上旬+10。3、天然气制玻璃：-190左右，天然气玻璃依然亏损。 持仓跟踪：01合约玻璃，多空同步增仓，空头集中度较高 资料来源：WIND，招商期货 煤炭价格产地回落29元，港口价格高位横盘 资料来源：WIND，招商期货 供应逐步恢复，夏季检修进入尾声,本周开工率83%，预计下周开工率约87%左右。 纯碱上游库存难以去化，库存重碱占比较高 资料来源：WIND，招商期货 纯碱交割库库存大幅度增加到50万吨 纯碱近期产销回落，上游待发天数11天，环比-1天。 社会库存50万吨+，上游陆续发货至交割库，预计社会库存继续增加。 下游库存：玻璃厂纯碱库存原料天数18.5天,环比回落 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：光伏玻璃恢复窑口三条，碳酸锂产量继续增加 纯碱进出口：纯碱出口很高、难有提升空间 5月纯碱出口18.1万吨，出口依然旺盛，同比增速38%。进口0.14万吨。6月纯碱出口15.7万吨，7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。出口高峰期22万吨，继续提升空间较小。 出口单价大幅度回落，平均单价177美元/吨，环比上个月减少10美金。 下游需求：光伏玻璃库存天数15.7天，库存环比-19%,大幅度下降 资料来源：WIND，招商期货 利润：纯碱利润回落 成本：周内成本端煤价企稳。海盐价格低位维持稳定，成本端变化不大。 利润：纯碱价格回落，氨碱法、联碱法纯碱均有在盈亏平衡线附近。 交割视角：玻璃持仓/可交割库存大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 持仓量/可交割库存，描述投机需求和可用库存的对比。 本周，持仓/可交割库存指标继续大幅度回落。 交割视角：纯碱持仓/可用库存低位横盘 资料来源：WIND，招商期货 玻璃、纯碱跨期走弱，近端均供大于求 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01合约空单集中度再度增加 资料来源：WIND，招商期货 “反内卷”减产预期降温，基本面偏弱01 四季度需求季节性改善，主驱动依然在政策02 后市展望03 总结：玻璃纯碱供需偏弱，进入季节性旺季 ➢玻璃：近端供需偏弱，供应端9、10月均还有小幅复产预期。需求端，房地产销售边际转弱，下游深加工订单天数改善不明显，但9月开始进入全年需求最好的旺季，环比改善。玻璃库存预计9月到12月进入去库周期。政策端，关注玻璃能耗指标相关政策。09合约进入交割，预计贴水现货交割。 ➢纯碱：供应端四季度还有大装置投产预期，本周大厂检修开工率83%略回落，下周供应恢复预计开工率88%。下游需求端，光伏玻璃减产后达到供需平衡，另外光伏玻璃库存大幅度下降。浮法玻璃库存高位，轻碱下游进入旺季。下个月纯碱供需双增，价格仍受高库存压制。关注政策端影响。供需虽弱，下跌空间不大，看空盈亏比较差，仍建议观望 ➢策略：近端偏弱，需求季节性复苏，预计下跌空间不大，建议观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼