A股2019年及2020年一季度业绩分析报告：寒冬终将尽，春暖花自开

数据截止时间2020.5.80寒冬终将尽，春暖花自开山证策略·A股2019年度及2020一季度业绩分析报告山西证券策略团队分析师：麻文宇CFA（S0760516070001）梁迪柯CFA（S0760518070001）研究助理：李杰CPA（TEL:010-83496311）证券研究报告策略研究/深度研究 1•截止5月8日，A股3828家上市公司披露2019年年度以及2020年一季度业绩报告，占比超99%。•2019Q4，A股整体营业收入有整体回暖趋势，利润增速方面呈现出白马与成长两强的局面，A股EPS整体回升态势明显。ROE方面，剔除金融与石油石化企业影响，A股盈利能力有所增强。盈利能力提升的主要原因在于周转率回暖，杠杆率回升两大因素。•2020Q1，A股业绩整体回暖趋势被疫情打断，营业收入增速转负，创业板受影响较小反弹动力强劲。A股利润同比腰斩，消费拖累沪深300，创50韧性较强。EPS增速下行，创50韧性超预期。中小创整体受疫情冲击较小，ROE坚挺，但A股整体ROE大幅下降，除税务因素支撑ROE外其他数据皆大幅下行。•2020Q1ROE下行的主要因素在于销售净利润率整体下行、资产周转率下降、资产负债率提升放缓。在疫情影响导致利润大幅下行的背景下财务成本/利润大幅提升，上市公司对低融资成本环境需求强烈。•从过去表现来看，民企弹性强于国企，预计疫情后恢复更快，但国企EPS增速更为稳定，抗风险能力更强。•2020年Q1业绩地域性特征较为明显，偏远内陆省份与制造业为支柱产业省份受疫情冲击相对较小。•2020年Q1业绩疫情对下游企业冲击更为严重。一季度国防军工、银行、有色金属营收增速居前，农林牧渔、国防军工和银行的净利润增幅居前，仅4个行业净利润增速为正。•2020年Q1受疫情影响绝大部分行业ROE大幅下降，食品饮料、农林牧渔和银行的ROE绝对值居前，通信行业ROE回正。多数行业资产负债率相对平稳，但受疫情影响，一定程度上降低部分行业此前杠杆扩张动力。多数行业财务费用与管理费用占比有所上升，主要原因在于财务费用与管理费用较为刚性而营业收入却出现了大幅下降。证券研究报告2019Q4 & 2020Q1 A股业绩报告要点 证券研究报告2•2019Q4业绩整体趋于平稳，从上市公司报表表现来看经济有企稳回暖的迹象出现。但是疫情打断了这一趋势导致2020Q1上市公司业绩下行，但是我们预计在债务周期见底+库存周期回暖的两大背景下预计Q2-Q4上市公司业绩回暖速度或超过当前市场预期。•资产负债率在2019Q3开始企稳走高表明企业家信心开始恢复，扩张动力开始加强。2020Q1因疫情影响企业扩表动力下降，但我们认为在当前低利率环境下企业扩表动力将在2020Q2得到明显体现。•企业在2019Q4开始出现积极补库存行为也表明企业经营整体趋于扩张周期，疫情影响打断了这一进程，但A股整体业绩回暖趋势已经确立。•当前时点货币政策仍有继续宽松降低企业财务负担的动力，财政政策也具备较强的逆周期对冲需求，叠加产业与对外开放政策，我们认为政策层面整体对A股Q2-Q3形成的支撑将持续。•从板块业绩来看，创50板块在本次疫情中的韧性要强于其他板块，主要原因在于其部分新业态规避甚至对冲了疫情的风险。本轮疫情如果未来会持续影响大众的生活习惯部分新业态板块或出现趋势性行情。•我们判断当前时点较2019年末时点更为乐观，从经济周期、自下而上基本面、风险以及政策4个维度来看A股将得到较好的支撑，可以适当扩大止盈区间。•从2020Q1报表来看，食品饮料中的龙头依然表现稳健，农业板块表现不俗短期供需仍然未得到均衡，新业态（如云办公、云计算等）企业快速崛起。我们预计大基建（建筑、建材、机械、钢铁等）、新基建（5G）也有望得到政策的刺激在2季度有所表现。策略观点 证券研究报告3图表：单季度营业收入增速YOY➢A股整体营业收入增速2019Q4强势反弹，Q1受疫情影响大幅回落，除创50外其他主要指数均呈现负增长。➢在疫情得到显著控制，复工复产显著推动的大背景下预期Q2营收增速有望重新回正。➢滤掉疫情影响波动，从趋势来看创业板整体增长势头强劲，蓝筹白马增速放缓趋势明显。➢创50受疫情影响较小，增速下滑幅度最小。受疫情影响A股营收增速转负，创业板受影响较小反弹动力强劲数据来源：WIND，山西证券研究所图表：单季度营业收入增速YOY数据来源：WIND，山西证券研究所趋势2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1全部A股9.3710.957.847.268.40-8.76全部A股(非金融)10.159.467.386.137.87-12.30全部A股(非金融石油石化)8.248.966.917.499.36-11.19全部主板(含中小企业板)9.4910.937.957.118.11-8.74全部主板(剔除中小企业板)9.7911.178.377.308.00-8.73上证5012.3611.358.826.607.77-7.14沪深30012.7612.8311.148.689.47-6.81中小企业板6.938.724.535.578.97-8.86创业板5.3611.493.5911.5116.49-10.92创业板50成份4.6819.065.4812.7811.751.99创业板(剔除温氏)5.6111.762.4411.3415.04-12.57 证券研究报告4➢A股整体归母净利润2019Q4整体仍然偏弱势，中小板、创业板下行幅度最大。而2020年Q1这一现象得到逆转。在疫情的影响下新经济韧性十足，创50虽然增速仍然为负，但2020Q1较2019Q4有所反弹。➢代表白马的沪深300增速在2019Q4就出现了较为明显下滑现象，消费板块出现了增速下行的现象，2020Q1需求受到压制致使消费整体预冷，我们预计Q3白马增速回归8%以上。图表：单季度归母净利润增速YOY图表：单季度归母净利润增速YOY数据来源：WIND，山西证券研究所数据来源：WIND，山西证券研究所A股利润同比腰斩，消费拖累沪深300，创50韧性较强趋势2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1全部A股-44.329.383.926.691.31-23.98全部A股(非金融)-70.651.30-6.21-2.41-7.54-52.66全部A股(非金融石油石化)-71.172.30-5.661.28-17.05-42.15全部主板(含中小企业板)-36.1710.084.806.00-1.19-24.11全部主板(剔除中小企业板)-24.0811.325.425.510.12-24.61上证50-5.3311.0610.909.5710.48-16.34沪深300-7.5310.8310.8210.918.06-18.32中小企业板-153.17-5.22-1.8610.87-24.77-17.19创业板-545.81-14.94-28.2323.1725.88-26.38创业板50成份-138.53-13.58-5.2715.12-25.66-0.78创业板(剔除温氏)-679.46-8.59-35.5715.3112.27-34.97 证券研究报告5➢对比营收、净利润、EPS三者走势我们可以看到与2018Q4有较为明显的不同。首先，2018Q4营收降幅不大而归母净利润降幅最大，其次是EPS。主要原因在于去杠杆，对企业经营实际冲击有限。而本轮疫情冲击下营收、归母、EPS增速皆大幅下降，而EPS增速下行幅度大于归母净利润增速，表明在疫情冲击下企业股权融资更为活跃，市场的造血功能完备，优质上市公司不缺乏融资能力。图表：营收、归母净利润、EPS增速对比数据来源：WIND，山西证券研究所EPS增速下行 证券研究报告6图表：分析师业绩预期调整情况图表：分析师业绩预期调整情况数据来源：WIND，山西证券研究所数据来源：WIND，山西证券研究所➢分析师2020年5月6日预期较2020年1月1日有所回暖，业绩预期上调个股数占比提升21%，分析师整体判断疫情对上市公司的冲击低于预期，并且普遍预计Q2-Q4会有明显回暖。三季度分析师业绩预期有所回暖 证券研究报告7数据来源：WIND，山西证券研究所图表：ROE（单季）➢2020Q1ROE整体因季节性因素较去年四季度偏强，但是与去年一季度相比整体大幅下行。➢整体来看，代表新经济龙头的创50受到的冲击较小，延续了2019年强势复苏的态势。➢从ROE拆分来看，销售净利润率整体再度下行，资产负债率增幅放缓、周转率拉低ROE。而逆周期政策调节税务负担下行支撑A股盈利，预计税收负担Q2-Q3维持低位。中小创整体受疫情冲击较小，ROE坚挺数据来源：WIND，山西证券研究所图表：单季度ROE2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1同比变化全部A股2.672.922.832.312.743.022.671.202.762.902.611.191.93-30.22%全部A股(非金融)2.032.452.492.262.242.742.460.632.162.452.300.710.98-54.73%全部A股(非金融石油石化)2.152.642.692.412.332.822.500.662.252.522.420.671.24-45.13%全部主板(含中小企业板)2.712.942.862.382.773.072.711.412.812.962.621.331.96-30.32%全部主板(剔除中小企业板)2.782.972.892.382.853.132.751.682.913.012.621.562.00-31.24%上证503.093.223.012.433.223.453.022.173.393.512.992.072.55-24.61%沪深3003.063.233.072.553.093.352.972.263.163.382.982.212.33-26.32%中小企业板1.982.652.622.372.042.562.31-1.141.882.462.55-0.941.55-17.92%创业板1.612.342.270.661.861.931.90-4.031.611.432.47-2.471.20-25.93%创业板50成份1.622.481.98-2.222.842.822.43-1.382.752.963.570.602.58-6.05%创业板(剔除温氏股份)1.522.372.140.461.802.011.80-4.211.691.342.22-3.071.11-34.26% 证券研究报告8数据来源：WIND，山西证券研究所➢A股销售净利润率2020年Q1整体再度下滑，打破了2019下半年企稳回升的态势。从结构来看，创50销售净利润率下滑幅度较小。➢预计在Q2疫情影响减弱后销售净利润率会有显著回暖。拆解ROE:销售净利润率整体再度下行数据来源：WIND，山西证券研究所图表：销售净利润率图表：销售净利润率趋势2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1全部A股9.179.079.169.189.299.339.168.128.158.128.198.197.79全部A股(非金融)5.405.445.655.785.926.066.005.014.964.834.824.774.25全部A股(非金融石油石化)5.765.906.136.296.436.526.425.355.325.205.235.104.68全部主板(含中小企业板)9.048.949.029.139.229.279.118.168.198.178.228.207.78全部主板(剔除中小企业板)9.179.079.169.329.439