春暖花又开，业绩复苏可期

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 春暖花又开，业绩复苏可期 事件：近日，中国中免发布2022年业绩快报，公司2022年实现营收544.63亿元，同比下降19.52%，归母净利润50.25亿元，同比下滑47.95%；22Q4实现营收150.99亿元，同比下降16.93%，环比增加28.90%，归母净利润3.97亿元，同比下滑65.87%，环比下滑42.50%。 报告摘要 22年疫情反复，影响全年业绩 2022年全年疫情在全国各地散发，使得旅游零售市场遭受重创。在此期间，中免的重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运输也出现中断，这也是对公司影响最大的一年。在此背景下，公司22年全年录得营收544.63亿元，同比下降19.52%，归母净利润50.25亿元，同比下滑47.95%。根据全年营收和前三季度经营报告推算，22Q4实现营收150.99亿元，同比下降16.93%，环比增加28.90%，归母净利润3.97亿元，同比下滑65.87%，环比下滑42.50%。 Q4表现尤其承压，海南客流和免税购物额均有所下滑 从季度表现来看，Q4的表现尤其承压，主要是因为Q4前期全国各地及海南都陆续面临封控的情况，Q4后期虽然疫情管控放开，但又迎来感染的高峰期，客流快速下滑，线下销售也首当其冲，表现低迷。22Q4三亚凤凰机场和海口美兰机场旅客吞吐量合计440.3万人，同比下滑41%，仅为2019年同期的不到4成。同时，根据海关数据，22Q4海南离岛免税购物金额合计77.4亿元，同比下滑44%。公司业绩表现虽然有所下跌，但比海南的客流及离岛免税购物额的下滑程度要好一些。 利润端下滑受多方面因素影响 22Q4收入和归母净利润均有所下滑，但归母净利润下滑的幅度大于收入下滑的幅度，我们认为其原因主要有以下几个方面：1）公司为保障旺季的免税商品供应，加大了免税商品的采购，导致期末存货量余额同比大幅增长，也使得Q4存货减值亏损增加至3.46亿元；2）海口国际免税城于2022年10月28日开业，投入使用后使得折旧摊销费用也相应增加；3）在线下客流量萎缩的情况下，毛利率较低的线上业务占比提升，使得利润率也随之下滑。 春节假期消费快速回暖，离岛免税实现开门红 随着疫情管控的放开和感染高峰期的过去，旅游和消费的需求快速回升，公司也有序推进各地免税店的复工复产，门店销售情况也实现大幅增长。截至目前，公司下属的传统口岸免税店中已有70余家恢复运营。春节期间，居民旅游和消费情绪进一步白热化，海南客流量快速提升，离岛免税销售也实现了开门红。根据商务厅的口径，春节期间海南免税店总销售额达25.72亿元，同比增长20.69%；日均销售额3.7亿元，同比增长21%。同时，在春节期间，海南三大机场接待旅客吞吐量恢复至2019年同期90.9%，海南接待游客总人数已较2019年同期增长9.8%。这一火热趋势更是延续到了春节后。从春节过后至元宵节前，三亚凤凰机场和海口美兰机场日均进港客流量仍保持在8万人左右的高位。在境外游逐渐放开的背景下，海南离岛免税市场和中免集团自身依旧有着强大的竞争力，能够最大程度的留存住此前因疫情从海外回流的购物需求。相信在海南客流量持续回升和离岛免税购物需求的持续增长下，中免作为行业龙头能优先享受行业复苏红利，从而快速恢复较好的业绩表现。 风险提示：宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期。 Table_Title 2023年2月7日 中国中免（1880.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 免税 投资评级： x未有 目标价格： 未有 现价(2023-2-6)： 219.6港元 总市值(百万港元) 491,904.36 H股市值(百万港元) 25,557.05 总股本(百万股) 2,068.86 H股股本(百万股) 116.38 12个月低/高(港元) 218/280 平均成交(百万港元) 219.63 股东结构 中国旅游集团有限公司 50.30% China Securities Finance 2.82% Invesco Great Wall Fund 0.94% 中国人寿资产管理 0.79% 汇添富基金 0.70% 其他股东 44.45% 总共 100.00% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -9.83 -3.10 N/A 绝对收益 -8.73 24.77 N/A 数据来源：WIND、港交所 杨怡然 消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 02505007501,0001,2501,5000.050.0100.0150.0200.0250.0300.08/25/229/8/229/22/2210/6/2210/20/2211/3/2211/17/2212/1/2212/15/2212/29/221/12/231/26/23成交额（百万港元）1880.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中国中免 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010