柳工25年中报业绩点评：经营业绩稳健，挖机国内外市占率持续提升

——柳工25年中报业绩点评 2025年8月29日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 公 布25H1中 报 ，实 现 营 业 收 入181.81亿 元 ，同 比 增 长13.21%；实 现 归 母 净 利 润12.30亿 元 ，同 比 增 长25.05%，实 现 扣 非 净 利 润11.46亿 元 ，同 比 增 长27.01%， 实 现 归 母 净 利 率6.76%， 同 比+0.64pct。 柳工（000528.SZ） 推荐维持 ⚫内 销 销 售 回 暖 ， 海 外 销 量 和 盈 利 能 力 创 同 期 新 高 。国 内/海 外 分 别 实 现 营 业收 入96.58亿 元/ 85.23亿 元 ，同 比 增 长15.69%/10.52%，海 外 收 入 占 比46.88%，同 比 略 降1.14pct。海 外 土 方 机 械 销 量 增 速 优 于 行 业19pct，土 方 机械 全 球 市 场 份 额 提 升1pct，矿 山 机 械 、高 空 机 械 、起 重 机 、叉 车 海 外 销 量 同 比增 长40+%， 全 球 经 销 商 网 络 突 破400家 ， 服 务 网 点 突 破1300家 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫挖 机 国 内 外 市 占 率 同 步 提 升 ，电 装 全 球 销 量 多 倍 增 长 ，新 兴 业 务 加 速 成 长 。公 司25H1土 石 方 机 械 营 收116.52亿 元/同 比+17.26%， 毛 利 率23.86%， 同比-1.21pct，其 中 挖 掘 机 收 入 增 加25%，净 利 润 增 长90+%，国 内/全 球 市 占 率提 高1.6pct/0.5pct； 装 载 机 海 内 外 销 售 收 入 同 比 均 增 长20+%。 其 他 工 程 机械（ 含 零 部 件 ）和 预 应 力 业 务 分 别 实 现 营 收50.81亿/11.97亿 元 ，同 比+8.81%/-0.61%，毛 利 率17.42%/25.23%，同 比+1.92/+4.47pct。其 中 矿 山 机 械 海 外 销量 同 比 增 长42%，25H1下 线188吨 宽 体 车 、200吨 超 大 型 挖 掘 机 等 新 品 。 研究助理彭星嘉：pengxingjia_yj @chinastock.com.cn ⚫毛 利 率 同 比 提 升 ， 期 间 费 用 率 略 有 增 加 。25H1公 司 毛 利 率22.32%， 同 比+0.22pct。 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别6.9%/2.4%/3.3%/-0.2%，同 比 分 别+0.15pct/-0.01pct/+0.33pct/-0.66pct，财务 费 用 降 低 主 要 由 于 汇 兑 由 去 年 同 期 亏 损0.19亿 元 转 为 收 益0.94亿 元 。 ⚫应 收 敞 口 有 所 增 加 ，自 有 融 资 租 赁 业 务 影 响 经 营 性 现 金 流 。25H1公 司 应 收敞 口 金 额 及 周 转 率 有 所 增 加 ，主 要 由 于 海 外 分 期 付 款 占 比 更 高 ；同 时 信 用 减 值损 失 扩 大0.95亿 元 ， 主 要 由 于 应 收 账 款 减 值 损 失 增 加 。25H1存 货85.17亿元 ， 同 比 略 增 ， 但 周 转 天 数 同 比 降 低 ， 资 产 减 值 损 失 收 窄0.57亿 元 ， 主 要 由于 存 货 跌 价 损 失 减 少 。25H1经 营 现 金 流-0.59亿 元 ，较 去 年 同 期 由 正 转 负 ，主要 由 于 自 有 融 资 租 赁 公 司 业 务 投 放 量 增 加 。25H1公 司 资 产 负 债 率61.66%，同 比+1.32pct， 主 要 由 于 应 付 款 项 及 短 期 借 款 （ 保 证 和 信 用 借 款 ） 增 加。 ⚫盈 利 预 测 与投 资 建 议 ：7月 挖 机内 销超 预 期 ， 资 金 到 位 情 况 转 优 ，但1-7月挖 机 累 计 内 销 仅 达21年 同 期 高 点 的35%，提 升空 间尚 足；7月工 程起 重 机 等非 挖 表 现 亦 较 强。出 口层 面 ，金 铜 等 核 心 大 宗 商 品 价 格 仍 较 高 ，欧 洲 利 率 下 调&财 政 扩 张&经 济 景 气 度 提 升 ， 需 求 现 触 底 迹 象 。柳 工 挖 机 国 内 外 市 占 率 持 续提 升 ，电 装 全 球 销 量 多 倍 增 长 ，新 兴 业 务 快 速 成 长 。我 们预 计 公 司25-27年 实现 归 母 净 利 润19.0亿/25.5亿/33.1亿 元，对 应25-27年PE为11.7/8.7/6.7倍 ，维 持“推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 宏 观 经 济 不 及 预 期的 风 险，政 策 推 进 程 度 不 及 预 期的 风 险，行业 竞 争 加 剧的 风 险， 出 口 贸 易 争 端的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】公司24年报点评_柳工_盈利能力明显提升，核心产品优势稳固 2.【银河机械】行业点评_2025政府工作报告点评：聚焦内需+未来产业，看好机器人及工程机械 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn