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商贸零售行业跟踪周报：德林国际2025半年报收入实现增长，塑胶手板产品和亚洲市场需求旺盛

商贸零售 2025-09-01 吴劲草,石旖瑄,张家璇,阳靖,郗越,王琳婧东吴证券 Marco.M

核心观点：德林国际2025上半年业绩表现强劲，收入和净利润均实现同比增长，主要得益于北美及亚洲市场需求旺盛以及塑胶手板业务的增长。公司毛利率略有下降，主要受人力成本上涨和塑胶手板订单增加影响。
关键数据：
- 收入：25.8亿港元（同比增长12.4%），净利润3.07亿港元（同比增长10.1%）。
- 毛利率/净利率：20.08%/11.91%（同比下降3.91pct/-0.25pct）。
- 业务表现：
  - 毛绒玩具：13.24亿港元（同比增长11.7%），主要受亚洲主题公园需求带动。
  - 塑胶手板模型：10.69亿港元（同比增长14.2%），主要受亚洲及北美市场需求推动，公司通过扩充产品线和多元化生产布局提升订单价值。
  - 防水布罩：1.85亿港元（同比增长7.8%），主要受库存水平降低和订单复苏推动。
- 地区表现：北美（同比增长7.22%）、日本（同比增长30.26%）、中国内地（同比下降0.15%）、中国香港（同比增长19.78%）。
- 产能布局：共经营28间厂房，其中中国7间、越南20间、印尼1间，平均利用率84.7%。计划2025下半年在越南及印尼各增设1间厂房。
研究结论：
- 龙头潮玩制造企业的增长反映行业景气度高，看好全球潮玩行业未来增长前景（预计2024-2029年CAGR达15.8%）。
- 地缘压力下，具备全球供应链能力的企业具备竞争优势，柔性供应链体系有助于降低成本、扩大市场份额。
风险提示：行业竞争加剧、大客户订单波动、地缘风险等。