25Q2收入延续良好增长态势，业绩表现亮眼

25H1，公司实现营收1564.94亿元，同比+10.2%，实现归母净利润120.33亿元，同比+15.6%；25Q2，公司实现营收营业收入773.8亿元，同比+10.4%，实现归母净利润65.5亿元，同比+16.0%；发布中期分红计划，拟向全体股东按每10股派发现金股利2.69元（含税），拟派发分红金额25.07亿元，占2025年半年度归母净利润的比例为20.83%。 分析判断: ►内销卡萨帝和Leader品牌持续领跑，外销收入双位数增长。 分产品看：25H1，空调业务收入327.73亿元，同比+13.0%，电冰箱收入425.17亿元，同比+4.1%，厨电收入205.08亿元，同比+1.9%，水家电收入95.68亿元，同比+21.2%，洗衣机收入316.45亿元，同比+7.5%，装备部品及渠道综合服务收入187.26亿元，同比+34.8%。 分地区看：25H1，国内市场收入774.15亿元，同比+8.8%，公司推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势，卡萨帝品牌收入增速超过20%，Leader品牌收入增速超过15%；25H1，海外市场收入790.79亿元，同比+11.7%，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，新兴市场高速增长，南亚同比+33%，东南亚同比+18%，中东非同比+65%，CCR业务、Kwikot业务整合稳步推进。 ►数字化变革驱动费用率同比优化，盈利能力稳中向好。毛利率：25H1，公司毛利率为26.9%，同比+0.1 pct，国内市场构建数字化产销协同体系、推动产品结构升级， 毛利率同比提升；海外市场坚定高端品牌战略，通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力等，毛利率同比优化。费用率：25H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.1%、3.8%、3.7%、-0.2%，分别同比-0.1、基本持平、+0.1、-0.2pct，其中，销售费用率同比优化主要系国内市场推进数字化变革实现效率提升，海外市场推进零售终端创新，提升运营效率。 归母净利率：基于毛利率与费用率情况，25H1，公司归母净利率为7.69%，同比+0.36pct。 投资建议 我们调整公司盈利预测，预计25-27年公司实现营收3038/3218/3402亿元，归母净利润为215.7/240.1/261.9亿元（前值25-27年为215.7/239.9/260.3亿元），相应EPS分别为2.30/2.56/2.79元（前值25-27年为2.30/2.56/2.77元），以2025年8月29日的收盘价26.26元计算，25-27年PE为11/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示 关税增加风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、市场需求下降等风险。 分析师：褚菁菁邮箱：chujj@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070001联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。