信用债ETF手册：当前如何看待信用债类ETF投资机会？

——信用债ETF手册 2025年09月01日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn 分析师：苏恩民执业证书编号：S0740525070002Email：suem@zts.com.cn 市场调整下信用债类ETF明显回撤，信用债ETF出现资金流出。受权益市场强势表现影响，前期大热的基准做市信用债ETF和科创债ETF出现明显回撤，7月中旬以来二者最大回撤中位数均达到了0.5%左右。从资金流向来看，7月下旬以来信用债ETF开始出现明显流出，截至8月底最新规模合计1262亿元，较7月18日峰值的1353亿元下降91亿元，科创债ETF规模则相对平稳。整体来看，截至8月底信用债类ETF合计规模3501亿元，较年初增长2959亿元，而近期科创债ETF质押回购业务落地、第二批14只科创债ETF集中上报，科创债ETF扩容在即，当下信用债类ETF投资机会如何？ 相关报告 第一，从信用债类ETF本身来看，市场调整下二级市场出现明显折价。信用债ETF方面，市场调整叠加科创债ETF分流，信用债ETF出现规模下滑，二级市场折价明显，8月18日贴水率一度达到了-0.3%至-0.6%区间，中位数-54BP；科创债ETF方面，整体规模平稳，但也出现明显的折价，8月18日贴水率中位数在-31BP左右；其他品种中，短融ETF、公司债ETF表现较好，城投债ETF也有明显折价。历史经验来看，短融ETF久期在0.3年附近，升贴水率较为平稳；公司债ETF、城投债ETF在2022年底理财赎回潮期间最大贴水率达到了-3%以上，2024年9月、2025年3月最大贴水率在-0.7%、-0.4%左右。对比之下，当前信用债ETF、科创债ETF贴水率偏高，市场企稳后有一定的右侧交易空间。 第二，从成分券和非成分券对比来看，近期科创债成分券调整相对较多，交易所科创债/银行间科创债利差明显收窄。信用债ETF方面，以4Y-AAA中债中短票/上证基准做市公司债收益率为基准对比，7月18日截至8月底分别上行16BP、16.7BP，二者今年6月以来最大利差3.6BP、中位数-0.5BP，当前最新利差在1.5BP，成分券有一定性价比。科创债方面，以银行间科创债/交易所科创债为基准对比，从统计数据来看，7月18日截至8月底分别上行16.7BP、13.7BP，二者今年6月以来最大利差11BP、中位数8BP，当前最新利差在8BP，后续科创债ETF集中上市，做多成分券有一定空间。 第三，对比各个ETF产品来看，中短端债券占比较高的产品近期表现较好。与权益类ETF不同，债券类ETF带有一定的主动管理成分，在久期等关键特征上尽量贴近指数，因此各个产品之间的表现也有区别。以8月29日各产品公布的申赎清单进行分析：1）信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债的4只产品中，今年上市以来较基准超额收益在-20至-60BP不等；跟踪深做市信用债产品久期较低，整体表现相对较好，超额收益在-10至-40BP区间。2）科创债ETF中，跟踪AAA科创债指数产品超额收益在-5至-30BP区间，久期在3-4.5年不等；跟踪沪AAA科创债、深AAA科创债产品超额收益在-20BP左右。3）具体到产品策略来看，部分产品配置7Y及以上信用债比例较高，近期信用债收益率曲线陡峭化上行，长久期债券表现相对较弱。 综上，近期信用债类ETF调整明显，科创债ETF扩容在即，可从三方面积极关注ETF配置机会：1）从ETF本身来看，当前贴水率较高，市场企稳后可关注右侧交易机会，博取贴水率修复空间；2）从成分券来看，科创债成分券近期调整相对较多，后续科创债产品扩容或带来一定机会，可积极关注；3）对比具体产品策略来看，不同产品在组合配置上有各自侧重，近期中短端配置占比较高的产品表现较好。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：债券指数对比..............................................................................................4图表2：科创债ETF复权单位净值-中位数.............................................................4图表3：信用债ETF复权单位净值-中位数.............................................................4图表4：债券指数对比..............................................................................................5图表5：分类型债券ETF日度净流入（亿元）........................................................5图表6：2025年以来债券型ETF累计净流入（亿元）...........................................5图表7：信用债ETF日度净流入情况（亿元）........................................................6图表8：科创债ETF日度净流入情况（亿元）........................................................6图表9：信用债ETF升贴水率-中位数（%）...........................................................6图表10：科创债ETF升贴水率-中位数（%）.........................................................6图表11：部分信用债类ETF升贴水率（%）..........................................................7图表12：债市调整期最大贴水率（%）...................................................................7图表13：各类债券ETF升贴水率............................................................................7图表14：科创债、做市公司债利差（BP）..............................................................8图表15：做市公司债和4年中短票收益率（%、BP）...........................................8图表16：交易所科创债和银行间科创债收益率（%、BP）....................................9图表17：信用债ETF今年以来超额收益（BP）.....................................................9图表18：信用债ETF申购赎回清单债券剩余期限分布（%）..............................10图表19：信用债收益率曲线（%）........................................................................10图表20：科创债发行及净融资（亿元）.................................................................11图表21：科创债、信用债规模及ETF占比（亿，%）..........................................11图表22：第二批科创债ETF...................................................................................11 市场调整下信用债类ETF明显回撤，信用债ETF出现资金流出。受权益市场强势表现影响，前期大热的基准做市信用债ETF和科创债ETF出现明显回撤，7月中旬以来二者最大回撤中位数均达到了0.5%左右。从8月29日复权单位净值中位数来看，信用债ETF和科创债ETF产品中位数分别为1.0088、0.9969。 来源：WIND，中泰证券研究所，注：假设2024年1月1日为1 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 从资金流向来看，7月下旬以来信用债ETF开始出现明显流出，截至8月底最新规模合计1262亿元，较7月18日峰值的1353亿元下降91亿元，科创债ETF规模则相对平稳。整体来看，截至8月底信用债类ETF合计规模3501亿元，较年初增长2959亿元。 近期科创债ETF质押回购业务落地、第二批14只科创债ETF集中上报，科创债ETF扩容在即，当下信用债类ETF投资机会如何？ 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 第一，从信用债类ETF本身来看，市场调整下二级市场出现明显折价。信用债ETF方面，市场调整叠加科创债ETF分流，信用债ETF出现规模下滑，二级市场折价明显，8月18日贴水率一度达到了-0.3%至-0.6%区间，中位数-54BP；科创债ETF方面，整体规模平稳，但也出现明显的折价，8月18日贴水率中位数在-31BP左右；其他品种中，短融ETF、公司债ETF表现较好，城投债ETF也有明显折价。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 历史经验来看，短融ETF久期在0.3年附近，升贴水率较为平稳；公司债ETF、城投债ETF在2022年底理财赎回潮期间最大贴水率达到了-3%以上，2024年9月、2025年3月最大贴水率在-0.7%、-0.4%左右。对比之下，当前信用债ETF、科创债ETF贴水率偏高，市场企稳后有一定的右侧交易空间。 来源：WIND，中泰证券研究所 第二，从成分券和非成分券对比来看，近期科创债成分券调整相对较多，交易所科创债/银行间科创债利差明显收窄。从2025年6月以来数据来看，银行间科创债-交易所科创债利差25%分位、50%分位、75%分位分别为6.86BP、8.39BP、10.34BP；4YAAA中短票-上证做市信用债利差25%分位、50%分位、75%分位分别为-4.96BP、-0.51BP、1.80BP. 具体来看，信用债ETF方面，以4Y-AAA中债中短票/上证基准做市公司债收益率为基准对比，7月18日截至8月底分别上行16BP、16.7BP，二者今年6月以来最大利差3.6BP、中位数-0.5BP，当前最新利差在1.5BP，成分券有一定性价比。 来源：WIND，中泰证券研究所 科创债方面，以银行间科创债/交易所科创债为基准对比，从统计数据来看，7月18日截至8月底分别上行16.7BP、13.7BP，二者今年6月以来最大利差11BP、中位数8BP，当前最新利差在8BP，后续科创债ETF集中上市，做多成分券有一定空间。 来源：WIND，中泰证券研究所 第三，对比各个ETF产品来看，中短端债券占比较高的产品近期表现较好。与权益类ETF不同，债券类ETF通常采用抽样复制策略来跟踪指数，即投资于标的指数中具有代表性的部分成份券，或选择非成份券作为替代，使得债券投资组合的总体特征与标的指数相似。需要基金管理人运用主动管理能力，通过信用研究、跟踪比价等