汽车行业专题研究：国内产能建设接近完成比亚迪盈利增长有望进入快车道

比亚迪产能建设及盈利增长分析

国内产能布局接近完成，产能扩张速度有望趋缓

• 产能建设阶段：2021-2024年，比亚迪投入3542.5亿元资本开支，产能增长370万辆。目前国内产能布局接近完成，2025年国内产能达542万辆，在建规划产能50万辆，合计592万辆，满足国内市场需求并支持部分出口。
• 海外扩张：比亚迪产能扩张重心转向全球化，2025年海外产能超36万辆，未来合计可达约155万辆。泰国工厂已实现15万辆产能，土耳其、乌兹别克斯坦、匈牙利等工厂规划产能待释放，扩张节奏“稳而缓”。
• 在建工程：2024年在建工程同比下滑42.5%至199.5亿元，主要因转固速度快于新增投入，表明资本开支强度减弱，未来年度资本开支节奏有望进一步放缓。

2023年会计估计变更后，折旧额对利润的侵蚀效应显著提升

• 折旧率调整：2023年比亚迪将动力电池长期资产折旧/摊销年限变更为3年，机器设备折旧年限压缩至4年以内。
• 折旧额影响：2024年折旧额对税前利润率影响达7.3%，同比提高1.1pct，对短期利润形成压制，但也为后续资产更新和技术迭代预留财务弹性。
• 剩余折旧年限：2024年剩余折旧年限降至4.6年，固定资产更替速度加快，预计2026年折旧额迎来拐点，2027年大幅下降58.7%。

资本开支测算：规划产能或逐步落地，资本开支有望逐渐回落

• 单位资本开支：乘用车产能建设单位资本开支为5.3亿元/万辆，电池产能建设单位资本开支为2.6亿元/GWh。
• 资本开支预测：2025-2027年固定资产相关资本开支预计分别为720/567/413亿元，呈逐年回落趋势。

投资建议：“轻装上阵”，业绩或将迎来释放

• 折旧拐点：2026年折旧额迎来拐点，2027年大幅下降，直接释放报表利润。
• 业绩预测：预计2025-2027年收入增速分别为29.5%/20.5%/20.0%，归母净利润增速分别为40.0%/22.9%/20.8%，EPS增速分别为40.0%/22.9%/20.8%，3年CAGR为27.6%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 上游原材料涨价
• 出口目的国家贸易壁垒提高
• 汇率波动
• 测算不准确