锡周度报告：云锡检修叠加降息预期加强，短暂拉动情绪

2025年8月31日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 宏观方面，美联储降息预期加强，美元指数表现持续偏弱，有色板块在持续近4个月的震荡区间内略有走强的迹象，国内股市表现强势，以AI芯片为主线，积极情绪蔓延至其他板块，叠加9月华为与苹果新品将发布，消费电子板块走势也偏强； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 锡价持续区间震荡长达三个月，周五因云锡检修消息提振而短暂走强，持仓量迅速激增，但由于该消息属于年度例行检修，并非超预期事件，夜盘又回落，现货方面维持升水格局但小幅走弱，下游以刚需成交为主，伦锡仓单较低，近期结构有所走强。 当前基本面情况，矿端仍然紧张，佤邦地区虽然采矿证审批已经通过，但雨季、运输等问题导致复产进度迟缓，刚果金政局依然不稳定，导致其运输与建设受到影响，2025年7月我国锡矿进口1.02万实物吨，同比-31%，SMM云南40%锡精矿加工费降至12000元/吨的低位，冶炼厂库存较低，云南地区库存天数低于一个月，云南江西两地冶炼厂开工率近期下滑，本周云锡发布公告宣布自2025年8月30日起开始停产检修，预计不超过45天，预计9月国内精锡产量将大幅下滑；海外方面，印尼7-8月进口及成交大幅下滑，主要因当地冶炼厂在6月底开始逐步更新采矿证而影响出口导致，也导致LME锡库存偏低，关注后续批复情况；需求端，7-8月为淡季，叠加光伏装机的腰斩下跌，表需同比出现15%左右的下滑，而9月华为与苹果即将发布新品，关注其旺季消费验证情况；库存方面，国内8月初开始持续小幅去库，LME库存近期虽有交仓情况，但仍然偏低。 观点上，佤邦复产不及预期，刚果金政局持续动荡，当前矿端与冶炼端更多指向偏紧的方向，而消费端的淡季与光伏腰斩叠加拖累了近期锡价，未来需要关注两点，①仍是缅甸与非洲矿端复产动态，②是9月消费端的旺季验证，此外宏观方面美联储降息落地概率加大，或有望形成共振，仅供参考。 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：有色震荡走强，云锡检修提振锡价.......................3 二、锡矿：进口量同比-31%，依然紧张.................................4 三、锡锭：原料偏紧叠加云锡检修，9月供应将下滑......................5 四、需求：关注9月3C旺季表现以及光伏行业动态......................7 一、周度回顾：有色震荡走强，云锡检修提振锡价 宏观方面，美联储降息预期加强，美元指数表现持续偏弱，有色板块在持续近4个月的震荡区间内略有走强的迹象，国内股市表现强势，以AI芯片为主线，积极情绪蔓延至其他板块，叠加9月华为与苹果新品将发布，消费电子板块走势也偏强； 锡价持续区间震荡长达三个月，周五因云锡检修消息提振而短暂走强，持仓量迅速激增，但由于该消息属于年度例行检修，并非超预期事件，夜盘又回落，现货方面维持升水格局但小幅走弱，下游以刚需成交为主，伦锡仓单较低，近期结构有所走强。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：进口量同比-31%，依然紧张 当前现实端锡矿仍然处于偏紧状态，2025年7月我国锡矿进口1.02万实物吨，同比-31%，其中自缅甸进口仅933.3吨，尽管佤邦采矿证审批已经通过，但雨季、运输等问题导致复产进度迟缓，自其他地区进口9344实物吨，同比+13.6%，其中自刚果金进口2900吨，占比总进口量的28%，同比-41%，当地政局依然不稳定，导致其运输与建设受到影响； 锡矿供应依然紧张，SMM云南40%锡精矿加工费降至12000元/吨的低位，实际成交价格要低于网站报价，冶炼厂库存较为紧张。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：原料偏紧叠加云锡检修，9月供应将下滑 根据SMM数据，2025年8月精锡产量15390吨，同比-0.5%，其中再生锡产量3370吨，同比-27.8%；本周云锡发布公告宣布自2025年8月30日起开始停产检修，预计不超过45天，预计9月国内精锡产量将大幅下滑； 根据SMM数据，本周云南开工率69.74%（-0.33%），当地原料依然紧张，冶炼厂原料库存普遍低于30天，叠加云锡检修执行，开工率未来将进一步下滑；江西地区废料供应紧张，二次料流通较去年锐减，本周冶炼厂开工率59.43%（-0.21%）； 海外方面，7月印尼精锡出口3792吨，同比+11%，环比-13.9%，JFX和ICDX交易所8月合计成交量2310吨，环比-1480吨，自6月底以来，印尼当地部分冶炼厂需更新采矿证，1-2月时长的审批流程导致期间出口量骤降，也使得LME锡锭库存偏低；2025年7月我国进口锡锭2167吨，出口1673吨，净进口494吨。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：关注9月3C旺季表现以及光伏行业动态 消费电子方面，2025年7月我国集成电产量469亿块，同比+24.9%，2025年7月集成电路出口318亿块，同比+16.5%；2025年Q2全球智能手机出货量累计同比+1.03%；2025年7月我国手机出口量6150万台，同比-3.71%； 2025年7月国内新增光伏装机11.04GW，环比大幅腰斩，531政策前抢装的透支已经体现，市场另传9月起光伏组件出口或将取消，近期存在提前抢出口订单情况； 2025年7月新能源乘用车市场零售126.2万辆，同比+27.4%，继续保持强势；7月汽车包括底盘出口69.4万辆，同比+26.18%，新能源乘用车出口31.68万辆，同比+69.4%。 白电排产方面，2025年10月空调排产同比+5.28%，9月冰箱、洗衣机排产同比分别为-5.17%、+5.89%；出口方面，2025年7月家电出口3.76亿台，同比-4.76%； 根据SMM数据，2025年7月锡焊料企业开工率69%，同比下降2.6个百分点； 锡化工方面，2025年7月国内PVC产量200.46万吨，同比+7.94%；2025年7月镀锡板产量46.45万吨，同比+1.82%。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：中汽协、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 五、库存：8月初以来持续去库，1-7月表需+3.8% 本周锡锭去库117吨至9161吨，自8月初开始出现持续去库，测算7月国内锡表观消费量14705吨，单月同比-14%，1-7月累计同比+3.8%。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格