沪铜月报

降 息 预 期 改 善 ， 基 本 面 夯 实 价 格 支 撑 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年8月30日 行情观点 核心观点 （1）宏观方面，关注降息路径，美联储表态偏鸽 短期交易主线在于降息预期，8月下旬以来，美联储表态由前期的中立逐步转为偏鸽：①当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整货币政策，其在讲话中暗示尽管当前通胀上行风险依然存在，但美联储仍可能在未来数月降息。②美联储理事沃勒也再次呼吁降息，表示将在9月支持降息25个基点，并预计未来三到六个月内将有进一步的降息，节奏将取决于新公布的数据，关注8月美国通胀及就业数据。 （2）供给方面，铜矿偏紧预期仍存，9月精铜产量环比或下降 ①铜矿方面，截至8月29日，铜矿现货TC报-41.25美元/干吨，出现冲高回落的走势，未来或仍有下降趋势，矿冶平衡矛盾仍存，预计2025年全矿端产量增速仍偏低，矿端偏紧预期仍存。 ②精铜方面，8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%；SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%，产量环比下行原因包括冶炼厂例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产；此外8月中下旬开始硫酸价格已经开始回落，若后市硫酸价格持续回落，冶炼厂或难以维持现金流利润，将打击冶炼积极性。 （3）库存方面，全球显性库存累库幅度放缓 本周LME周度平均库存15.70万吨，周环比+0.71%；本周COMEX周度平均库存27.47万吨，周环比+1.29%；截至8月28日，SMM全国主流地区铜库存12.71万吨，周环比-0.46万吨。 行情观点 主要观点 （4）微观需求方面，伴随淡季结束有望逐步回暖 电解铜制杆周度开工率68.12%，淡季背景下基本稳健；现货方面，下游采购积极性不高，但伴随淡季逐步结束，下游消费有望回暖；终端方面，国内需求仍存在韧性，Q3或因前期需求透支影响边际承压，地产、家电终端表现一般，但整体需求仍然稳健，现货升贴水强于去年同期、社会库存开始去化，终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。 总结：（1）宏观方面，美联储表态偏鸽，市场预计9月降息概率提升，提振铜价，降息线索后续需关注降息预期是否顺畅，市场担忧美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间，在降息预期未有大幅改善的情况下，铜价上方空间仍面临压制；当前通胀压力或不足以阻止降息重启，但后续降息幅度存在不确定性，核心关注关税引发的通胀是否为一次性冲击。（2）基本面呈现“弱现实+稳预期”状态：弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，但由于供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于，降息预期改善及国内刺激政策加码下，铜金融属性激发将提振价格。 月度展望：铜定价回归宏观交易，在美国未有明确衰退预期下，中长期的供需矛盾提供底部支撑，铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，关注美国8月经济基本面数据及下半年降息路径。 策略：主力参考78000-81000，单边建议区间操作，可逢低做多，做好止盈管控 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：降息预期逐步改善02 供给：9月精铜产量环比或下降03 04需求：需求端维持稳健 05库存：全球显性库存累库趋势放缓 1行情回顾与资金面 1.2国外持仓：COMEX非商业净多头持仓环比下降、LME净多持仓小幅下降 1.3基差：铜价波动收窄，需求端表现稳定，现货升贴水震荡，但好于去年同期 1.4价差：LME0-3升贴水转负，沪铜月差转为“V型”结构 LME铜升贴水：0-3、3-15升贴水震荡，伦铜结构维持contango 沪铜月差：月差收窄，近月合约back结构，远月contango结构，预计后续现货疲软整体将转换为contango结构 据SMM，临近月末下游采购积极性不高，但伴随淡季逐步结束，下游消费有望回暖 2宏观：降息预期逐步改善 2.1美国主要金融数据：美元指数低位运行，鲍威尔发言偏鸽提振市场降息预期 当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整政策。 鲍威尔称，美联储对降息持开放态度。鲍威尔在讲话中暗示尽管当前通胀上行风险依然存在，但美联储仍可能在未来数月降息。市场预期9月降息概率提升，美元指数走弱。 2.2美国主要经济数据：7月非农走弱，通胀仍然可控 7月美国CPI同比持平于2.7%，预期2.8%；核心CPI同比从2.9%升至3.1%，预期3.0%；CPI同比小幅低于预期、并未上行7月新增非农7.3万人，低于预期的10.4万人。此外，前两月数据显著下修，5月和6月数据共下修25.8万人，5月数据下修12.5万人至1.9万人，6月数据下修13.3万人至1.4万人。非农超预期下修给市场带来应激反应，美元指数大幅上涨，市场对关税影响下美国经济的担忧加大7月美国ISM制造业PMI为48，低于前值的49和市场预期的49.5，并连续第5个月处于收缩区间。分项中就业、供应链和库存收缩，反映企业经营保守且补库放缓；但新订单和生产改善，反映未来扩产仍有动能 2.3中国主要金融数据：私人部门融资需求持续不足，经济复苏仍待更多政策支持 7月M2同比增长8.8%，增速较上月抬升0.5%；新口径M1同比增长5.6%，较上月抬升1%，M1M2剪刀差进一步收窄 7月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增3893亿元，存量同比9%，较上月抬升0.1%；尽管政府部门融资保持高位，不过私人部门融资需求不足，尤其是新增贷款转负，企业中长期贷款明显减少，金融数据显示实体需求尚待增强 2.4中国主要经济数据：7月PMI弱于季节性，需求疲软是主因 7月制造业PMI 49.3%，预期49.7%，前值49.7%；制造业新订单、在手订单分别回落0.8、0.5个百分点，反映需求不足形成约束 7月份，CPI同比较上月下降0.1个百分点，与去年同期基数较高有关，分项来看食品价格弱于季节性、服务价格好于季节性，能源价格环比上行，暑期出行旺盛和能源价格上涨对非食品项带来较强支撑 3供给：9月精铜产量环比或下降 3.1铜矿：1-6月全球铜矿产量同比增长3.32% 2025年1-6月，ICSG全 球 铜 矿 产 量1,144.00万 吨，同 比+3.32%2025年1-5月，智利铜矿产量223.44万吨，同比增长4.59%2025年1-5月，秘鲁铜矿产量110.76万吨，同比增长2.81% 3.2铜矿：国内主流港口库存小幅回升 2025年1-5月，中国铜矿产量71.42万吨，同比增长4.13%2025年1-7月，中国铜矿石及精矿进口量1,733.70万吨，同比增长+7.85%国内主流港口铜精矿库存小幅回升 3.3废铜：废铜供应有限，美国进口废铜减少拖累废铜整体供应 2025年1-7月，国内废铜产量71.06万吨，同比+1.18% 2025年1-6月，国内废铜进口量95.54万吨，同比+3.60% 上半年废铜供应增速受美国进口下滑拖累：受COMEX铜价格高企及美国关税影响，1-6月中国自美国进口废铜亦降低至近年来低点，约13.28万吨，同比下降42.04% 3.4精铜：8月精铜产量同比增长15.59%，预计9月产量环比下降，同比维持增长但增速下滑 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%据SMM，8月电解铜产量仅小幅下降，主要原因有：①8月检修的冶炼厂仅有3家，影响量较少；②华东两家新冶炼厂仍在释放产量，但投产速度略低于预期；③8月硫酸价格仍在年内高位能有效弥补冶炼亏损SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨，降幅为4.48%，同比增加11.47万吨，升幅为11.42%；产量下行原因包括例行检修，以及因阳极铜供应紧张而导致的冶炼厂减产 3.5精铜进出口：沪伦比值重心上移，进口空间小幅打开；保税区铜溢价稳健，库存小幅去化 4需求：需求端维持稳健 4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率68.12%，基本维持稳健 4.2终端需求：1-6月全球终端消费耗铜存韧性，同比+5.07%，中国增速同比+13.60% 2025年1-6月，全球精炼铜消费1,395.50万吨，同比+5.07%2025年1-6月，中国精炼铜表观消费792.84万吨，同比+6.89%2025年1-6月，中国精炼铜终端消费787.65万吨，同比+13.60% 4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 4.4电力：电线电缆企业周度开工率67.1%，相对稳健，电网电源投资放量仍在下半年 4.5家电：9月内销+外销排产同比均下降，系海外高库存及去年高基数+内销前期需求透支 2025年1-7月，中 国光 伏新 增装 机量22,294.48万 千瓦，同 比+76.83%2025年1-7月，中 国 风 电 新 增 装 机 量5,418.62万 千 瓦，同 比+85.63%2025年1-7月，中国新能源汽车产量821.07万辆，同比+38.89% 5库存：全球显性库存累库趋势放缓 5.2国内：国内库存小幅去库、全球显性库存累库趋势放缓 LME铜本周小幅累库；COMEX铜累库至近年来历史高位；国内社会库存小幅去库；全球显性库存累库趋势放缓 本周LME周度平均库存15.70万吨，周环比+0.71% 本周COMEX周度平均库存27.47万吨，周环比+1.29% 截至8月28日，SMM全国主流地区铜库存12.71万吨，周环比-0.46万吨 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks