核心观点
公司2025年上半年归母净利润同比增长1%，中期分红比例30%。公司上半年实现营收1,163.92亿元，同比+5.12%；实现归母净利润70.71亿元，同比+0.81%；实现扣非归母净利润69.41亿元，同比+1.27%。单二季度实现营收605.99亿元，环比+8.60%；实现归母净利润35.71亿元，环比+2.03%；实现扣非归母净利润34.97亿元，同比-25.18%，环比+1.55%。公司计划派发2025年中期股息，每股0.123元（含税），派息总额约21.10亿元（含税），占上半年归母净利润的29.84%。
公司业绩稳健增长主要受益于主营产品产销两旺及成本有效管控。上半年原铝产量同比提升9%，氧化铝矿石自给率提升6pct，创近五年新高。尽管铝价波动导致存货跌价准备大幅增加，但公司通过提升自给率、严控成本及提高产量，氧化铝板块实现增利。
关键数据
- 营收：1,163.92亿元（同比+5.12%）
- 归母净利润：70.71亿元（同比+0.81%）
- 扣非归母净利润：69.41亿元（同比+1.27%）
- 原铝产量：397万吨（同比+9.37%）
- 氧化铝矿石自给率：较年初提升6pct
- 资产减值损失：4.82亿元（同比+9,942%）
研究结论
公司毛利率为16.76%，净利率为9.53%，期间费用率同比下降0.66pct。截至2025年6月末，资产负债率为46.88%，较2024年末下降1.22pct。分板块业绩看，氧化铝板块实现税前利润47.07亿元（同比+9.92亿元），原铝板块实现税前利润81.05亿元（同比+5.10亿元），营销及能源板块税前利润分别同比减少6.01亿元和3.87亿元。
2025年全年公司主要经营目标：冶金级氧化铝产量1,681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝（含合金）产量780万吨，原煤产量1,410万吨，发电量412亿千瓦时。
投资建议
上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为2,613.14/2,644.30/2,675.91亿元（同比增速10.2%/1.2%/1.2%），归母净利润分别为146.40/157.95/178.00亿元（同比增速18.1%/7.9%/12.7%），摊薄EPS为0.85/0.92/1.04元，当前股价对应PE为9.2/8.5/7.5x。公司为大型有色央企龙头，拥有完整铝产业链，维持“优于大市”评级。
风险提示
电解铝和氧化铝价格波动；原料价格上行致电解铝盈利能力下降。
