成本管控能力强，新项目保障成长性

宝丰能源发布21年年报，公司全年实现营收233.0亿元，同比+46.3%，实现归母净利润70.7亿元，同比+53.0%。由于原材料煤炭价格上涨，聚乙烯盈利能力有所下滑，毛利率32.31%，减少10.46个pct。焦化板块传导顺畅，毛利率高达55.23%，在运费、装卸费计入主营成本的情况下，毛利率仍提升1.68个pct。公司积极推进重大项目建设，加快300万吨/年煤焦化多联产项目的配套收尾工程，全面推进宁东三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目建设，力争年底煤制甲醇项目先行投产。若规划产能如期投产，公司将拥有670万吨煤制烯烃和700万吨焦炭产能。结合当前煤价和聚烯烃价格，我们调整公司2022-2024年EPS分别为1.12、1.49、1.84元（原预测1.13、1.49、-元），可比公司22年平均PE为12倍，考虑到公司的龙头地位和高成长性，给予30%的溢价，22年给予16倍PE，对应目标价为17.92元（原目标价16.90元），维持买入评级。

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