金融期货周报：股指面临调整 国债仍需等待

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号长江期货股份有限公司研究咨询部 研究员：彭博执业编号：F投资咨询号：Z0021839研究员：张志恒执业编号：F0310投资咨询号：Z0021210 目录 重点数据跟踪 股指策略建议 股指走势回顾：上周A股市场整体呈现震荡上行格局，主要指数均录得不同程度的涨幅。其中，上证指数成功突破 点整数关口，全周累计上涨.%，最终收报.点；从日线级别观察，指数保持稳步攀升态势，且成交量较上周有所放大，反映出市场交投活跃度有所提升。双创板块（创业板与科创板）的突出表现有效带动了市场整体风险偏好的上行。 核心观点：从中长期视角看，A股市场仍处上行周期，科技自立自强、政策对实体经济及产业升级的支持等核心驱动逻辑未发生改变。不过，短期市场存在一定回调压力：其一，主要指数经历连续上涨后，技术层面已呈现超买状态，乖离率偏高，存在技术性调整需求；其二，市场短期内累积了较多获利盘，部分资金存在兑现收益的诉求，若后续增量资金承接力度不足，市场或面临震荡调整。 技术分析：自年牛市以来，A股市场融资买入额占成交额比例一直保持相对稳定，基本维持在%至%的区间范围内。即便期间经历了多次结构性行情，这一比例也从未突破%的上限。然而，截至本周四，该比例已升至.%，且近半个月来已多次超越%的关键阈值。若这一比例能够稳定站稳%并呈现稳步上升态势，不仅将开启市场想象空间，更有望催生一场具有历史意义的大级别牛市行情。 策略展望：逢回调做多。 风险提示：资金流向及投资者情绪边际变化所带来的波动风险 国债策略建议 国债走势回顾：上周债券市场维持震荡格局，整体"看股做债"的市场情绪较前期有所减弱。不过，鉴于股市当前正处于放量冲高的牛市阶段，投资者风险偏好相对较高，叠加PMI数据环比出现改善迹象，债券收益率仍面临易上难下的压力。从收益率曲线形态来看，上周曲线进一步陡峭化——短端利率下行幅度较为明显，年期国债活跃券收益率下行.个基点至.%，而年期国债活跃券收益率仅微幅下行.个基点至.%。 核心观点：月末公布的官方制造业PMI虽仍位于荣枯线下方的.%，但其生产、出口订单及购进价格等关键分项指标均呈现改善迹象；同时，服务业PMI回升至.%的扩张区间，叠加月以来房地产销售高频数据出现的季节性回暖。需要强调的是，当前基本面回暖尚不构成趋势性反转，但若市场未观测到基本面进一步显著恶化的明确信号，短期内或不会对这种弱势震荡的经济表现作出过度悲观的定价。短期内，债券市场预计仍将面临一定压力。 技术分析：国债期货技术面仍维持空头格局，下行趋势延续，下方潜在调整空间已进一步打开。 策略展望：适当控制投资组合的久期，对于交易盘而言，宜采取快进快出的短线策略为主。 风险提示：权益市场走势、资金利率中枢变化以及债券型基金的申赎情况 1. 7月制造业PMI回落至49.3%，弱于市场一致预期，也弱于历年同期季节性变化。 2.从分项数据来看，供需两侧双双转弱。需求侧，外需回落趋势更为明显；供给侧，受订单拖累，企业生产放缓，备产意愿下降。 3.分行业看，反内卷带动上游有色、钢铁景气改善，外需回落压制下游出口链景气。 通胀 年月日，国家统计局公布了年月份的通胀数据：月份居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2%。 月物价有积极变化，CPI、PPI环比数据均有改善，核心CPI同比涨幅连续个月扩大，主要归功于市场竞争优化，以及金价油价上涨的带动。但CPI同比、PPI同比整体仍较低迷。 工业增加值 月工业增加值同比增速回落至5.7%，增速较上月下滑明显。 另有，服务业生产指数同比增速下滑至5.8%，韧性尚可。 工业增加值同比增速下滑的主要拖累在出口链，汽车、电子、纺服、电气机械等出口型行业增加值同比增速显著回落。 固定资产投资 月估算固投同比增速由正转负至-5.2%，制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至-0.3%/-5.1%/-17.0%。 综合支出构成和分行业数据看，固投同比增速转负的成因复杂：）短期，极端天气的短期影响，统计方法的错位影响；）中期，出口预期下滑的影响，“反内卷”政策向下贯彻的影响；）长期，仍在收敛的地产投资。其中，极端天气影响最突出的是建筑安装工程增速，月建筑安装工程同比增速续降至-6.0%。 社零 月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8%。 月社零同比增速走弱，主要反映在三方面。 一是餐饮同比增速持续低位震荡，月餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%。-月餐饮收入累计同比增速下滑速度快于服务业零售额累计同比增速，反映餐饮消费弱于整体线下服务。 二是，国补资金下达较慢，国补品类的销售转弱。汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29%。 三是，地产链消费随成交转弱下滑。月家具、建材等后地产周期消费品同比增速在地产偏冷景气影响下有所走弱，与二手房、新房成交量同比增速下滑走势一致。 资料来源：IFIND、⻓江期货 社融 年月日，央行公布年月金融统计数据：月，社融新增1.2万亿，人民币贷款新增-亿；月末，社融规模存量同比增长9.0%，M2同比增长8.8%。 月数据冰火两重天，信贷新增为负、创有数据以来新低，但在财政支撑下，社融、M1、M2增速均有改善。往前看，基数效应、政府债仍将对社融产生一定支撑，但Q4政府债将面临同比少增，社融增速或将触顶回落。未来政策或根据国内外形势而相机抉择，触发点或是经济指标、市场预期明显弱化，以及外部冲突升级等。货币工具上，年内仍有降准降息的窗口；财政工具上，Q3主线是加速存量政府债的发行，未来关注新型政策性金融工具的落地，以及是否有新增政府债额度。 进出口 年月日，海关总署发布月外贸数据：以美元计，我国月出口3217.8亿美元，进口2235.4亿美元，贸易顺差为982.4亿美元。 月进、出口表现均显著强于市场预期，主要缘于美国政府威胁对半导体、药品加征行业关税背景下，进、出口表现出的“抢”特性。 一方面，半导体相关企业加快备货，我国集成电路进、出口均改善；另一方面，潜在的药品行业关税大概率会抬升药品定价，因此国内企业加快对医药材及药品商品的进口。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 联系我们 长江证券承销保荐有限公司 长江期货股份有限公司 长江证券股份有限公司 Add /湖北省武汉市淮海路号长江证券大厦Tel / 95579或 Add /上海市虹口区新建路号国华金融中心B栋楼Tel / 021- Add /湖北省武汉市淮海路号长江证券大厦-楼Tel / 027- 长江证券（上海）资产管理有限公司 长江证券创新投资（湖北）有限公司 长江成长资本投资有限公司 Add /上海市虹口区新建路号国华金融中心B栋楼Tel / 4001166866 Add /湖北省武汉市淮海路号长江证券大厦楼Tel / 027- Add /湖北省武汉市淮海路号长江证券大厦楼Tel / 027- 长江证券国际金融集团有限公司 长信基金管理有限责任公司 Add /香港中环大道皇后中号中远大厦楼-室Tel / 852- Add /上海市浦东新区银城中路号时代金融中心层Tel / 4007005566 长江期货股份有限公司研究咨询部