金融期货周报：股指调整未尽，国债曲线策略面临止盈窗口

中信期货研究|金融期货周报 2019 10-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询资格号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号 F3034888 投资咨询资格号 Z0014561 1001051101151201251301351401451501031041051061071081091101112018-12-172019-01-022019-01-162019-01-302019-02-202019-03-062019-03-202019-04-032019-04-182019-05-072019-05-212019-06-042019-06-192019-07-032019-07-172019-07-312019-08-142019-08-282019-09-112019-09-26中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数股指调整未尽，国债曲线策略面临止盈窗口 主要观点 品种 观点 展望 期指 观点：整未尽 （1）IF、IH、IC当月基差收于11.22点、11.02点、14.39点，较上一交易日变化9.64点、12.38点、16.05点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于26.4点、17.4点、83点，较上一交易日变化24.2点、14.6点、27.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化5574手、2177手、4033手； （4）沪股通净流入-9.51亿，深股通净流入7.81亿； （5）重组新规发布，意在鼓励企业注入优质资产，利好创业板壳股表现； （6）本周17只个股集中申购； 逻辑：上周五股指无征兆大跌，上证50两次冲击前高未果之后，抛售压力加大，盘面情绪略显悲观。而重组新规发布之后，尽管我们认为可能阶段提振创业板表现，但整体来看，调整压力仍然较大。原因如下，一是短期面临经济下行与宽松力度不足的组合，二是前三季度机构业绩优异，有锁定利润的意愿，三是本周17只个股申购，或导致资金分流，四是业绩预报略低于预期，仅电子等少数板块较好。综上，不急于抄底，建议投资者耐心等待，短线可关注风格套利（IC/IF上行）。 操作建议：观望orIC/IF比值上行 风险因子：1）三季报恶化；2）新股集中申购； 调整 期债 观点：收益率上沿附近关注配置，曲线策略面临止盈窗口 （1）成交持仓1周变动：TF、T、TS1912合约成交量分别变动-1368手、-1596手、+1590手，持仓量分别变动+2029、+1870、-109手； （2）跨期价差1周变动：TF、T、TS当季-次季价差分别变动+0.08、+0.05、+0.02元； （3）跨品种价差1周变动：TF主力*2-T主力价差（0）、TS主力*4-T主力价差（+0.04）；TS主力*2-TF主力价差（+0.02）。 （4）基差1周变动：TF、T、TS主力CTD基差分别变动-0.058、-0.151、-0.051元。 （5）央行上周净投放300亿元7天逆回购，本周有300亿元逆回购到期 （6）银保监会10月18日发文进一步规范商业银行结构性存款业务 逻辑：当前从趋势策略的选择上更多的是在收益率接近区间上沿3.2%一线时的短线多头配置机会，在期债的策略上通过正向期现套利实现对冲或者获得基差扩大收益的策略更加稳妥。上周五的市场空头氛围之下，国债收益率再度冲击区间上沿，190006继续试探3.18位置。基于货币政策节奏整体稳健以及上周结构性存款利空影响淡化的逻辑，本周短期现券多头可以继续考虑上沿附近的短期配置窗口。对于期债策略而言，基差整体表现继续以低位震荡为主，虽然有对冲的风险存在对扩大有利，但短期的情绪释放未带来基差的有效扩大。本周建议基差策略仍有持有观望为主。对于曲线策略而言，上周曲线的陡峭再度显现，并且和此前不同的是，曲线的陡峭变化由之前的1年或2年的短端下移慢慢移动至中期5年的下移，10-5利差扩大受益并涨至20bp附近。反观TF-T价差，虽然有跟随反弹，但幅度与利差陡峭的程度相比较弱。从交易兑现的角度而言，曲线陡峭的策略本周或将迎来短期止盈落袋的时间窗口。 操作建议：现券短期配置机会再现，曲线策略关注短期止盈窗口 风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松 震荡 外汇 观点：美元调整难结束，人民币短期谨慎乐观 （1）美国9月零售销售结束6个月连涨，美国经济基本盘或也将出现松动 （2）英国退欧取得进展，英国和欧盟已经达成退欧协议 （3）中间价坚守7.07一线，11月APEC峰会前或以稳定信号出现 短期升值，中期震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 2/13 逻辑：美元已经跌破技术支撑、9月零售销售-0.3%暗示美国经济的基本盘消费也将出现松动，之后，如果这一趋势得以确认，这可能最终推动市场重新向下修正对美国经济的预期。在英国退欧不出现黑天鹅事件的前提下，美元指数调整行情难结束。与此同时，中美磋商阶段性缓和在短期对人民币汇率形成提振。不过，由于双方对峙局面并没有彻底改观，技术转让、知识产权、产业政策等重点分歧领域还有“硬骨头”要啃，因此，人民币汇率就此开始持续升值行情的概率不高。短期在利好效应的推动下仍可能继续向7进行靠拢，但区间中枢能否顺利下移仍需等待实质性协议落地。 操作建议：逢低锁定购汇价格 风险因子：1）贸易摩擦升温；2）英国硬脱欧； 中信期货研究|金融期货策略周报 3/13 一、金融期货一周展望 一周逻辑： 上周股指无征兆出现大跌，整体情绪相对悲。本周来看，我们认为调整压力仍旧较大。除了短期宽松力度不足之外，资金维度则或面临机构前三季度业绩优异后有锁定利润的倾向，以及本周17只新股申购或导致资金分流。因此，趋势不急于抄底，关注风格套利。 期债维度，当前从趋势策略的选择上更多的是在收益率接近区间上沿3.2%一线时的短线多头配置机会，在期债的策略上通过正向期现套利实现对冲或者获得基差扩大收益的策略更加稳妥。本周建议基差策略仍持有观望，曲线陡峭策略则或考虑短期止盈落袋。 人民币方面， 一方面，美元已经跌破技术支撑、9月零售销售-0.3%暗示美国经济的基本盘消费也将出现松动；另一方面，尽管中美磋商阶段性缓和或对人民币有一定提振，但双方对峙局面未有根本改观，因此人民币汇率继续升值概率不高， 本周推荐策略：1）股指：观望or IC /IF 比值上行；2）国债：现券短期配置机会，曲线策略关注止盈；3）人民币以逢低锁定价格。 中信期货研究|金融期货策略周报 4/13 二、股指市场 1. 经济下行与宽松无力组合，调整未尽 上周大盘呈现倒V走势，上证50指数两次冲击前高未果叠加妖股调整，盘面氛围转弱。 简而言之，权益面临几层压制：1）短线面临宏观下行以及宽松力度不足（CPI高企、抑制资金流向地产）的组合；2）前三季度公募私募业绩优异，在年末冲击业绩排名的背景下，操作层面更为倾向锁定利润；3）下周17只个股集中申购，或导致资金分流；4）业绩预报披露完毕，除医药、电子等少数板块外，三季报业绩整体一般，仅50.7%的比例预喜，业绩炒作未来逐步降温；5）妖股龙头宝鼎科技形成双顶结构。 于是在无实质性利好托底的背景下（重组新规利好不宜高估），短线预计调整未尽，操作层面建议耐心等待趋势性机会，短线可关注IC/IF比值上行交易。 图 1：公募业绩分布（前三季度） 图 2：三季报预报分布状况 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2. 重大重组新规点评 10月18日表示，证监会发布《关于修订〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。办法主要内容包括： 1） 简化重组上市认定标准，取消“净利润”指标； 点评：吸引上市公司引入规模偏小的优质资产 2）“累计首次原则”计算期间进一步缩短至36个月； 点评：加快优质资产注入频率及速度 3）允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%被动指数型基金增强指数型基金偏股混合型基金普通股票型基金灵活配置型基金平衡混合型基金股票多空20分位数50分位数80分位数0%5%10%15%20%25%续盈预增略增扭亏不确定首亏略减预减续亏2019Q3预报 中信期货研究|金融期货策略周报 5/13 市； 点评：战略性新兴产业即可通过科创板也可通过创业板上市 4）恢复重组上市配套融资； 点评：减少注入资产时的流动性隐患 图 3：重组新规变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 我们认为短期影响如下：1）事件偏暖，文件内核在于鼓励上市企业注入优质资产改善营商环境；2）受益标的集中在壳股，创业板综目前市值低于20亿的个股合计84只；3）利好效应不宜高估，因非金融企业三大现金流/营业收入比例每况愈下，现金流将制约企业重组的频率，重组潮可能在发生在2020年。 图 4：创业板部分个股市值（排名后20位；亿元） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3. 若地产融资环境恶化，下一个值得等待的政策是专项债何时前置 四季度宏观博弈的一个要点在于地产是否加速下行，然而本周经济数据却令市场一头雾水，9月房地产开发资金来源同比增速7.1%，其中国内贷款同比增速9.1%，重组上市认定标准•2016年：设定总资产、净资产、营业收入、净利润、发行股份等量化指标•2019年：取消净利润指标累计首次原则计算时限•2016年：从无限期缩减至60个月•2019年：进一步缩短至36个月配套融资•2016年：取消重组上市的配套融资•2019年：恢复重组上市的配套融资借壳•2019年：放开创业板借壳限制1011121314151617总市值 中信期货研究|金融期货策略周报 6/13 似乎地产融资