公司基本面稳健，多品牌战略成效显著

2025年08月28日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025上 半 年 业 绩 ，收 入 增 长 稳 健 ，经 营 利 润 率 改 善。公 司25H1实 现 收 入385.44亿 元 ，同 比 增 长14.3%，归 属 母 公 司 净 利 润70.31亿 元 ，同比 下 降8.94%。 公 司 经 调 整 净 利 润 同 增7.1%至65.97亿 元 ，不 包 括 由AmerSports上 市 权 益 摊 薄 所 致 的 利 得 ，归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 增 长14.5%至70.31亿 元 。 公 司 中 期 分 派 每 股1.37港 元， 分 红 率50.2%。 安踏体育（股票代码：2020.HK） 推荐维持评级 分析师 ⚫主 品 牌 增 速 放 缓 ，户 外 品 牌 持 续 增 长：分 品 牌 看 ，公 司 安 踏/FILA/其 他 品 牌上 半 年 收 入 分 别 为169.50/141.82/74.12亿 元 ， 同 比+5.4%/+8.6%/+61.1%，安 踏 和FILA增 长 主 要 有 线 上 拉 动 ， 上 半 年 公 司 电 商 收 入134.13亿 元 ， 同 增17.6%，占 比 提 升至34.8%。产 品 方 面 ，安 踏 继 续 聚 焦 差 异 化 专 业 性 产 品 ，布局 细 分 赛 道 市 场 。FILA通 过 高 尔 夫 、 网 球 、 女 子 和 户 外 系 列 等 运 动 品 牌 保 持强 劲 增 长 趋 势 。其 他 品 牌 继 续 夯 实 在 中 高 端 户 外 赛 道 的 领 先 地 位 ，继 续 保 持 快速 增 长 。 截 至 期 末 ，安踏/FILA/Decente/Kolon/MAIA品 牌 门 店 分 别 为9909/2054/241/199/50家 ，较 年 初-10/-6/+15/+8/+3家 ，安 踏 和FILA品 牌 线下 渠 道 主 要 是 调 结 构 ，重 店 效 的 发 展 模 式 ，户 外 和 瑜 伽 品 牌 渠 道 仍 处 于 扩 张 期 。 郝帅：15711252705：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提：18810537211：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130525080004 ⚫毛 利 率 虽 有 波 动 但 经 营 利 润 率 稳 健 提 升 。上 半 年 公 司 毛 利 率 为63.37%， 同比 下 降0.71pct， 其 中 安 踏/FILA/其 他 品 牌 毛 利 率 分 别 同 比 变 动-1.7/-2.2/+1.2pct，毛 利 率 下 降 主 要 由 于 毛 利 率 较 低 的 电 商 渠 道 收 入 占 比 增 加 所 致 ，此 外 安 踏 和FILA加 大 专 业 性 产 品 销 售 力 度 ， 产 品 成 本 有 所 提 升 。25H1公 司销 售/管 理 费 用 率 为34.43%/6.06%，同 比 变 动-0.54/+0.22pct，费 用 投 放 效 率有 所 提 升 。 期 间 公 司 其 他 净 收 入 同 比 增 长62.55%至13.15亿 元 ，主 要 系 政 府补 助 增 加 。 ⚫公 司 与MUSINSA成 立 合 资 公 司 ，探 索 时 尚 产 业 。公 司 已 与MUSINSA签订 合 资 协 议 ， 成 立 合 资 公 司 ， 公 司 持 有 合 资 公 司40%股 权 ，MUSINSA持 有60%股 权 ，合 资 公 司 将 在 中 国 内 地 、香 港 、澳 门 运 营 时 装 业 务 。公 司 通 过 战 略投 资 对 时 尚 产 业 进 行 一 次 建 设 性 探 索 ， 充 分 发 挥 安 踏 集 团 品 牌+零 售 的 独 特 优势 ，全 面 赋 能 合 资 公 司 的 业 务 发 展 ，为 热 爱 运 动 与 时 尚 的 年 轻 消 费 者 提 供 个 性化 和 差 异 化 的 选 择 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 基 本 面 稳 健 ，多 品 牌 战 略 成 效 显 著 ，户 外 板 块 和 全 球 化 业 务 打开 新 的 增 长 空 间，维 持2025/26/27年EPS预 测4.82/5.36/5.84元 ，对 应PE估 值 为18/16/15倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：终 端 销 售 弱 于 预 期 风 险 ；主 品 牌 门 店 升 级 调 整 不 及 预 期 风 险 ；新 收购 品 牌 经 营 不 及 预 期 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】公司深度_安踏体育(2020.HK)_多品牌体育龙头，本土崛起布局全球 附录： 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 郝帅，纺织服饰行业首席分析师。加拿大温莎大学经济学硕士，2015年起先后在中国银河证券、东吴证券、国泰君安证券、中银国际证券担任分析师、首席分析师。曾获得2019-2020年机构投资者II评选纺织零售行业第三名，2021-2023水晶球评选纺织服装行业入围、第四名、第五名。 艾菲拉·迪力木拉提，纺织服饰行业分析师。中国人民大学本硕，2023年7月加入中国银河证券研究院，从事纺织服饰行业研究。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn