核心观点
- 2Q25业绩：小米2Q25实现营业收入1160亿元（YoY+30.5%），毛利率22.5%，NON-IFRS归母净利润108.3亿元，同比增长75.4%。
- 手机业务：收入同比下降2%为455亿元，出货量4240万部，同比下降1%，主要依赖新兴市场支撑，整体ASP降至1073元，但高端化战略有望带动ASP持续提升。
- 互联网业务：收入91.0亿元，毛利率75.4%。
- IoT业务：收入387亿元，同比增长45%，毛利率环比下降至22.5%。
- 汽车业务：交付新车81,302辆，毛利率改善至26.4%，规模效应及SU7Ultra交付推动毛利率提升。
投资建议
- 预计2025-2027年归母净利润各增95.01%、24.13%和23.95%，分别为461.4亿元、572.7亿元和709.9亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别为27X/21X/17X。
- 首次覆盖给予“增持”评级，基于公司多元化业务布局和“人车家”生态的潜力。
关键数据
- 手机业务：2Q25出货量4240万部，中国大陆销量1,040万台（环比下滑21%），海外市场同比增长5.5%，欧洲市场同比增长11%。
- IoT业务：平台累计接入设备数达9.9亿台，同比增长20%，空调出货量超540万台，同比增速超60%。
- 汽车业务：6月交付量超8.1万台，SU7车型上半年零售销量达155,692台，毛利率持续改善至26.4%，ASP约25万元。
研究结论
- 小米手机业务短期受销量结构影响ASP下滑，但高端化战略长期可提升ASP及毛利率。
- IoT业务受益于智能化硬件渗透率提升及规模效应，毛利率有望持续增长。
- 互联网服务业务高毛利特性持续，ARPU提升及海外分成比例提升将推动盈利能力。
- 汽车业务产能爬坡及销量增长将逐步体现供应链协同和规模效应，毛利率有望持续提升。
- 公司整体毛利率预计2025-2027年持续提升，费用率及税率结构可控，为净利率改善提供支撑。
- 预计2025–2027年公司整体营收复合年增长率约27.02%，Non-IFRS归母净利润预计从429亿元增至674亿元。
