冰轮环境(000811)国内工商制冷装备行业领先企业，加快布局液冷产业18也

2025年08月25日 证券研究报告/公司研究简报 评级：买入（首次） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 国内工商制冷装备行业领先企业，经营质量稳健。冰轮环境始创于1956年，主营业务涵盖工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等产业集群，实际控制人为烟台市国资委。近年来公司营收持续较好增长，不过受宏观环境等因素影响，2024年公司营收66.35亿元，经调整后同比下降11.5%。利润端，公司2021年以来持续提升毛利水平，加之费用端控制较好，公司利润端较快增长，不过2024年公司归母净利润略有回落，为6.28亿元。 总股本(百万股)992.64流通股本(百万股)969.58市价(元)14.23市值(百万元)14,125.24流通市值(百万元)13,797.09 制冷、空调设备行业规模有望持续增长，算力需求激增催生液冷高需求，液冷市场未来空间较大。1）制冷、空调设备行业容纳了大量细分领域，行业规模震荡增长，且企业数量众多，市场集中度较低。中长期来看，我国制冷、空调设备将继续维持增长的趋势，且公司属于该行业头部领先企业，未来有望充分受益于行业整体发展。2）在液冷行业，算力需求激增催生液冷技术需求，而我国政策持续加码，推动绿色算力建设加快发展，液冷服务器市场有望高速增长，据预测，中国液冷服务器市场规模于2027年有望达89亿美元。 赋能我国能源结构革新，深入布局数据中心液冷产业。在能源转型的大趋势下，我国核电产业政策端释放加速信号，核电产业的发展速度与脚步逐渐加快。公司深度参与核电领域技术革新与应用拓展，提供坚实的技术支撑与解决方案，旗下顿汉布什拥有20余年的核电服务经验，开发了各类核电专用制冷机；同时公司助力能源科技自立自强，在可控核聚变领域实现产品与技术突破。AIGC浪潮下数据中心能耗指标上升，液冷需求持续加速，公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司可为数据中心提供冷源装备和热交换装置等冷却装备。目前，公司在国内已成功服务了国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心等多个数据中心项目，技术与产品实力得到较好认可。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027年营收分别为73.44/81.79/91.55亿元，归母净利润分别为6.79/7.97/9.41亿元。公司当前估值水平低于可比公司平均水平，且自身在制冷与温控领域有较好积累与较强竞争优势，有望充分受益于全球数据中心液冷建设，因此我们首次覆盖公司，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示：宏观经济环境变化风险、技术和产品研发风险、经营风险、人力资源风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。 内容目录 一、冰轮环境：国内工商制冷装备行业龙头..............................................................3 1.1公司简介及发展历程.....................................................................................31.2公司业务领域................................................................................................31.3烟台市国资委实控，管理层经验丰富...........................................................41.4财务表现：营收略承压，费用率稳定，盈利能力有所提升..........................4 二．空调制冷行业稳步前进，液冷技术重塑算力场景发展版图...............................6 2.1制冷、空调设备行业规模稳健增长，下游需求催生行业增长新动能...........62.2液冷技术产业链协作加速推进，发展潜力显著............................................8 三、赋能我国能源结构革新，深入布局数据中心液冷产业......................................11 3.1我国核电战略提速，冰轮环境深度赋能能源结构革新...............................113.2液冷发展趋势加速，公司相关技术与产品储备丰富，落地多个数据中心服务项目...................................................................................................................13 四、盈利预测与投资建议..........................................................................................14 4.1盈利预测.....................................................................................................144.2投资建议.....................................................................................................15 五、风险提示............................................................................................................16 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................3图表2：公司业务领域示意图...................................................................................4图表3：冰轮环境股权结构.......................................................................................4图表4：冰轮环境2020-2024年营收及增速（单位：百万元）...............................5图表5：2020-2024年冰轮环境营收结构（单位：百万元）...................................5图表6：2020-2024年冰轮环境毛利率及归母净利率变化.......................................5图表7：2020-2024年冰轮环境期间费用率变化......................................................6图表8：2020-2024年冰轮环境利润端表现（单位：百万元）................................6图表9：2012-2020年中国规模以上制冷、空调设备行业销售收入及预测(亿元)...7图表10：2020年中国制冷、空调设备行业细分产品市场结构（单位：%）..........7图表11：2017-2020年中国制冷、空调设备行业市场集中度.................................8图表12：2021-2026年中国规模以上制冷、空调设备行业销售收入及预测(亿元).8图表13：2021年中国制冷、空调设备行业企业分布热力图（单位：%）..............8图表14：2020年中国制冷、空调设备上市企业TO5市占率（单位：%）............8图表15：单机柜密度和冷却方式的对应关系...........................................................9图表16：2008年以来全球数据中单机柜功率变化情况及预测................................9图表17：近年来国家层面推动数据中心与算力中心节能的政策汇总....................10图表18：中国液冷服务器市场规模及预测（单位：亿美元）...............................10图表19：2019-2025年中国液冷数据中心的行业应用结构及预测........................11图表20：2020年中国液冷数据中心厂商竞争力矩阵图.........................................11图表21：当前我国已进行与在建核电机组情况梳理..............................................12图表22：顿汉布什DUNHAM-BUSH|部分核电制冷机..........................................13图表23：冰轮环境主要业务拆分预测表（营收单位：百万元）............................14图表24：冰轮环境盈利预测表...............................................................................15图表25：冰轮环境PE估值变化（TTM规则）.....................................................15图表26：可比公司估值水平（PE估值）..............................................................16 一、冰轮环境：国内工商制冷装备行业龙头 1.1公司简介及发展历程 冰轮环境技术股份有限公司始创于1956年，是多元化、国际化的综合性装备工业企业。主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能装备等产业集群。近年来冰轮环境先后荣膺中国机械工业核心竞争力30佳、中国机械工业100强、装备中国功勋企业、保护臭氧层示范企业等称号。 公司被认定为国家火炬计划重点高新技术企业，拥有国家专利技术263项，先后主持和参与制订国家标准20项、行业标准32项。冰轮荣获国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励，先后荣获中国制冷学会科技进步特等奖、山东省科技进步一等奖等省部级科技成果奖励192项。长期以来，冰轮环境以持续的技术和管理创新，推动资源的不断优化及核心能力再造，加快国际化拓展步伐，深入推进战略转型，已经从传统制造型企业转变为具有较强竞争力的规模大、覆盖面广、业务链完善、综合研发能力强的现代化服务型企业。 来源：公司官网，中泰证券研究所 1.2公司业务领域 冰轮环境主营业务涵盖工商制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等产业集群。公司在各业务领域推出的业务产品包括：1）工商制冷：商业制冷系统、工业冷冻系统；2）暖通空调：商用舒适空调、工业特种空调；3）绿能装备：余能利用、气体压缩及液化、储能系统、清洁能源装备、洁净排放；4）精密成