有色钢铁行业周观点（2025年第35周）：看多黄金

——有色钢铁行业周观点（2025年第35周） 核心观点 ⚫部分投资者的观点：金价已在高位震荡，担忧后续上涨空间。目前伦敦市场黄金现货价格已突破3400美元/盎司，且金价自25年4月起处于高位震荡但涨幅较小，部分投资者认为即使9月美联储降息，金价上涨空间或已不大。 ⚫我们不同的观点：金价新催化剂已来袭，资金或重新回流，看好黄金板块的投资空间。我们认为，4月以来黄金在高位震荡，政治政策风险使得资金流向白银、钯、铜等金属，但美联储释放的降息信号或将成为金价的新催化剂，使得资金重新回流黄金，我们持续看好金价的上涨空间。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 ⚫流动性框架层面：连续性降息周期或将开启，有望利好黄金价格。8月22日，美联储主席鲍威尔在2025年杰克逊霍尔全球央行年会上指出，虽然7月美国新增就业大幅下降，但并未引发失业率明显上升，可能是由于劳动力市场供给与需求均疲软造成的“反常平衡”，应当警惕劳动力市场短期内急剧恶化的风险，眼下就业下行风险比通胀风险更值得注意。美联储官员也在持续推升降息预期，8月29日，美联储理事沃勒明确表示支持美联储在9月降息25个基点，并预计未来3—6个月内还会进一步降息。根据东方证券海外宏观组的报告《降息按下快进键》，鲍威尔讲话后短期降息的确定性进一步强化。目前FedwatchTool显示9月降息概率已提升至85%以上。我们复盘了过去近25年中美国4个连续降息周期内的黄金商品表现，在最近的2024年9月至12月的降息周期内，黄金商品的价格涨幅达到8%，而在4个连续降息周期内，黄金商品的价格平均涨幅可达28%。我们认为，若8月美国就业数据仍不及预期，9月或将开启连续降息周期。降息周期开启的预期提升、无风险利率的下行，将降低持有黄金的机会成本，从而有利于黄金价格开启新一波上涨行情。 黄雨韵huangyuyun@orientsec.com.cn 如何理解当前稀土板块的行情：——有色钢铁行业周观点（2025年第34周）2025-08-24出口高增单价高企，稀土磁材板块有望持续向上：——稀土磁材行业动态跟踪2025-08-24重视有色新材料在AI硬件的加速应用：——有 色 钢 铁 行 业 周 思 考 （2025年 第33周）2025-08-17 ⚫美元体系层面：美元指数走软或将持续助推黄金上涨。特朗普政府实施的关税政策扰动全球贸易，引发市场对美国陷入经济衰退的担忧，今年以来美元指数持续处于下行区间，同时鲍威尔释放的降息信号或将使得美元指数持续承压下行。我们认为，从历史上看，美元指数与金价通常呈负相关，美元指数的下行将使得以美元计价的黄金更具有吸引力，从而助推黄金价格继续上行。 投资建议与投资标的 ⚫黄金板块：金价的上行，将有利于拥有自产黄金矿山的企业，假设成本保持不变的情况下，拥有自产黄金的企业的黄金业务或有更大的利润弹性，从而有望保持业绩的持续增长。建议关注赤峰黄金(600988，买入)，公司不断加大探矿投入与勘查力度，夯实资源保障能力，其拥有的老挝塞班金铜矿SND项目经勘探后，估算可使公司控制的黄金金属总量较2024年底增长15%，缓解市场对公司中期成长性的担忧；建议关注株冶集团(600961，买入)，其收购的康家湾矿伴生金银品位较高，含金品位在3g/t左右，目前正在进行技改项目，预计完成后将进一步提升黄金储量；同时建议关注山金国际(000975，未评级)、中金黄金(600489，未评级)等。 ⚫其他板块：稀土板块方面，受益于稀土产业供给格局持续优化，上游冶炼加工企业因配额的稀缺性，有望在产业链利润分配中占据主导地位，形成产品数量可控、价格温和上涨、利润稳步提升的高质量发展格局，市场对此存在较严重的认知差，建议关注全球稀土产业链龙头集团，供给格局优化经营质量提升的北方稀土(600111，买入)；磁材板块，随着磁材企业陆续获得出口许可，此前市场对磁材需求的担心也迎来转变。但市场对关税暂缓期间，海外客户需求的恢复与后续需求的持续性仍存在一定的分歧，我们认为后续磁材行业需求有望维持高增长，建议关注全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入)，同时建议关注宁波韵升(600366，未评级)。 风险提示 国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动 目录 1.核心观点：看多黄金..................................................................................5 1.1部分投资者的观点：金价已在高位震荡，担忧后续上涨空间........................................51.2我们不同的观点：金价新催化剂已来袭，资金或重新回流，看好黄金板块的投资空间.51.3流动性框架层面：连续性降息周期或将开启，有望利好黄金价格.................................51.4美元体系层面：美元指数走软或将持续助推黄金上涨...................................................5 2.钢铁：降息预期与“反内卷”协同发力，钢铁价格中期利好.......................6 2.1供需：“反内卷”政策带动下供需两侧可待实现共振.....................................................62.2库存：社会与钢厂库存整体上升，需求侧结构性改善仍有预期....................................72.3盈利：“反内卷”政策带动下短期钢材成本下降空间收窄，中期钢铁盈利有望回流....82.4钢价：降息预期与“反内卷”带动下钢价中期有望回升...............................................9 3.新能源金属：消费旺季临近，能源金属价格基本面支撑愈强....................11 3.1供给：2025年7月碳酸锂产量同比大幅上升.............................................................113.2需求：7月中国新能源乘用车产销量维持同比高增长，预期后续行业或转向高质量发展.........................................................................................................................................113.3价格：锂、钴、镍价格分化........................................................................................12 4.工业金属：降息预期增加或给予铜价支撑，供给约束下维持震荡格局.......14 4.1供给：2025年6月全球精铜产量攀升，供给增速不及需求........................................144.2需求：2025年7月中国PMI环比微幅下降，制造业活动有望持续恢复.....................164.3库存：美铜关税落地后库存短期回升..........................................................................164.4成本与盈利：原材料价格下降，电解铝成本盈利分化.................................................174.5价格：降息预期下，伦铜和伦铜价格有望持续上涨....................................................18 5.贵金属：市场降息预期增加，金价延续上行............................................19 5.1金价上涨，非商业多头持仓环比小幅上升...................................................................195.2利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比微幅上升..................19 6.板块表现：本周有色板块涨势明显...........................................................21 投资建议......................................................................................................23 风险提示......................................................................................................23 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨）.....................................................................................6图2：合计产量季节性变化（单位：万吨）..................................................................................6图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%）.......................................................................6图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨)...............................................................................7图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨）............................................................................8图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨）..........................................................................8图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨）...........................................................9图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨）.............................................................................9图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨）.......................................................10图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）.......................................................................11图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：