煤价下降使得利润增长，经营性净现金流大幅提升

核心观点

公司2025年上半年营业收入同比下降8.98%，主要由于发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化；归母净利润同比增长13.15%，主要系燃料成本下降影响。

关键数据

• 营业收入：599.53亿元（-8.98%）
• 归母净利润：39.04亿元（+13.15%）
• 扣非归母净利润：37.54亿元（+13.37%）
• 发电量：1206.21亿千瓦时（-6.41%）
• 上网电价：516.80元/兆瓦时（-1.44%）
• 入炉标煤单价：850.74元/吨（-12.98%）
• 燃料成本：379.52亿元（-13.28%）
• 经营性净现金流：154.62亿元（+87.09%）

财务表现

• 毛利率：10.72%（+2.10pct）
• 财务费用率：2.73%（-0.34pct）
• 管理费用率：1.38%（+0.16pct）
• 净利率：8.26%（+1.17pct）
• ROE：7.67%（+1.01pct）

资产注入与装机规模

• 资产注入：完成收购华电集团等持有的多个公司股权，新增装机规模1275.86万千瓦等。
• 控股装机容量：7744.46万千瓦（其中煤电5440万千瓦，气电2057.81万千瓦，水电245.90万千瓦）。
• 核准及在建项目：1196.6万千瓦（其中煤电468万千瓦，气电158.8万千瓦，抽水蓄能569.8万千瓦）。

投资建议

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为70.1/72.0/74.7亿元，同比增长22.9%/2.7%/3.8%。
• EPS：0.60/0.62/0.64元。
• PE：8.8/8.6/8.2X。
• 评级：优于大市（维持）。

风险提示

• 电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。