2025年半年报点评：业务高质量增长，探索无人配送应用

业务高质量增长，探索无人配送应用 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 各业务收入实现高质量增长。餐饮外卖需求快速提升，餐饮即配收入同比快速增长;同时非餐场景维持稳健增长趋势，2025年上半年收入同比增长28.6%至21.4亿元;其中面向商家的非餐场景收入同比增长35.3%，同城配送服务的收入从2024年上半年的40.4亿元增长43.1%至2025年上半年57.8亿元。为派件环节提供支持的服务规模及占比稳步提升，公司承接的电商派件规模快速增长;同时在揽收环节，公司作为弹性运力补充，能及时响应收件需求，2025年上半年揽收环节支持服务订单量同比增长超150%，最后一公里服务的收入从2024年上半年的28.4亿元，增长56.9%至2025年上半年的44.6亿元。 服务商家规模持续增长，活跃消费者规模持续扩大。截止2025年6月30日过去12个月内，平台上的活跃商家规模达到了85万，同比增长55%。公司以专业、高效与全场景的配送解决方案为商家赋能，2025年上半年，面向商家的同城配送服务实现收入44.7亿元，同比增长55.4%。截至2025年6月30日过去12个月内，活跃消费者规模达2477万人。2025年上半年，面向消费者的同城配送收入为13.1亿元，同比增长12.7%。 数据来源：聚源数据 拥有覆盖全国的弹性骑手运力网络，不断探索智慧物流和无人配送技术在商业化场景的应用。截至2025年6月30日止12个月，平台的年活跃骑手进一步扩大至约114万名，2025年6月份的骑手人效8较去年同期提升38%。致力于打造和强化【骑手+无人配送】的网络运营能力，截止2025年6月底，累计超过300台无人车投入日常运营，覆盖全国60多个城市，月均活跃行程约2万趟。无人配送能力与现有骑手网络有机结合，有望进一步推动效率提升。 相 关研究 盈利预测与投资建议。考虑到公司所处的本地零售发展和第三方即时配送服务仍有持续渗透的市场机会，伴随公司未来将充分利用企业自身优势，继续专注于高质量增长及盈利提升，稳中求进，看好利润端进一步的弹性释放，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运力不足风险、业务开拓不及预期风险等。 盈利预测 假设1：2024年，面向商家的同城配送实现收入同比增长28.1%，未来公司将继续与顺丰控股集团生态圈的参与者进行战略合作，为客户打造“前端仓储+中端干线+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，同时餐饮外卖需求快速提升，预计餐饮即配收入将保持快速增长;同时非餐场景维持稳健增长趋势，预计2025-2027年公司面向商家的同城配送业务量同比+30%、+20%、+18%。 假设2：2024年，面向消费者的同城配送收入同比增长12.2%，由于消费习惯加速养成与用户规模的不断扩大，年度活跃消费者规模持续扩大。未来公司将优化面向个人消费者的服务质量，旨在凭高标准的配送流程，让消费者感受更优质的配送体验服务，预计2025-2027年公司面向消费者的同城配送业务量同比+12%、+12%、+12%。 假设3：2024年最后一公里配送收入同比增长32.5%。未来公司将深化与主要客户的合作场景和产品创新，进一步扩大公司网络，实现网络效应及规模经济，预计2025-2027年公司最后一公里配送业务量同比+50%、+50%、+40%。 假设4：公司前期在配送网络建设上的投入较大，预计未来公司将受益于网络规模经济效应进一步提升及科技赋能业务带来的效率提升，预计2025-2027年公司配送毛利率分别为7.1%、7.2%、7.3%。 基于以上假设，预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 预计公司2025-2027年营业收入分别为213.6亿元、283.9亿元和366亿元，归母净利润分别为2.7亿元、4.9亿元、7.2亿元，EPS分别为0.30元、0.54元、0.78元。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025