门店有望企稳，盈利快速修复

核心观点与关键数据

• 门店业务企稳：2025年上半年（25H1），公司收入同比-2.9%，降幅收窄，有望逐步企稳。自营门店营收7.1亿，特许经营营收2.7亿。门店数量较24年底净减少167家至2864家，但平均单店同比增长15.5%。同店增长主要得益于加强运营管理，包括激励店员、强化线上引流、重视会员服务和优化产品结构。线上渠道收入同比下降4.2%至1.7亿元，其他收入（包装食品等）同比提升27.5%至0.7亿元，反映流通渠道搭建强化。
• 盈利能力修复：25H1毛利率同比提升3.2pct至58.6%，主要因原材料价格低位、供应链优化及门店结构调整。销售费用率降低1.5pct至48.1%，主要因优化低效门店、降减租金及提升人效。管理费用率略降至9.48%。净利率为8.8%，同比提升6.2pct，体现精益管理和成本控制成效。
• 未来展望：门店业务将持续提效、优化结构、强化核心消费者互动，品牌粘性助力穿越周期。包装食品发力流通渠道，已进入山姆、Costco等标杆渠道，有望贡献增量。海外市场探索也在进行中。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元，对应每股收益0.10、0.12、0.14元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险因素：原料价格波动、品类周期向下、包装食品扩张不顺利、消费疲软、食品安全问题。