上半年业绩符合预期，产业链一体化持续推进

主要观点与关键数据

• 业绩表现：川发龙蟒2025年上半年实现营业收入47.00亿元，同比增长16.77%；营业成本40.81亿元，同比增长19.17%；归母净利润2.39亿元，同比下降18.69%；扣非归母净利润2.39亿元，同比下降16.17%。Q2单季度营收26.16亿元，同比增长11.15%，环比增长25.49%；归母净利润1.35亿元，同比下降28.73%，环比增长31.20%。
• 产品价格与产量：工业级磷酸一铵价格环比上涨6.67%，肥料级磷酸一铵产量同比下降1.68%，饲料级磷酸氢钙价格环比上涨6.05%。磷矿产量下滑导致外购磷矿增加，推高营业成本，主要产品毛利率略有下滑。
• 政策与行业格局：受“三磷”整治、能耗双控等政策影响，磷铵行业竞争格局优化，集中度提升。公司完成对天宝公司60%股份的收购，并竞得天盛矿业10%股权，进一步巩固行业地位。

公司战略与布局

• 多资源绿色循环产业链：公司聚焦磷化工及新能源材料，核心产品保持行业领先，积极构建多资源循环产业链。德阿项目磷酸铁锂装置已投产，攀枝花项目磷酸铁产线部分运行；南漳龙蟒推动郭家湾矿区灰岩矿建设，公司间接控股斯曼措沟锂辉石矿，并推进多个锂电新能源材料项目。
• 技术创新：公司新增磷酸铁领域发明专利，建成300吨/年磷酸铁锂中试线，推动科技成果转化，提升研发竞争力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为6.53、8.10、9.45亿元，当前股价对应PE分别为34、27、23倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格上涨、宏观经济波动、产能释放进度不及预期、下游需求不及预期。