业绩符合预期，创新能力持续提升

投资要点

• 苏灵营销转型，销售费用率下降：2025年上半年苏灵收入3.3亿元，公司2024年将苏灵的联盟模式转为基于数字化赋能的学术自营模式，转型区域达19个省，销售费用率降至44.35%（同比下降3.49%），密盖息2025年上半年收入1.3亿元。
• 创新能力持续提升，阶段性成果涌现：ZY5301（唯一中药1.2类创新产品，针对“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”）Pre-NDA已受理，KC1036（消化系统肿瘤等适应症）超300例入组，Ⅲ期临床试验加速推进，犬用尖吻蝮蛇血凝酶补充研究完成并进入复核阶段。
• KC1086市场潜力大，I期临床试验有序推进：KC1086（强效KAT6抑制剂，用于晚期实体瘤）获临床试验批准通知书，I期临床试验有序推进，多种模型显示优异药效（乳腺癌抑瘤率超90%）。

盈利预测与风险提示

• 预测：2025-2027年营业收入分别为9.2、11、12.9亿元，归母净利润为1.5、1.9、2.5亿元。
• 关键假设：苏灵渗透率22.5%-26.5%，密盖息1.6%-2.1%，金草片2025年NDA、2026年上市（渗透率1%）。
• 风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化不及预期、政策风险。

分析师承诺与投资评级

• 报告基于合法合规数据及分析师职业判断，独立客观出具。
• 投资评级：强于大市（未来6个月行业回报高于基准5%以上）。

重要声明

• 报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，信息来源公开资料，准确性不保证，投资者自行承担风险。