动储发力出货高增，盈利改善拐点明确

动储发力出货高增，盈利改善拐点明确 2025年08月31日 买入（首次） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn ◼深耕动力电池及储能系统，业绩持续高增。中创新航是国内动力电池及储能系统企业，深耕行业十余年，动力电池装机量稳居全球前四、国内前三。公司20-24年营收CAGR达77%，净利润CAGR约227%，24年储能业务收入同比大增72%，成为核心增长引擎。技术层面，公司布局全产业链专利，覆盖5C超充、高锰铁锂、半固态电池等前沿领域，客户涵盖小鹏、广汽、吉利等头部车企。产能方面，国内布局合肥、武汉、成都、江门、眉山等重点基地建设，海外布局葡萄牙、泰国基地，25年拟斥资12亿元控股传感器企业苏奥传感，强化产业链协同。 市场数据 收盘价(港元)22.70一年最低/最高价11.02/23.65市净率(倍)1.03港股流通市值(百万港元)12,657.44 ◼动力+储能双轮驱动，公司成长动能强劲。公司25H1销量超过45gwh，全年销量有望超过110gwh，同比增60%+。其中，动力65GWh，同比+44%，储能出货量45-50GWh，同比+80%-100%，展望2026年公司销量有望维持20-30%增长。动力电池方面，25年1–6月公司国内装机19.5GWh，稳居第三，全球装机量达21.8GWh，位列第四，乘用车客户结构持续优化，已绑定小鹏、零跑、蔚来等主流车企，并切入现代、大众、丰田等海外头部品牌，配套份额不断扩大；商用车领域亦深度绑定吉麦、奇瑞等核心客户，市占率快速提升。储能业务延续高成长趋势，产品结构持续升级，海外项目加速落地，已服务南非、智利等大型项目并绑定阳光电源等龙头客户，叠加大电芯放量、产能释放，中长期成长空间广阔。 基础数据 每股净资产(元)20.11资产负债率(%)62.61总股本(百万股)1,772.30流通股本(百万股)611.67 ◼盈利改善趋势明确，技术领先构筑护城河。锂电池价格已触底，25H1部分储能产品价格已略微提升，我们预计公司25年动力产品均价0.4-0.45元/wh、储能产品均价0.3-0.35元/wh，基本稳定。盈利端看，公司产能利用率逐步提升，规模效应显现，毛利率逐季改善，25Q1已提升至16%，单wh归母净利率提升至近0.01元/wh，未来随着高容量产品放量、海外订单交付加快，公司盈利弹性有望释放，未来有望提升至0.02元/wh+。 ◼盈利预测与投资评级：公司深耕行业十余年，动力电池装机量稳居全球前四、国内前三，客户结构持续优化，绑定小鹏、零跑、蔚来等主流车企，市占率快速提升。储能业务延续高成长趋势，海外项目加速落地，叠加大电芯放量、产能释放，中长期成长空间广阔。我们预计公司2025-2027归 母 净 利 润 分 别 为13.01/21.33/30.91亿 元 ， 同 比+119.99%/64.00%/44.94%，价对应PE分别为25/15/10倍，给予公司2026年25倍PE，对应股价约30元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期等。 内容目录 1.深耕国内动力及储能，业绩实现高速增长......................................................................................51.1.深耕动力电池多年，国内市场份额领先................................................................................51.2.营收保持同比增长，产品竞争能力强....................................................................................71.3.主营业务：动力与储能双轮驱动成长，多元新能源业务全面开花..................................102.加速海外拓展全球份额稳步提升，把握储能大趋势快速放量....................................................162.1.动力电池：客户结构优化，海内外放量驱动增长..............................................................162.2.储能：绑定龙头客户，持续加码储能..................................................................................252.3.产能：出货量高增长，产能扩张稳步推进..........................................................................283.成本优化与技术积累支撑长期成长................................................................................................313.1.成本下行+规模效应释放，盈利能力持续修复....................................................................313.2.技术领先助力中长期持续成长..............................................................................................344.盈利预测与投资建议........................................................................................................................354.1.核心假设..................................................................................................................................354.2.盈利预测..................................................................................................................................365.风险提示............................................................................................................................................37 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................5图2：公司股权结构（截至24年末）.............................................................................................6图3：苏奥传感主要产品...................................................................................................................6图4：核心管理层背景介绍...............................................................................................................7图5：2019-2025Q1公司营业收入情况（亿元）...........................................................................8图6：2019-2025Q1公司归母净利润情况（亿元）.......................................................................8图7：2019年-2024年公司分产品收入（亿元）及增速...............................................................8图8：2019年-2024公司营收结构...................................................................................................8图9：2019年-2025Q1公司毛利率、净利率情况..........................................................................9图10：2019-2025Q1公司毛利率同业对比.....................................................................................9图11：2019-2025Q1公司净利率同业对比......................................................................................9图12：2019-2025Q1公司四项费用率...........................................................................................10图13：2019-2025Q1公司期间费用率同业对比...........................................................................10图14：动力电池主要产品及状态...................................................................................................10图15：公司乘用车主要配套车型...................................................................................................11图16：商用车领域主要电池产品...................................................................................................12图17：公司商用车主要配套车型...................................................................................................12图18：储能主要产品概述.........................