非银金融行业2025年中报要点评述：券商和保险中报向好，非银视角看居民资金动向

金融 2025-08-31 高超,卢崑开源证券 Silent

业绩表现：2025H1 39家上市券商归母净利润同比增长63.1%（扣除国泰海通负商誉影响后同比增长50.4%），符合预期。调整后营收同比增长29.8%，主要驱动来自经纪和大投资收益（分别同比增长39%/52%）。
业务板块：投行、资管、利息净收入分别同比增长11%/-5%/+17%，投行同比增速由负转正。股强债弱背景下，券商直投跟投、衍生品和股票自营业务增长明显，负债成本快速回落支撑利息净收入增长。
行业数据：中证协披露2025H1证券公司净利润同比增长40.4%（专项合并口径），低于上市券商业绩增速。中信证券、中金公司、华泰证券（扣除AssetMark影响）海外营收分别同比增长14%/93%/76%。
佣金情况：2025H1券商代买净收入同比增长48.2%，公募席位佣金同比-34%拖累佣金率；扣除席位佣金后，上半年代买净收入同比增长62%，与股基成交额同比+66%接近，小单交易和投顾提佣支撑下，零售佣金率好于市场预期。
观点：3季度股市活跃度提升+低基数，券商3季报业绩增速或进一步扩张，投行、衍生品和公募基金业务有望接续改善。看好零售、机构和财富管理三条主线，关注金融IT主线弹性。

业绩表现：中报5家A股险企合计归母净利润同比增长3.7%，比1季度+1.4%边际改善，多数险企业绩增速有所改善。业绩增速排序：新华+34%，中国人保+17%，中国太保+11%，中国人寿+7%，中国平安-9%。
业绩驱动：财险COR改善显著、投资规模增长以及部分险企权益收益提升是业绩拉动主因。固收资产票息下降、债市涨幅同比收窄拖累总投资收益，净和总投资收益率多数回落。
价值分析：NBV增速符合预期，分化明显。回溯口径下NBV保持较快增长，主要由预定利率调降驱动，产品结构优化和报行合一对价值率带来正向贡献。不回溯口径下（更能反映投资收益率和预定利率同步调降影响），新华保险和中国人保分别+58%/+27%，受益于银保新单高增；中国平安/中国太保/中国人寿分别+0.1%/+6%/-12%，个险新单承压拖累。银保渠道和分红险占比提升，对价值率带来一定负面影响。
净资产：扣除分红和净利润影响后，新华保险和中国太保净资产较年初分别-22%/-9%，主要受负债评估利率下降拖累，长端利率全年展望稳定，全年维度看净资产降幅有望收窄。
观点：长端利率企稳和权益市场慢牛预期利于险企利差稳定，关注中期维度新单增速，继续推荐低估值、负债端高质量增长的中国太保和中国平安。