2025中报业绩点评：国内业务企稳回升，海外保持快速增长

2025年8月31日 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 度 报 告 。2025年1-6月实 现 营 业 收 入60.16亿元 （+12.79%） ， 归 母 净 利 润9.98亿 元 （+5.03%） ， 扣 非 净 利 润9.66亿 元（+21.01%），经 营 性 现 金 流0.49亿 元（ 由 负 转 正 ）。2025Q2实 现 营 业 收 入35.38亿 元（+18.60%），归 母 净 利 润6.28亿 元（+6.99%），扣 非 净 利 润5.87亿 元（+17.96%）， 经 营 性 现 金 流4.02亿 元（+1,139.16%）。 联影医疗（股票代码：688271） 推荐维持 分析师 程培：021-2025-7805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫国 内 需 求 稳 步 复 苏 ，海 外 业 务 加 速 放 量 。2025H1公 司 医 学 影 像 诊 断 设 备 及放 射 治 疗 设 备 业 务 实 现 收 入48.90亿 元（+7.61%），综 合 市 场 占 有 率 同 比 提升3.4pct，位 列 行 业 第 二；维 修 服 务 业 务 延 续快 速增 长 ，实 现 收 入8.16亿 元（+32.21%） ， 占 总 收 入 比 重 提 升 至13.56%。 分 产 品 线 看，①MR：实 现 收 入19.68亿 元 （+16.81%）， 市 场 份 额 稳 健提 升 ，uMR Jupiter 5T保 持 强 劲 增 长 势 头 ，国 内市 场 份 额 同 比 提 升 超20pct，全 国 累 计 装 机 量 突 破40台；②CT：实 现 收 入15.15亿 元（-6.4%），以 较 强 韧 性 保 持 稳 健 发 展 ， 超 高 端 产 线 持 续 迭 代 升 级； ③MI： 实 现 收 入8.41亿 元 （+13.15%）， 公 司PET/CT国 内 份 额连 续 十 年 保 持 市 场 第 一，受 益 于 市 场 持 续 回 暖 ， 上 半 年 公 司 于30多 个 国 家/地 区 实 现600多 台 装机；④RT：实 现 收 入2.42亿 元，国 内 份 额同 比 大 幅 提 升 近18pct，与DSA形 成 集 诊 断 介 入 与 治 疗 一 体 的 第 二 增 长 曲 线。 孟熙：mengxi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070003 分 地 区 看：1）境 内 ：实 现 收 入48.73亿 元 （+10.74%） ， 业 绩 稳 健 增 长主 要 得 益 于 设 备 更 新 等 政 策 逐 步 落 地 及 医 疗 新 基 建 持 续 推 进 ，市 场 招 采 活动 显 著 回 暖 ；2）海 外 ：实 现 收 入11.42亿 元（+22.48%），占 比 升 至18.99%。公 司“ 高 举 高 打 ”战 略 成 效 显 著 ，高 端 设 备 已 覆 盖 美 国 超70%的 州 级 行 政区 ，在 欧 洲 市 场 完 成 对 英 、法 、德 、意 、西 五 大 经 济 体 的 全 面 布 局 ，新 兴市 场同 样 保 持迅 速增 长。我 们 认 为 ，随 着 国 内 招 投 标 订 单 持 续 落 地 、海 外高 端 产 品 导 入 顺 利 推 进 ，2025H2公 司 业 绩 向 好 回 升 的 趋 势 有 望 得 以 延 续 。 ⚫坚 持创 新 构 筑 核 心 壁 垒 ， 全 链 自 主 可 控 保 障 全 球 供 应 。公 司 坚 持 高 强 度 研发 ，2025年 上 半 年 研 发 投 入 达11.40亿 元 ，占 营 收 比 例 为18.95%。高 强 度 投入驱 动技 术 成 果不 断 涌 现 ，截 至2025年6月 ，公 司 累 计 向 市 场 推 出140多 款产 品 。公 司 面 向 多 条 产 品 线 展 开 并 行 开 发 ，覆 盖 从 下 一 代 产 品 研 发 、底 层 硬 件突 破 、智 能 化 应 用 到 平 台 系 统 架 构 的 全 栈 式 创 新 布 局，持 续 深 化 核 心 竞 争 壁 垒。同 时 ， 公 司 在MR、MI等 多 个 产 品 线 实 现 核 心 部 件 的 全 面 自 主 研 发 ， 保 障 供应 链 安 全 和 成 本 优 势 ， 进 一 步 稳 固 行 业 领 先 地 位 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：联 影 医 疗 是 国 产 医 疗 影 像 设 备 制 造 龙 头 ，拥 有 丰 富 产 品 线 和 先 进 产品 性 能 ，有 望 充 分 受 益 医 疗 新 基 建 及 大 型 设 备 更 新 等 政 策 ，海 外 市 场 前 景 亦 颇为 广 阔 ，公 司 长 期 发 展 动 力 丰 沛 。考 虑 到 海 外 贸 易 环 境 存 在 一 定 不 确 定 性 ，我们调 整 并 预 测公 司2025-2027年归 母 净 利 润至20.07/25.19/31.54亿 元 ，同 比增 长59.05%/25.51%/25.21%，EPS分 别 为2.44/3.06/3.83元 ， 当 前 股 价 对应2025-2027年PE58/46/37倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 1.【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）：需求复苏驱动业绩修复，海外突破深化增长动能；2.【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）：24H1业绩略有承压，静待招采需求释放；3.【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）_2023年年报及2024年一季报业绩点评：高端产品加速放量，海外业务高速增长；4.【【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）：各产品线增长稳健，全球化布局成果丰硕；5.【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）：MRXR产品高增长，海外业务稳健推进； ⚫风 险 提 示 ：海 外 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、政 策 不 确 定 的 风 险 、招 投 标订 单 节 奏 波动的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孟 熙 ，新 加 坡 国 立 大 学 数 量 金 融 硕 士 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@