8月PMI数据点评：新动能支撑强生产

【宏观快评】 新动能支撑强生产——8月PMI数据点评 ❖PMI数据：制造业PMI有所回升 华创证券研究所 8月制造业PMI为49.4%，前值为49.3%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.8%，前值为50.5%，回升0.3个百分点。2）PMI新订单指数为49.5%，前值为49.4%。PMI新出口订单指数为47.2%，前值为47.1%。3）PMI从业人员指数为47.9%，前值为48.0%。4）供货商配送时间指数为50.5%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为48.0%，前值为47.7%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 其他值得关注的分项：1）外贸：新出口订单指数为47.2%，前值为47.1%。进口订单指数为48.0%，前值为47.8%。2）价格：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，比上月上升1.8和0.8个百分点。3）预期：8月，制造业生产经营活动预期指数为53.7%，前值为52.6%。8月，建筑业业务活动预期指数为51.7%，前值为51.6%。服务业业务活动预期指数为57.0%。前值为56.6%。 相关研究报告 《【华创宏观】三个积极变化——7月工业企业利润点评》2025-08-28《【华创宏观】“小微企业”的利润率有多少？》 2025-08-26《【华创宏观】高层高规格出席西藏活动——政策周观察第44期》2025-08-25《【华创宏观】居民存款的“存”与“搬”——五大指标助观察》2025-08-24《【华创宏观】美联储或九月降息，但不是连续降息——2025年杰克逊霍尔年会点评》2025-08-24 其他行业：1）建筑业：8月，建筑业商务活动指数为49.1%，前值为50.6%。新订单方面，8月，建筑业新订单指数为40.6%，低于前值42.7%。2）服务业：8月，服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点，升至年内高点。3）综合产出：8月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间。 ❖PMI点评：新动能支撑强生产 （一）新动能偏强的几个线索 8月，PMI生产偏强，PMI生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上。从原因来看，主要是高技术制造业（新动能）偏强。 1）PMI层面：8月，高技术制造业PMI指数上升至51.9%，相比前值的50.6%大幅上升1.3个百分点。高技术制造业生产指数高达54%左右。具体行业方面，参照统计局解读，“医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放。”“电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间”。 2）预期层面：8月整体有所回升，制造业生产经营活动预期指数为53.7%，比上月上升1.1个百分点。细分行业中，新动能相关预期偏强，据统计局解读，“从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展预期更为乐观。” 3）利润层面：从7月已经公布的数据来看，新动能相关行业业绩较好。“高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月份加快2.9个百分点，引领作用明显。”航空航天、医药、半导体等行业利润增速较快。 （二）其他行业有强有弱 1）偏强的是居民暑期出行相关链条以及金融活动。前者包括铁路运输、航空运输、住宿业、餐饮业等。后者包括货币金融服务、资本市场服务等。 2）偏弱的是地产、建筑业、零售。参考统计局解读，“零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。受近期高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工有所放缓，商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点。消费品行业PMI为49.2%，比上月下降0.3个百分点；高耗能行业PMI为48.2%，比上月上升0.2个百分点。” ❖风险提示： 物价偏弱。 一、新动能支撑强生产 8月，PMI生产偏强，PMI生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上。从原因来看，主要是高技术制造业偏强，8月，高技术制造业PMI指数上升至51.9%，相比前值的50.6%大幅上升1.3个百分点。高技术制造业生产指数高达54%左右。具体行业方面，参照统计局解读，“医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放。”“电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间”。 预期层面来看，8月整体有所回升，制造业生产经营活动预期指数为53.7%，比上月上升1.1个百分点。细分行业中，新动能相关预期偏强，据统计局解读，“从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展预期更为乐观。” 利润层面，从7月已经公布的数据来看，新动能相关行业业绩较好。“高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月份加快2.9个百分点，引领作用明显。”航空航天、医药、半导体等行业利润增速较快。 非制造业方面，偏强的是居民暑期出行相关链条以及金融活动。前者包括铁路运输、航空运输、住宿业、餐饮业等。后者包括货币金融服务、资本市场服务等。偏弱的是地产、建筑业、零售。参考统计局解读，“零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。受近期高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工有所放缓，商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点。消费品行业PMI为49.2%，比上月下降0.3个百分点；高耗能行业PMI为48.2%，比上月上升0.2个百分点。” 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回升 8月制造业PMI为49.4%，前值为49.3%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.8%，前值为50.5%，回升0.3个百分点。2）PMI新订单指数为49.5%，前值为49.4%。PMI新出口订单指数为47.2%，前值为47.1%。3） PMI从业人员指数为47.9%，前值为48.0%。4）供货商配送时间指数为50.5%，前值为50.3%。5）PMI原材料库存指数为48.0%，前值为47.7%。 其他重要分项来看： 1）价格：价格指数回升。8月，PMI出厂价格指数为49.1%，前值为48.3%，连续15个 月低于荣枯线。根据统计局解读，“从行业看，黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至52.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体有所上涨；医药、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个价格指数均低于临界点。” 2）库存：采购积极，但产成品库存指数回落。8月，采购指数为50.4%，前值为49.5%。在手订单指数小幅回升，8月为45.5%，前值为44.7%。库存方面，产成品库存指数为46.8%，前值为47.4%。原材料库存指数为48.0%，前值为47.7%。 3）外贸：出口订单指数有所回升。新出口订单指数为47.2%，前值为47.1%。进口订单指数为48.0%，前值为47.8%。 4）建筑业：8月，建筑业商务活动指数为49.1%，前值为50.6%。新订单方面，8月，建筑业新订单指数为40.6%，低于前值42.7%。 5）服务业：8月，服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点，升至年内高点。根据统计局解读，“从行业看，资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长，其中资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%；同时，零售、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。” 6）预期：预期有所回升。8月，制造业生产经营活动预期指数为53.7%，前值为52.6%。8月，建筑业业务活动预期指数为51.7%，前值为51.6%。服务业业务活动预期指数为57.0%。前值为56.6%。 7）综合产出：8月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.8%和50.3%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。 高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超