降息预期升温，白银率先突破

降息预期升温，白银率先突破 贵金属：降息预期升温，白银率先突破。本周特朗普罢免库克一案持续发酵，美联储独立性受到挑战，利空美元。周五晚8:30公布的美国核心PCE指数年率录得2.9%，符合预期，但已连续3个月回升，数据公布后，交易员继续押注美联储降息，2Y国债收益率和美元双双走弱，金银价格快速走强。截至周五收盘，伦敦银收于39.69美元/盎司，COMEX白银收于40.75美元/盎司，伦敦和COMEX白银均创年内新高，技术面形成强趋势突破；伦敦金收至3448.1美元/盎司，接近年内3500美元/盎司高位。往后看，不排除美国经济呈现通胀上升，就业会落的“类滞胀”局面，我们强烈看好后市金银价格。短期紧盯9月5日非农就业数据、9月11日CPI数据、9月17日FOMC会议决议。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 增持（维持） 工业金属：（1）铜：宏观转松与金九银十共振，看好后市铜价。①宏观方面：周内美国核心PCE符合预期，市场降息预期提升，另一方面美元走弱也利好铜价；②库存端：周内全球铜库存环比持平，其中中国库存减少0.51万吨，LME铜库存增加0.16万吨，COMEX铜库存增加0.35万吨；据阿格斯金属，2025年1-6月全球铜市为供应过剩25.1万吨，上年同期为供应过剩39.5万吨。据SMM，ICGS数据显示2025年1-6月全球精炼铜产量为1421万吨，上年同期为1372万吨，同比增长3.6%。2025年1-6月全球精炼铜消费量为1396万吨，上年同期为1332万吨，同比增长4.8%；③供给端：矿端干扰持续存在。据SMM，冶炼端8-9月国内铜冶炼厂将陆续执行检修，SMM统计8月有1家冶炼厂检修，9月有5家冶炼厂检修，涉及产能90万吨，预计8-9月国内电解铜产量将陆续走低；④需求端：目前终端消费处于淡季，铜价依然表现坚挺，宏观环境暂时扰动也不大，后续金九银十与反内卷预期下，铜价上行值得期待。（（2）铝：国内外宏观情绪共振，短期铝价震荡运行。①供给：山东地区继续向云南转移电解铝产能，产能置换并不影响电解铝行业开工产能总数；广西地区继续小幅复产。综合来看，本周电解铝行业理论开工产能小幅增加，截至目前，中国电解铝行业理论开工产能达到4403.5万吨，较上周增加1万吨。②需求：本周铝棒企业减复产不一，减产主要集中于贵州、山东两地，主要受到技改以及生产计划调整增产扁锭、铝杆导致；复产主要集中于青海、山东地区，主要是检修完毕以及订单增加。总结看，国家将继续发布宏观政策提振市场情绪，但铝锭社会库存预计继续增加，叠加市场成交或仍表现一般，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（1）锂：市场情绪转弱，锂价震荡下行。①价格：本周电碳下跌5.1%至8.0万元/吨，电氢价格跌0.7%至8.2万元/吨；碳酸锂期货主连下跌2.4%至7.8万元/吨。成本端锂辉石跌4.3%至894美元/吨，锂云母跌3.9%至1975元/吨。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减1%至1.9万吨，开工率49%（上周为50%）。库存方面，本周碳酸锂库存环减407吨至14.11万吨。③需求：据乘联会预测，8月乘用车/电动车销量为194/110万辆，渗透率57%，乘用车同环比+2%/+6%，电动车同环比+7%/+11%。本周锂盐产量环比减少，延续去库。本周产量环降主因云母和盐湖提锂产量下降；库存端，锂盐厂大幅去库，材料厂、贸易商增加采购，整体库存下降。需求端，传统“金九银十”旺季来临，动力需求环比增长，储能需求维持高位，下游正极材料头部企业生产稳定。下游客供比例下降，散单刚需采购增多，部分下游为9月备货，但并未现投机性囤货。供给端，碳酸锂高价或带动其他供应增量，但江西矿端问题尚未明确，仍有较大不确定性。后市看，供给扰动叠加下游补库季节，预计锂价维持区间震荡，关注排产兑现及供给扰动进展。（2）金属硅：基本面未有明显改善，短期硅价震荡运行。①库存：中国社会库存54.1万吨，周度减少0.2万吨。②成本：金属硅553#平均成本为10,028.9元/吨，月跌1.3%，金属硅利润-826.73元/吨，月度增长828.97元/吨。③供给：西北地区或存在部分复产，产量增加空间有限。④需求：下游有机硅企业开工难有明显提升，刚需难放量；多晶硅市场在“政策预期”和“基本面现实”之间博弈。整体来看需求有增有减，消耗能力增加可能性不大。短期内金属硅供需面维持稳定，部分硅厂现货存在压力。但在期盘及部分厂家情绪带动下，也不排除窄幅回弹可能。预计短期内金属硅价格或小幅震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《小金属：锑：7月供应大幅下滑，锑品出口收紧或接近尾声》2025-08-262、《有色金属：稀土：《开采分离管理暂行办法》发布，稀土管控全面提级》2025-08-243、《有色金属：美联储释放偏鸽信号，全面看多有色金属》2025-08-24 内容目录 一、周度数据跟踪.............................................................................................................................................51.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨........................................................................................51.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍上行.......................................................................................61.3公司公告跟踪........................................................................................................................................8二、贵金属........................................................................................................................................................9三、工业金属..................................................................................................................................................123.1铜：宏观转松与金九银十共振，看好后市铜价.....................................................................................123.2铝：国内外宏观情绪共振，短期铝价震荡运行.....................................................................................133.3镍：“金九银十”将至，旺季补库下镍盐供需或有改善........................................................................16四、能源金属..................................................................................................................................................184.1锂：市场情绪转弱，锂价震荡下行......................................................................................................184.2钴：供给偏紧叠加旺季来临，预计钴价或迎二次上行..........................................................................214.3金属硅：基本面未有明显改善，短期硅价震荡运行..............................................................................21五、稀土&磁材................................................................................................................................................26风险提示.........................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）.............................................................................................................5图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）...............................................................................................5图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）...............................................................................................5图表4：本周有色板块涨幅前十（%）.............................................................................................................6图表5：本周有色板块跌幅前十（%）.............................................................................................................6图表6：贵金属价格涨跌............................................