2025年8月PMI分析：PMI为何回升？

——2025年8月PMI分析 2025年8月31日 国 家 统 计 局8月31日 发 布 数 据 ：2025年8月 份 ，制 造 业 采 购 经 理 指 数（PMI）为49.4%， 比 上 月 上 升0.1个 百 分 点 ， 制 造 业 景 气 水 平 有 所 改 善 。建 筑 业 商 务 活 动 指数 为49.1%（ 前 值50.6%）； 服 务 业 商 务 活 动 指 数 为50.5%（ 前 值50.0%）。 分析师 张迪：zhangdi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 一 、供 需 双 涨 展 现 经 济 韧 性。8月 生 产 指 数50.8%（ 前 值50.5%） 。新 订 单 指 数49.5%（ 前 值49.4%）， 新 出 口 订 单47.2%（ 前 值47.1%）。供 需 两 端 共 同 上 升 ，体 现 经 济 仍 然 保 持 较 强 韧 性 。 不 过 供 需 缺 口 拉 大 到1.3pct， 生 产 还 是 大 于 需 求 。8月生 产 指 数在 反 内 卷 和 生 产 淡 季 的情 况下超 预 期 上 行 或 来 自 两 个 方 面 ，一 方 面 ，内需 的 稳 定和 股 市上 行 为 经 济 带 来信 心 修 复。另 一 方 面 ，出 口 商“抢 出 货”也 进 一 步拉 高 了 生 产强 度。7月7日 国 家 税 务 总 局 发 布 了 一 篇 关 于 优 化 企 业 所 得 税 预 缴 纳 税申 报 有 关 事 项 的 公 告，从10月1日 开 始 ， 代 理 出 口 货 物 的 企 业 在 预 缴 申 报 时 ， 必须 同 步 报 送 实 际 委 托 出 口 方 的 基 础 信 息 和 出 口 金 额 情 况，出 口 政 策 进 一 步 规 范 化 ，打 击“ 买 单 出 口 ”（没 有 出 口 资 质 的 企 业用 别 人 的 出 口 身 份发 货），因 此 出 口 商 或存 在“ 抢 出 货 ”的 行 为。高 频数 据 上 ，8月港 口货 物 吞 吐 量 同 比 上 升6.3%。分 行 业出 口 指 数 上，纺 织 服 装（33.5pct）、汽 车 制 造（10.8pct）、石 油 加 工（15.9pct）、专 用 设 备（8.4pct）和 通 用 设 备（13.4pct）上 行 明 显 ，黑 色 冶 炼 涨 至 扩 张 区 间 。 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 风险提示 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 二 、价 格 指 数 同 时 上 涨。8月PMI出 厂 价 格 指 数和 原 材 料 购 进 价 格 指 数 分 别上 涨0.8pct和1.8pct至49.1%和53.3%，价 格 指 数 连 续 三 个 月 上 涨。本 月价 格 的上 涨主 要由 于整 治 内 卷 式 竞 争初 见 成 效，从 分 行 业 价 格PMI出 厂 价 格指 数 来 看 ，16个行 业 有11个环 比 上 行 ， 其 中电 气 机 械 、 纺 织 服 装 以 及 通 用 设 备等 中 下 游 制 造 业 价格 回 升 明 显 ，在上 个 月 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 后 ，价 格 回 升 的 趋 势已 传 导 至 中 下 游 制造 业。 从 高 频 数 据 上 来 看 ，截 至8月31日 ，线 材 价 格上 涨4.05%至3342元/吨 ，纯 碱期 货价 格 上 涨3.93%至1296元/吨；原 材 料 价 格 在7月 上 涨 后 本 月 变 化 幅 度 不大 。在 原 材 料 价 格 大 幅 上 行 的 背 景 下 ，企 业 为 了 维 持 利 润 ，同 时也 响 应 反 内 卷 号 召 ，因 此 提 高 出 厂 价 格。不 过 原 材 料 和 产 成 品 价 格 差 扩 大 到4.2pct（ 前 值3.2pct），仍然 不 利 于 企 业 利 润 的 修 复 。 三 、库 存 或 阶 段 性 进 入 被 动 去 库 ，采 购 量 为 满 足 生 产 大 幅 上 涨。8月产 成 品 库 存指 数 下 降0.6pct至46.8%。原 材 料 库 存 和 采 购 量 分 别 上 涨0.3pct和0.9pct至48%和50.4%，采 购 量 指 数 涨 至 扩 张 区 间。目 前 ，企 业保 持 了 一 种采 购 水 平随新 订 单水平 波 动，并 将 库 存 水 平 维 持 较 低 水 平 的 情 况。本 月 随 着 需 求 的 上 涨以 及 出 口 的 提 升 ，产 成 品 库 存 水 平 下 降 明 显 ，而生 产 的 显 著 扩 张也 让 企 业 加 大 采 购 规 模 ，对 原 材 料 进行 备 货。在 生 产 和 订 单 持 续 上 行 的 情 况 下 ，企 业 或进 入 被 动 去 库 ，如 果 这 一 趋 势 能够 持 续 ， 库 存 周 期 的 开 启 或 即 将 呈 现。 四 、大型 企 业扩 张 显 著，暑 期 带 动 服 务 业 上 行。8月，大 型 企 业 指 数 上 涨0.5pct至50.8%，小 企 业 小 幅 上 涨0.2pct至46.6%；中 型 企 业 下 降0.6pct至48.9%。非制 造 业 方 面， 建 筑继 续 下 滑1.5pct至49.1%， 天 气 影 响 户 外 作 业 是 一 方 面 ， 但 同时 地 产 销 售 数 据 的持 续 低 于2024年 水 平 也 影 响 地 产 企 业规 划；暑 期 消 费 对 交 通 运输 和 文 体 娱 乐 活 动 带 动 作 用 继 续 显 现 ，同 时 也 较 好 带 动 了 住 宿 餐 饮 活 动 。铁 路 运 输 、航 空 运 输 和 文 体 娱 乐 业 的 商 务 活 动 指 数 均 在55%以 上 ， 住 宿 业 和 餐 饮 业 商 务 活 动指 数 较 上 月 均 有 明 显 提 升 。 五 、展 望 后 市 ：8月 份 的PMI制 造 业 指 数 回 升 以 及 生 产 、 新 订 单 、 出 厂 价 格 和 采购 的 提 升一 方 面展 现 了扩 内 需 、 反 内 卷 等 政 策 综 合 效 果 初 步 显 现 。但 另 一 方 面 ，PMI制 造 业 连 续5个 月处 在 收 缩 区 间 也体 现 了 经 济 的 压 力 ，中 小 企 业 的 收 缩以 及与 大 企 业 的 分 化 体 现 微 观 主 体 仍 然“ 体 感 不 佳 ”。同 时 出 口 目 前“ 抢 出 货 ”有 可 能在10月 份 开 始 消 退 ， 届 时 出 口 端 会 对 经 济 造 成更 大压 力 。 因 此 经 济 还 需 政 策 的持续呵 护 ，尤 其 是 需 求 端 还 需继 续加 码。目 前 股 市对 经 济 的 信 心 回 升 有 较 强 拉 动 作 用，同 时通 过 财 富 效 益或能 够 带 动 居 民 消 费的回 暖 。未 来的 扩 内 需 政 策 或 进 一 步 加 力 ，巩 固 提 升 经 济 向 好 的 态 势，在 耐 用 消 费 品政 策 效 果 边 际 下 降 的 情 况 下 ，服 务 消 费 的刺 激 政 策 或 进 一 步 加 大。8月29日 ，国 家 发 改 委新 闻 发 布 会 表 示将“平 稳 有 序 实 施消 费 品 以 旧 换 新 政 策 ， 做 好 政 策 接 续 ， 加 快 首 发 经 济 、 数 字 消 费 、“人 工 智 能+消费”等 领 域 政 策 出 台 和 实 施 ， 分 类 施 策 促 进 文 旅 、 赛 事 、 露 营 等 服 务 消 费 。” 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 迪 ，首 席 宏 观分 析 师 。铁 伟 奥 ， 宏 观 经 济 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中