2025年8月PMI数据点评：景气小幅走高，回升趋势有望延续

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.“人工智能+”落地提速，特朗普与美联储斗争升级(2025-08-31)2.于变局中寻新局——强韧性的路径选择与变局下配置主线(2025-08-30)3.绿色金融改革深化，杰克逊霍尔会议在即(2025-08-23)4.从通胀预期视角看“反内卷”——基于理论与海外案例分析(2025-08-19)5.边际变化的结构性特征——2025年7月经济数据点评(2025-08-17)6.促消费政策频出，美国降息预期多波折(2025-08-15)7.直接融资支撑社融，M1增速走高——7月社融数据点评(2025-08-14)8.“抢出口”、“抢转口”仍在支撑出口增速——7月贸易数据点评(2025-08-11)9.CPI环比转为上涨，PPI仍在低位——7月通胀数据点评(2025-08-09)10.脑机接口迎政策风口，美联储降息预期波动(2025-08-09) 从进出口情况来看，新出口订单、进口指数均回升。8月，新出口订单指数和进口指数分别为47.2%和48.0%，前者较上月上升0.1个百分点，后者较上月上升0.2个百分点。进口指数高于新出口订单指数0.2个百分点。出口订单指数有所上升，或因海外市场需求韧性，同时可能也受到人民币有效汇率阶段性走低、提升出口产品竞争力的影响；国内生产扩张边际加快，进口指数回升更多。从基本面来看，8月欧美日制造业景气度回升，2025年8月美国Markit制造业PMI初值为53.3%，创2022年5月以来新高，欧元区制造业PMI初值升至50.5%，三年来首次重返扩张区间；日本制造业PMI初值为49.9%，同样高于7月。目前外需依然较为强劲，以及中美之间继续暂停高额关税，为外贸企业释放了积极信号，出口短期或保持较强韧性。进口方面，由于国内扩内需政策不断释放效能，进口或将温和回升。 从行业情况来看，新动能行业引领景气上行。新动能行业保持稳定扩张，高技术制造业PMI较上月上升1.3个百分点至51.9%，其中生产指数和新订单指数都上升至54%左右的较好水平。开学季临近，计算机通信电子设备制造业迎来产销旺季，有力支撑高技术制造业加快扩张。受“两重”建设持续推进以及大规模设备更新等政策的带动，装备制造业稳中加快扩张，装备制造业PMI为50.5%，较上月上升0.2个百分点，其中生产指数运行在52%以上，新订单指数也运行在扩张区间；消费品制造业PMI较上月下降0.3个百分点至49.2%；基础原材料行业PMI为48.2%，较上月上升0.2个百分点。8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，高技术制造业有望继续保持高景气；外需韧性及国内扩内需政策落地，或继续支撑装备制造业景气度；9月国补恢复继续领取，叠加开学季，有望推升消费制造业PMI。 大型企业延续扩张趋势，中型企业景气边际走低。8月，不同规模企业分化显著，大型企业PMI回升0.5个百分点至50.8%，生产指数运行在52%以上， 新订单指数升至接近52%的水平，显示大型企业供需两端较快扩张，较好稳住制造业基本盘；中型企业PMI下降0.6个百分点至48.9%，进入收缩区间；小型企业PMI上升0.2个百分点至46.6%，其中生产指数和新订单指数分别较上月上升1.4个和0.1个百分点，显示小型企业供需降幅有所收窄。8月1日，国家金融监督管理局公布了支持小微企业融资协调工作机制的最新成效。截至2025年6月末，银行对“推荐清单”内经营主体新增授信23.6万亿元，新发放贷款17.8万亿元，其中信用贷款占比32.8%。8月15日，央行表示将加大对科技型中小企业的信贷支持，后续政策对中小企业的支持有望持续加码，中小企业融资难问题或逐步改善。 价格指数继续走高，产成品库存指数连续走低。8月，由于需求改善，采购量指数回升0.9个百分点至50.4%，再次回到荣枯线以上。价格方面，由于生产边际扩张带动原材料采购需求增加，以及整治“内卷”式竞争效应继续显现，主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3%，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间；出厂价格指数为49.1%，较上月上升0.8个百分点，同样连续3个月上升，并创下今年以来最高点，但仍由于需求端偏弱，该指数仍在收缩区间运行。出厂价格PMI指数通常与PPI环比的走势同比，意味着8月PPI环比有望上行。8月，BCI企业销售指数下降4.1个点至47.0，利润前瞻指数下降3.2个点至41.0，总成本前瞻指数上升1.4个点至59.2。在配送方面，供应商配送时间指数为50.5%，较上月回升0.2个百分点，供应商配送速度变化不大。库存方面，原材料库存指数为48.0%，较上月上升0.3个百分点，产成品库存指数为46.8%，较上月下降0.6个百分点，产成品库存指数连续两个月走低，随着行业“内卷”调控举措接连落地，库存端继续趋紧。 暑期消费及资本市场活跃，服务业PMI走高。8月，非制造业商务活动指数为50.3%，较上个月上升0.2个百分点，略高于荣枯线。服务业方面，暑期消费带动效应持续显现，以及金融相关行业活跃，服务业商务活动指数为50.5%，比7月份上升0.5个百分点，从行业看，资本市场服务、铁路运输、航空运输、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长，其中资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70.0%，主要源于股市情绪火热。从分项指标来看，服务业新订单、业务活动预期指数、销售价格指数分别上升1.4、0.4和0.8个百分点至47.7%、57%和48.5%，而投入品价格为49.5%，比上月下降0.1个百分点。国家发展改革委在8月29日的新闻发布会中提出，分类施策促进文旅、赛事、露营等服务消费，消费新业态新模式新场景建设将得到有效支撑。但由于暑期旅游旺季结束，以及今年中秋、国庆假期时点偏晚，9月服务业PMI或边际走弱。 雨季影响叠加地产降温，建筑业景气陷入收缩区间。继续受雨季影响，叠加地产投资需求趋弱，建筑业商务活动指数8月下降1.5个百分点为49.1%，为2020年2月以来最低水平。从分项指标来看，新订单指数下跌2.1个百分点至40.6%，创2024年9月以来新低；从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为51.7%。较上月环比上升0.1个百分点；从业人员指数升2.7个百分点至43.6%；投入品价格指数较上月升高0.1个百分点至54.6%，连续两个月保持在荣枯线上的水平，但销售价格指数环比小幅增0.5个百分点至49.7%，仍在收缩区间。分行业看，房屋建筑业和建筑装饰业均在收缩区间，土木工程建筑业商务活动指数虽连续3个月环比下降，但仍在53%以上，显示基础建设相关活动保持较快增长态势。地产方面，8月地产成交边际走弱，截至8月29日，8月30大中城市商品房成交面积为616万平方米，同比下降14%，地产市场仍在降温。8月25日，上海市对商业性个人住房贷款利率定价机制进行了优化调整。同日，市住房城乡建设管理委等六部门在住房限购、个人住房信贷及个人住房房产税等方面推出一系列支持性举措，有助于推动市场预期改善，稳定房地产市场。基建方面，7月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，新藏铁路建设正式提上日程，年内8000亿元的“两重”项目清单8月前已全部下达完毕，财政资金的投入将对下半年基建投资形成支撑，加之9月不利天气对开工的影响减弱，建筑业PMI有望回升。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025