保险行业周报（20250825-20250829）：25H1险企综述：产、寿欣欣向荣，投资分化明显

保险Ⅲ2025年08月30日 保险行业周报（20250825-20250829） 25H1险企综述：产、寿欣欣向荣，投资分化明显 推荐 （维持） ❑本周行情复盘：保险指数下跌0.89%，跑输大盘3.61pct。保险个股表现分化，人保+1.93%，财险+1.63%，新华+1.19%，友邦+0.75%，平安-1.02%，太保-1.15%，国寿-1.91%，众安-3.14%，阳光-6.47%，太平-13.94%。10年期国债收益率1.84%，较上周末+6bps。 华创证券研究所 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 ❑本周动态： （1）中国平安发布2025年中报。2025H1，公司实现归母净利润680亿元，同比-8.8%；期末归母净资产9440亿元，较上年+1.7%。拟派发中期股息每股0.95元。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 （2）中国人寿发布2025年中报。2025H1，公司实现归母净利润409亿元，同比+6.9%；期末归母净资产5236亿元，较上年末+2.7%。拟派发中期股息每股0.24元。 行业基本数据 （3）中国人保发布2025年中报。2025H1，公司实现归母净利润265亿元，同比+16.9%；期末归母净资产2859亿元，较上年末+6.3%。拟派发中期股息每股0.08元。 占比%股票家数(只)60.00总市值(亿元)32,853.612.82流通市值(亿元)22,648.612.41 （4）中国财险发布2025年中报。2025H1，公司实现归母净利润245亿元，同比+32.3%；期末归母净资产2783亿元，较上年末+7.9%。拟派发中期股息每股0.24元。 （5）中国太保发布2025年中报。2025H1，公司实现归母净利润279亿元，同比+11%；期末归母净资产2819亿元，较上年末-3.3%。 %1M6M12M绝对表现2.1%24.5%49.5%相对表现-6.2%8.9%12.3% （6）新华保险发布2025年中报。2025H1，公司实现归母净利润148亿元，同比+33.5%；期末归母净资产834亿元，较上年末-13.3%。拟派发中期股息每股0.67元。 （7）中国太平发布2025年中报。2025H1，公司实现归母净利润68亿元，同比+12.2%；期末归母净资产亿元，较上年末+3.6%。 ❑上市险企2025H1业绩综述： A股五大险企业绩四升一降，四家险企拟派发中期股息。上市险企2025H1业绩增速分化，按归母净利润增速高低依次排序分别是：新华148亿元（同比+33.5%），财险245亿元（+32.3%），人保265亿元（+16.9%），太保279亿元（+11%），阳光34亿元（+7.8%），国寿409亿元（+6.9%），平安680亿元（-8.8%）。其中，平安业绩增速承压主要来自短期投资波动，好医生并表、发行可转债等产生的一次性影响，剔除后归母营运利润同比+3.7%至777亿元。值得关注的是，国寿、平安、新华、人保、财险均公布拟派发中期股息，每股股息实现不同程度增长。 相关研究报告 《保险行业月报（2025年1-7月）：寿险受益于政策调整景气度攀升，非车险提速增长》2025-08-27《保险行业周报（20250818-20250822）：预定利率拟调整，寿险销售呈分化趋势》2025-08-24《保险行业25Q2资金运用分析：险资增量资金还有多少？》2025-08-18 NBV均实现双位数增长，量价驱动因素各异。人身险方面，上市险企25H1均实现NBV双位数增长，增速由高到低排序依次为：人保（仅考虑寿险部分）、新华、阳光、平安、太保、国寿。从量价驱动因素来看具有一定差异性，除平安（-7.2%）、阳光（-3%）之外均实现新单增长，除新华（同比-3.9pct，测算口径）均实现NBV margin同比优化。普遍来看，价值率提升来自预定利率调整与渠道报行合一，但部分受到缴费期结构、期限结构、险种结构等变化所影响，量、价因素之间相互制衡。 非车险主导头部险企增幅差异，COR均同比优化。财产险方面，险企之间增速表现分化，由高到低排序依次为：平安财、人保财、阳光财、太保财，头部差异主要来自非车险部分。COR管理上龙头效应凸显，盈利能力高低依次是：人保财（94.8%）、平安财（95.2%）、太保财（96.3%）、阳光财（98.8%）。财险COR均实现同比优化，驱动因素普遍来自大灾发生频次和影响程度同比减少，以及行业竞争理性化发展驱动费用下降。 利率低位震荡+权益市场结构性行情下，险企投资表现分化。投资端来看，总投资收益率分别是：新华5.9%，财险2.6%，人保5.1%，太保2.3%，阳光4%， 国寿3.29%（太保、财险投资收益率未年化，国寿仅考虑利息、租金年化，平安披露未年化综合投资收益率为3.1%）。虽然即期利率上半年呈现低位震荡，但利率中枢下行压力仍存，上市险企净投资收益率均呈下行趋势；总投资收益率变动分化，国寿、太保下行，新华、人保、财险、阳光均上行，预计下行压力主要来自FVTPL债券在利率震荡区间内的波动损失；从披露情况来看，平安寿险综合投资收益率上行，太保、新华、阳光均有所下降。 ❑投资建议：整体来看，险企中期业绩差异主要来自投资端变动，低利率时代下险企强化资负联动管理能力重要性进一步提升。展望Q3，若权益市场9月维持当前景气度，结构性行情机遇或带动部分积极、灵活配置权益资产的险企“扛住”高基数压力，实现业绩正增。从更长期的维度来看，分红险转型持续深化提升负债端资金风偏，偿付能力松绑等监管利好变动催化，我们预计保险行业权益配置中枢有望上行，且有利于长期投资回报水平提升，从资产端缓解利差损压力。同时负债端在预定利率动态调整、报行合一、结构优化等多措并举下，负债成本有望持续下行。综合来看，我们认为当前保险行业经营质量逐步改善，稳中向好。 人身险标的PEV估值： A股：国寿0.8x、新华0.76x、平安0.73x、太保0.66x。 H股：平安0.67x、太保0.57x、新华0.54x、阳光0.48x、国寿0.45x、太平0.31x、友邦1.34x、保诚0.96x。 财险标的PB估值：财险1.37x、人保A1.39x、人保H0.98x、众安1.41x、中国再保险0.62x。 我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国平安H，建议关注：中国人保H、中国财险。 ❑风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所