2025H1业绩短期承压，积极孵化新业务

主要观点： 公司2025年中报显示，2025H1营业收入81.68亿元，同比下降2.6%；归母净利润20.6亿元，同比下降8.00%。单季度来看，2025年第二季度营业收入42.46亿元，同比下降7.37%；归母净利润10.85亿元，同比下降17.16%。

业务表现：

• 电连接业务：短期承压，但通过创新产品（如“隐形轨道插座”等）和电动工具拓展实现增长。
• 智能电工照明业务：以AI智能+健康照明构建竞争优势，推动渠道管理变革和服务能力建设。
• 新能源业务：持续增长，推出“天际”、“微星”系列充电桩等新品，构建整体商用解决方案，加速海外业务拓展。

财务状况：

• 利润率承压，2025H1毛利率42.33%，同比下降0.62pct；归母净利率25.22%，同比下降1.48pct。
• 费用率管控得当：销售费用率下降（市场推广费、广告费投入减少），管理费用率提升（工资、折旧及摊销增加），研发费用率下降（研发项目调整），财务费用率提升（利息收入下降）。

新业务布局：

• 数据中心业务：依托PDU积极布局，与字节跳动、腾讯等行业客户合作，大功率直流PDU等产品受好评。
• 太阳能照明业务：推出新款“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品，提升产品性能与安装便捷性。

投资建议： 看好公司基于民用电工市场份额与渠道推动电连接业务与智能照明业务稳健增长，伴随LED照明业务渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好。积极推动国际化战略与新能源市场拓展，预计2025-2027年营收分别为173.8/184.53/195.8亿元，同比增长3.3%/6.2%/6.1%；归母净利润分别为41.79/47.18/50.59亿元，同比增长-2.2%/12.9%/7.2%；EPS分别为2.31/2.61/2.8元，对应PE分别为20.4/18.07/16.85倍。维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。