2025H1业绩短期承压，积极孵化新业务

主要观点： 报告日期：2025-08-29 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入81.68亿元，同比下降2.6%；实现归母净利润20.6亿元，同比下降8.00%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入42.46亿元，同比下降7.37%；实现归母净利润10.85亿元，同比下降17.16%。 ⚫电连接和智能电工照明业务短期承压，新能源业务持续增长 分业务来看，公司电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品分别实现营业收入36.62/40.94/3.86亿元，分别同比-5.37%/-2.78%/+33.52%。电连接业务方面，由安全向高端时尚进一步创新升级，推出了“隐形轨道插座”、高颜值年轻化线下“Z世代系列”、全面3C认证的快充移动电源等产品；加快推动电动工具拓展，角磨、锤镐等产品线快速面市，实现了较快增长。智能电工照明业务方面，公司以AI智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道管理变革和服务能力建设，提升业务领先优势。新能源业务方面，公司依托全栈自研的产品创新能力，推出了“天际”、“微星”系列充电桩等新品；围绕重卡、大功率等高价值应用场景，公司构建了整体商用解决方案，加速运营桩产品创新和技术突破，提升交付、安装、运维全方位的客户服务能力；储能业务持续推动以欧洲家庭储能为核心的产品矩阵升级，加速海外业务拓展。 ⚫利润率有所承压，整体费用率管控得当 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 2025H1公司毛利率为42.33%，同比-0.62pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.81%/4.79%/3.50%/-0.70%，同比-1.19/+1.15/-0.85/+0.01pct；归母净利率为25.22%，同比-1.48pct。2025年第二季度公司毛利率为43.51%，同比-0.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.03%/4.88%/3.04%/-0.72%，同比-1.46/+1.68/-1.15/+0.01pct；归母净利率为25.55%，同比-3.02pct。销售费用率下降主要系市场推广费、广告费同期对比投入减少所致；管理费用率提升主要系工资、折旧及摊销增加所致；研发费用率下降主要系研发项目调整，同期对比投入减少所致；财务费用率提升主要系利息收入下降所致。 ⚫聚焦AI和新能源赛道机会，积极推动数据中心、太阳能照明业务布局 2025H1，公司依托PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局。目前，公司已与字节跳动、腾讯等行业客户形成了较好的合作关系，大功率直流PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评，微模块等趋势性新产品正在加紧研发中，同时，推动战略客户拓展与分销渠道建设，取得了较快的增长，为业务的发展构建了良好的基础。此外，凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了新款“一体化路灯头”、 1.24年稳中有进，新能源业务快速成长2025-04-252.民用电工版图广阔，新能源业务进而有为2024-12-28 “投光灯”等高性能产品，通过光学、结构、电控、新材料等创新应用，进一步提升了产品性能与安装的便捷性，得到了市场认可。 ⚫投资建议 我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为173.8/184.53/195.8亿元（前值为182.97/200.45/218.12亿元），分别同比增长3.3%/6.2%/6.1%；归母净利润分别为41.79/47.18/50.59亿元（前值为45.21/49.17/53.28亿元），分别同比增长-2.2%/12.9%/7.2%；EPS分别为2.31/2.61/2.8元，截至2025年8月29日，对应PE分别为20.4/18.07/16.85倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。