业绩短期承压，看好长期多元生态新动能

2025年8月29日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年半年报，25H1年公 司 实 现 营 业 收 入81.7亿 元 ，同 比-2.6%；归 母 净 利 润20.6亿 元 ，同 比-8.0%。其 中25Q2实 现 营 业 收 入42.5亿元 ， 同 比-7.4%； 归 母 净 利 润10.8亿 元 ， 同 比-17.2%。 公牛集团（603195.SH） 推荐维持评级 ⚫新 能 源 业 务 高 速 增 长 ，成 功 打 造 第 二 增 长 曲 线。25H1公 司电 连 接业 务、智能 电 工 照 明业 务、 新 能 源业 务分 别 实 现 营 收36.6/40.9/3.9亿 元 ， 同 比 分 别-5.4%/-2.8%/+33.5%。电 连 接业 务略 有 下 滑 ，但产 品迭 代 升 级 带 来 结 构 性 优 化，隐 形 轨 道 插 座（ 如GB7系 列 ）“Z世 代 系 列 ”产 品、公 牛 小 魔 盒 ”等系 列新 品类 拓 展市 场 反 馈 良 好。智 能 电 工 照 明 业 务表 现出 更 强 的 韧 性，沐 光品 牌已 确 立其 在 “AI智 能+健 康 照 明 ” 领 域 的 核 心 技 术 与 高 端 品 牌 形 象，推 出 首 款 搭 载MOSGPT大 模 型 的 智 能 开 关C200“ 超 级 小 沐，产 品荣 获 红 点 奖 等 国 际 权 威 奖项。新 能 源 业 务25H1年涨 势 强 劲 ，得 益 于 公 司推 出 创 新 家 用 充 电 桩 产 品 ，快速 扩 大 市 占 领 先 优 势 ，渠 道 覆 盖 密 度提 升，同 时 加 速 布 局 海 外 市 场 。伴 随新 能源 汽 车 渗 透 率 持 续 提 升， 该 项 业 务 有 望 进 一 步 放 量 。 分析师 陈柏儒：010-8092-6000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 何伟：021-2025-7811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫夯 实 线 下 根 基 ，赋 能 全 域 增 长。公 司 重 点 推 动 全 品 类 旗 舰 店 的 建 设，通 过“店效 倍 增”等 专 项 赋 能 活 动 ，提 升 单 店 产 出 和 品 牌 体 验 ，带 动 了 终 端 动 销 和 品 牌高 端 化 形 象 。同 时公 司加 速渗 透“闪 电 仓”等这 类 贴 近 社 区 具 有 极 高 便 利 性 的新 兴 零 售 业 态，通 过 赋 能 此 类 门 店 的 即 时 零 售 能 力 ，成 功 抓 住 了 碎 片 化 、即 时性 的 消 费 需 求 ， 实 现 了 市 场 的 进 一 步 下 沉 与 增 量 挖 掘 。 韩勉：010-8092-7653：hanmian_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫战 略 清 晰 ， 全 球 布 局 初 见 成 效。25H1公 司 境 内/境 外 分 别 营 收80.0/1.4亿元 ，同 比 分 别-2.8%/+1.9%。海 外 增 速 平 稳 ，电 连 接 与 家 装 品 类 成 功 从 东 南 亚拓 展 至 欧 洲 、中 东 、拉 美 等 市 场 ；新 能 源 品 类 则 从 欧 洲 基 础 向 更 多 新 兴 市 场 延伸。在 巩 固 线 下 大 客 户 合 作 的 同 时 ，公 司积 极 培 育 跨 境 电 商 新 渠 道 。通 过 线 上平 台 推 广 新 能 源 充 电 枪 等 产 品 ，多 维 度 触 达 海 外 消 费 者 ，有 效 提 升 品 牌 的 国 际认 知 度， 驱 动 国 际 化 收 入 占 比 快 速 提 升 ， 为 实 现 长 期 战 略 目 标 奠 定 坚 实 基 础 。 ⚫盈 利 能 力 稳 健 。25H1公 司 毛 利 率42.3%，同 比-0.6pct；管 理 费 用 率/销 售 费用 率 分 别 为4.8%/6.8%， 同 比+1.1/-1.2pct。25H1公 司 净 利 率25.2%， 同 比-1.5pct； 单25Q2净 利 率25.6%， 同 比-3.0pct， 下 游 需 求 低 迷 背 景 下 业 绩 短期 承 压 ， 看 好 公 司 多 元 布 局 下 ， 长 期 结 构 性 优 化。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 持 续 深 化 渠 道 布 局 ，并 以 用 户 需 求 为 核 心 不 断 创 新 产 品 ，无 主灯 、 新 能 源 等 新 业 务 快 速 发 展 ，海 外 业 务 稳 步 扩 展 。考 虑 下 游 需 求 暂 时 承 压 ，调 整公 司25-27年EPS至2.43/2.58/2.76元；8月28日 收 盘 价47.73元 对 应PE分 别 为20/18/17X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ，新 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场 竞争 加 剧 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 何 伟 ，研 究 所 副 所 长 ，大 消 费 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师;2012-2024入 职中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师,董 事总 经 理;2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn