行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

拐点或在Q3，工业AI+机器人进展积极

2025-08-29 国金证券杨建江

公司2025年中报显示，总量端收入端持续承压，毛利率小幅波动。1H25实现营业收入38.3亿元，同比下降9.9%；2Q25实现营业收入22.3亿元，同比下降11.6%。1H25和2Q25归母净利润分别为3.54亿元和2.34亿元，同比下降31.5%和37.0%。
结构端方面，S2B平台拖累较重，工业软件毛利率显著提升。工业自动化及智能制造解决方案收入22.38亿元，同比下降9.5%，占比58.43%，毛利率39.52%；S2B平台收入4.14亿元，同比下降52.8%，占比10.80%，毛利率5.45%；工业软件收入2.92亿元，同比下降19.5%，占比7.62%，毛利率54.03%，同比提升22.4个百分点；仪器仪表收入6.77亿元，同比增长91.7%，占比17.66%，毛利率17.72%，同比下降14.4个百分点；运维服务收入1.70亿元，同比增长11.8%，占比4.43%，毛利率20.43%，同比下降10.9个百分点。
费用端方面，公司控费能力较强，费用率基本稳定。1H25销售费率9.16%，同比增加1.1个百分点；管理费率4.88%，同比增加0.4个百分点；研发费率10.96%，同比增加0.5个百分点；财务费用同比增加4769.87万元，主要系利息收入同比减少以及汇兑损失同比增加所致。
看点：1）AI+机器人业务占比超7%，机器人/工业AI-TPT/软件订阅业务分别实现收入1.1亿元、1.2亿元、0.6亿元，占比2.88%、3.04%、1.57%，毛利率分别为12.45%、65.22%、86.97%；2）存货同比降幅持续收窄，4Q24至2Q25存货同比降幅分别为-17.6%、-10.5%、-7.7%，降幅已连续两个季度收窄，预示Q3或迎来收入企稳拐点。
预测公司2025~2027年营业收入分别为91.9亿元、102.1亿元、116.6亿元，归母净利润分别为11.5亿元、15.2亿元、18.6亿元。公司现价对应PE估值为32.7倍、24.8倍、20.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期；特定下游行业固定资产支出增速回落的可能。