2025年景顺全球主权资产管理研究：重新调整以适应转型的投资格局

安本全球主权资产管理研究报告 内容 22 30 06 15 主题1 主题4 主题 2 中国在一个分裂的新兴市场格局中重新成为战略优先事项 储备韧性：为不确定时期调整中央银行策略各国央行正在建立更大、更多元化的储备以抵御波动性。围绕美国财政动态的担忧正在加剧，但结构性现实意味着美元仍然保持主导地位，黄金作为战略防御资产的作用正在加强。 重新校准以适应转变的投资格局 超越基准：在不确定性中拥抱主动管理主权财富基金和中央银行正就积极管理深化其承诺，将其视为对地缘政治波动加剧和指数集中度风险担忧的战略响应。投资组合构建决策越来越多被视为积极管理的形式。 数字资产：在结构潜力中持续探索 主权财富基金正对新兴市场采取有针对性的策略，其中对中国的兴趣有所回升。对中国创新领导力的信心正推动对关键技术的投资，即便围绕更广泛宏观经济转型风险的关注仍然存在。 主权财富基金的直接配置仍然有限，但正开始增加，数字资产被视为一种长期选择权。央行正缓慢推进数字货币计划，在创新雄心与金融稳定潜在风险之间取得平衡。 在不可预测的宏观环境中，主权投资者正在重新评估投资组合框架。传统模式受到挑战，促使在资产配置、风险管理和发展中做出战略调整。 附录 本营销传播材料适用于欧洲大陆的专业投资者（定义为文末的重要信息）；马耳他、塞浦路斯、迪拜、泽西岛、根西岛、马恩岛、爱尔兰、南非和英国；适用于以色列的合格客户/成熟投资者；适用于中东客户，豁免投资者、认证投资者或非自然人合格投资者；适用于美国的机构投资者；适用于智利的AFP和合格投资者；适用于墨西哥的认证和机构投资者；适用于澳大利亚的成熟或专业投资者；适用于香港的专业投资者；适用于新加坡的机构投资者和/或认证投资者；适用于泰国的合格机构投资者和/或某些特定的机构投资者，在马来西亚根据要求为某些特定的机构投资者；适用于印尼的某些特定的机构投资者；适用于中华人民共和国当地监管机构批准的某些特定的主权财富基金和/或合格国内机构投资者；适用于新西兰（根据《金融市场行为法》定义）的批发投资者；在台湾，适用于某些特定的合格机构和/或成熟投资者；适用于文莱的某些特定的机构投资者；适用于韩国的合格专业投资者；仅适用于菲律宾的合格买家的信息目的；在加拿大，本文件适用于(i)认证投资者，(ii)根据国家指令45-106和31-103分别定义为允许客户的人，并与巴拿马的机构投资者进行一对一使用以及秘鲁的机构投资者。 我很高兴向您介绍我们第13版年度全球主权资产管理研究，这是一项自2013年以来追踪主权投资演变的研究计划。对于2025版研究，我们采访了141位高级投资专业人士，包括首席投资官、资产类别负责人和投资组合策略师，他们来自83家主权财富基金和58家中央银行。这些机构共同管理着约2万7千亿美元资产。 2025年的投资环境为主权投资者呈现了一个根本性变化的格局。许多人所希望的新冠疫情后暂时性干扰已经固化成为持久的结构性特征。地缘政治紧张局势、持续的通货膨胀压力以及碎片化的全球贸易模式现在被认识到是塑造长期投资策略的永久性因素，而不是周期性逆风。 第二个主题探讨了对新兴市场方法的演变，尽管存在持续的宏观经济不确定性，但中国重新成为战略优先事项。主权财富基金正采用越来越选择性的策略，尤其被中国在关键技术领域的领导地位所吸引，同时对更广泛的经济转型风险保持谨慎。 我们的最终主题探讨了各国央行如何加强储备体系以增强韧性。尽管对美国财政动态的担忧日益加剧，美元的结构性优势确保了其持续的主导地位，而黄金则重申了其作为终极投资组合对冲的角色。 此处呈现的发现反映了主权投资者调整其策略以适应不确定性已成为其特征的世界。这些机构正在构建旨在提高弹性和灵活性的投资组合，而不是针对特定场景进行优化。 数字资产构成我们的第三个主题，我们观察到其持续但谨慎的探索。虽然直接配置仍然适度，但随着主权财富基金将数字资产视为长期选择权而非投机定位，配置正在扩大。央行正在推进自身的数字货币计划，同时平衡创新潜力与系统性稳定考量。 我们的开篇主题探讨了主权财富基金和央行如何重新校准其核心投资假设。政治风险已从投资组合构建的边缘转移到中心，而随着资产相关性的变化，传统的多元化模式正在被重新审视。这种重新评估正在推动具体的变化：重新关注固定收益的灵活性，提升流动性管理，以及在投资组合框架内战略性地提升私募信贷的地位。 第四主题文件显著转向主动管理。这一趋势反映的并非传统的α寻求行为，而是一种应对指数集中风险的策略性回应，以及对日益碎片化的世界中需要更大战术灵活性的需求。组合构建本身正被重新概念化为主动管理。 rod.ringrow@invesco.com 关键指标 性能 主权财富基金在2024年报告了平均一年9.4%的实际回报率，在12个月期间股票市场表现非常强劲。投资型主权财富基金获得了11.2%的回报，而负债型主权财富基金报告了8.6%的回报。流动性主权财富基金提供了7.5%的回报，发展型主权财富基金报告了10.5%的回报。 资产配置 2025年，主权财富基金对固定收益的配置小幅增加至29%，而股票配置保持稳定在32%。非流动性另类投资占总资产的23%，而流动性另类投资和直接战略投资（DSI）分别为4%和9%。 在另类投资中，私募股权配置从上年的7.0%增加至7.1%，房地产配置从7.6%下降至7.3%。相反，基础设施配置继续上升，达到8.1%从7.7%，对冲基金/绝对收益基金在2024年增加至3.1%从2.9%。商品保持稳定在0.8%。 重新校准以应对转型后的投资格局 主权财富基金（SWF）和中央银行正在重新评估宏观假设，将政治风险、通货膨胀和全球碎片化视为结构性而非暂时性力量，塑造投资策略。 传统投资组合构建模型正在被重新思考，因为资产类别相关性的变化和利率预期的转变挑战了长期存在的分散化与回报假设。 机构正以有针对性的战略性调整做出回应，包括重新确定固定收益的优先级、更加重视流动性，以及私人信贷在构建弹性投资组合中作用日益增长。 今年的研究揭示了对冲基金和央行看待投资环境的观点发生了重大转变。在特朗普总统的关税政策和更广泛的碎片化趋势背景下，受访者越来越将地缘政治紧张局势、利率不可预测性和不断发展的资产关系的组合视为长期结构性条件，而不是暂时性干扰。 波动性是主要关注的问题 因此，政治和政策决策已从边缘问题转变为投资战略的核心驱动因素，先前被认为的尾部风险越来越多地纳入规划情景。这种根本性的重新评估正推动主权财富基金和中央银行在战略资产配置、风险管理和投资组合构建方面进行有意义的调整。 2025年的研究确定了市场波动担忧的显著加剧。虽然地缘政治紧张局势（88%）和通胀压力（64%）继续主导短期风险评估，但过度金融市场波动已成为一个主要担忧（59%），与2024年相比大幅增加（图1.1）. 长期展望表明，人们普遍担忧全球碎片化（76%）、气候变化影响（63%）以及债务可持续性（57%），其中后者显示出最显著的同比增幅。 “我们的风险模型正在重新校准，以适应日益不可预测的形势，”一位亚太地区的金融机构解释说。“我们过去依赖的历史周期性模式不再适用。”另一位北美机构强调了政治力量和市场力量之间的紧张关系：“当前美国政府政策的方向从根本上与我们市场预期相冲突，造成了前所未有的战略挑战。” 我们正观察到发达和新兴经济体中不可持续的债务积累，增长主要由消费和政府支出驱动，而非创新，”一位非洲主权财富基金指出，并强调了这种经济脆弱性的结构性本质。虽然这些担忧最常被用来表达对美国的关注，但受访者也指出了欧洲的最新发展，例如德国的债务刹车放松和欧盟雄心勃勃的基础设施和国防支出承诺。 市场参与者已内化了这些新现实。近90%的人认为地缘政治竞争将是市场波动的主要驱动力，而85%的人预计保护主义政策会将持续通胀嵌入发达经济体(Figure 1.2)或许最显著的是，现在62%的人认为去全球化是对投资回报的实质性威胁，这反映了市场叙事发生了深刻的转变。 在政治化环境中衡量投资组合调整 尽管近期发展情况戏剧性，主权财富基金和中央银行通常以谨慎态度对待投资组合调整。受访者更有可能采取有针对性的修改措施，而非进行大规模重组，并且特别关注其美国市场的敞口。 与其冲动反应，受访者指出他们正在为最大程度的灵活性进行布局，以便随着情况的发展而适应。“创建一个‘反川普’的投资组合是不现实的，我们也不会对行政言论过度反应，”一位北美的SWF评论道。“我们专注于实质性政策的实施，而不是日常的政治信息。” 已经出现了一些关键的调整，包括： 数据显示了应对模式的机构差异。央行在应对政治发展时表现出更大的调整投资组合的意愿，其中67%实施了重大或适度的变化，而主权财富基金则为55%。(Figure 1.3), 详尽讨论于主题5中。 • 因担忧财政可持续性和政策波动，减少了对长期美国政府债务的配置 • 对被动指数策略进行关键重新评估，特别是那些具有集中美国股票敞口（主题4中进一步探讨的课题） • 向非美国地区的替代方（如欧盟）转移战略，而不是向美国金融对手方 重新评级利率预期 当前的政治和经济重组，在许多受访者的眼中，标志着低利率时代的结束。明确的大多数（74%）受访者预计中期利率和债券收益率将稳定在个位数中段，比2024年的71%略有上升（图1.4）只有11%的人预计会回归超低或负利率，这表明货币政策环境将进行广泛重新评估。 都可能导致通胀压力，给利率带来上行压力，并使货币政策制定者的任务复杂化。 央行普遍预期美联储将更加宽松（50%）。然而，主权财富基金显示出更为分化预期：34%预测货币政策放松，34%预期收紧，而32%预期能力度政策变化。这种分化反映了对这些抵消压力可能如何影响美联储政策的未知（图1.5，下一页）. 这个正常化的利率环境代表了投资组合管理者的代际转变。主权机构随后正在更新他们的资本市场假设、风险模型和战略资产配置，以适应这种新的现实。“负利率环境不会回来了，”一位拉美央行自信地表示。“我们的基准情景与金融危机前周期相似。” 受访者指出了两大主要影响：首先，持续更高的利率预期促使重新校准期限敞口和回报假设；其次，不确定的监管环境正在加强灵活性和情景规划的重要性。这些转变反映了一个日益增强的机构认知，即投资组合策略必须适应一个根本不同的利率环境。 特朗普政府的政策给这种前景带来了额外的复杂性。贸易关税和与移民政策相关的劳动力市场限制带来的成本上升 投资组合多样化的结构性挑战 地缘政治变化和利率的组合，正如一位欧洲主权财富基金（SWF）所指出的那样，“我们的趋势跟踪”比率标准化也促使结构性叠加未能带来异常回报对多元化的重新评估。今年的一项关键发展，但它已经完成了其核心功能支撑传统投资组合的相关性体现了这种方法上的转变：“传统的模型。在当今高通胀、高利率的债股多元化模型已经失败。环境、股票和债券正越来越多地下降，这是我们的2022年经验关于多样化。” 一位拉丁美洲受访者同时，促使我们显著增加了替代配置。”负股票-债券相关性的侵蚀，降低了固定收益作为分散化工具的有效性。 叠加这些挑战，主权投资者指出，美国股票、债券和美元正变得越来越同步，当这三种资产同时下跌时，会放大未对冲外国投资者的损失。这些变化正推动对如何实现多元化的更广泛再评估。随着传统的股债动态变得不再可靠，许多主权财富基金正转向替代策略。这些策略包括针对特定宏观风险的合成叠加、利用跨资产类别的全球趋势的系统宏观策略，以及增加对对冲基金和另类投资配置，这些投资提供了与市场方向联系较少的差异化回报流。虽然这些方法并不总能带来超额回报，但它们越来越因其能够在压力市场条件下提供多元化而受到重视。 基础设施、私募信贷和市场中性策略被频繁提及为修订后的多元化工具箱的关键组成部分。正如一位基于亚太区的主权财富基金（SWF）所指出的那样，“传统的政府债券不再提供有效的股权风险保护。我们已经转向私募信贷市场和方向性策略来构建更