25H1业绩点评：双海持续突破，25Q2盈利明显改善

2025年8月29日 ⚫事 件 ：8月28日 ，公 司 发 布 公 告 ，25H2营 收85.94亿 元 ，同 比+62.75%，归母 净 利 润2.10亿 元 ， 同 比-51.54%， 扣 非 净 利 润0.99亿 元 ， 同 比-74.38%。25Q2单 季 营 收64.07亿 元 ，同 比+80.35%，环 比+192.93%，归 母 净 利 润4.01亿 元 ，同 比+139.20%，环 比扭 亏 为 盈，扣 非 净 利 润3.19亿 元 ，同 比+110.71%，环 比扭 亏 为 盈。 三一重能（股票代码：688349.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫低 价订 单拖 累风 机盈 利 ，26年 有 望修 复。（1）风 力 发 电 机 组 制 造 营 收64.07亿 元 ， 同 比+30.32%， 占 比74.56%， 毛 利 率4.65%， 同 比-10.48pcts，主 要受2024年 订 单 价 格 下 降 影 响 ；25H1风 机 对 外 销 售 容 量4.72GW，同 比+44%，其 中6.XMW及 以 上 大 兆 瓦 机 型 收 入3.99亿 元 ，占 比46.70%，同 比+60.0%；（2） 电 站 产 品 销 售 营 收18.33亿 元 ， 占 比21.33%， 毛 利 率28.77%。 （3）发 电 营 收0.83亿 元 ， 同 比-35.60%， 占 比0.96%， 毛 利 率67.85%， 同 比-1.41pcts。 （4） 风 电 建 设 服 务 营 收1.83亿 元 ， 同 比+26.29%， 占 比2.12%，毛 利 率3.81%， 同 比+11.76pcts。截 至2025年6月 底 ， 公 司 在 手 订 单 超 过28GW，创 历 史 新 高。我 们 认 为随 着25H2风 机中 标价 格明 显提 升 ，叠 加 海 上和 海 外 市 场毛 利 率 优 于 国 内陆 风，公 司 持 续降 本 增 效，盈 利有 望 修 复。 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫海 外营 收毛 利高 增， 在 手订 单超 百 亿 元。25H2公 司 实 现 海外营 收2.33亿元 ，同 比+804289.66%，毛 利 率20.21%，高 于 国 内 风 机毛 利 率10.03pcts。25H2公 司 新 增 海 外 订 单1GW， 累 计 在 手 订 单 超2GW。25H2公 司 完 成 乌 兹别 克 斯 坦1GW绿 地 项 目 投 资 协 议 签 署 ，塞 尔 维 亚 项 目 顺 利 推 进 ，在 东 南 亚 获取绿 地 项 目 的 开 发 权。截 至2025年6月 底 ， 公 司 海 外 项 目 累 计 规 模 已 超1.5GW。我 们 预 计 公 司海 外 订 单加 速交 付，有 望 持 续 提 振盈 利。 ⚫海上 风 机实 现 突 破，电 站 业 务 稳 步 推 进。公 司 海 上 样 机在 渤 海 海 域 完 成 海 上样 机 稳 定 运 行 ，获 粤 电 石 碑 山200MW、河 北 建 投 祥 云 岛250MW海 上 项 目 订单 ，实 现 海 风 业 务 突 破， 我 们 预 计海 风 机 组有 望25H2进 行 发 货。25H2公 司有460MW自 建 风 场 成 功 并 网 ， 截 至2025年6月30日 ， 在 建 风 场 容 量 约 为2.9GW，我 们 认 为长 期来 看 ，绿 电价 值 有 望提 升， 风 电 电 站 整 体 收 益 乐 观。 ⚫25Q2盈 利显 著 改 善。25Q2毛 利 率11.95%，同 比-2.28pcts/环 比+5.45pcts。25Q2销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.35%/2.12%/3.18%/-0.19%，同 比-0.15/-1.39/-2.05/+0.60pcts， 环 比-4.32/-5.43/-4.34/-0.24pcts， 降 本 持 续推进。2025Q2净 利 率6.26%， 同 比+1.54pcts/环 比+15.01pcts。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院01-0201-28 02-23 03-21 04-16 05-12 06-07 07-03 07-29 08-24 ⚫投 资 建 议 ：公 司国 内 订 单 充 沛 ，海风及海 外 市 场 持 续 拓 展 ， 有 望 带 动 长 期 增长。我 们 预 计 公 司2025/2026年 营 收217.72亿 元/229.49亿 元 ， 归 母 净 利 润18.13亿 元/24.58亿 元 ，EPS为1.48元/2.00元 ，对 应 当 前 股 价 的PE为19.70倍/14.53倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 相关研究 1.【银河电新】业绩点评：三一重能（688349.SH）盈利短期承压，双海持续突破202505062.【银河电新】公司深度报告_三一重能(688349)_风机新锐，双海持续突破250103 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 风 险的 风 险 ；海 风 市 场 开 拓 不 及 预 期的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行 业 营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn